2022中期业绩公告点评：疫情影响下闭店优化迭代，夯实基础探索下沉市场

研究助理：饶临风 海伦司发布2022年半年度业绩公告：疫情影响下关店69家，一次性减值致亏：22H1营收8.74亿元，较21H1增加552.9万元，其中自营产品占比75.8%/yoy-2.7pct，第三方品牌酒饮占比20.4%/yoy+2.0pct，其他产品与收入占比3.8%/yoy+0.7pct；22H1净亏损3.2亿元，较21H1扩大亏损3.3亿元； 22H1经调整净亏损1.0亿元，较21H1扩大亏损1.9亿元，主要系公司战略性关店带来的一次性亏损1.0亿元。22H1公司新开酒馆133家，关闭69家，其中新开新店型“海伦司·越”2家，关店主要由于优化资源配置、老旧门店优化迭代等。截至2022年8月21日，公司酒馆合计821家，其中一线城市87家，二线城市406家，三线城市327家。 疫情影响下经营承压，让利营销+刚性固定支出拖累盈利能力。22H1单店日销为7200元/YoY-39.5%，同店日销为9700元/YoY-26.8%。分线级城市来看，在一、二、三线单店日销分别为7300元/YoY-26.3%、6600元/YoY-45.9%和7900元/YoY-35.8%，其中二线城市降幅最大。22H1自有品牌毛利率为78.7%/yoy-3.1pct，第三方品牌毛利率为48.5%/yoy-5.3pct，毛利率有所下降主要是营销力度加大吸引顾客消费所致。原材料/人工/租金及折旧摊销费用率分别为34.0%/43.5%/32.0%，yoy+2.7pct/+7.7pct/+15.5pct，主要系酒馆运营的固定支出刚性，成本增速快于营收增速。 新店型“海伦司·越”再开二店，加盟模式下沉有望提振开店空间。首家新店型“海伦司·越”于5月19日在湖北恩施的县级市利川市开业，第二家于8月19日在同为湖北的县级市但人口容量更大的监利市开业。“海伦司·越”采用与当地开发商合作的加盟模式，由海伦司全程管理，节省租金成本且门店面积更大。产品业态上，引入烧烤菜品，打造“餐+酒”模式，SKU更丰富。利川店是海伦司进军更低线下沉市场的首次尝试，利川市无高校，开业初期门店经营业绩亮眼，进一步明确新业态在低线城市的确定性需求，增强再开新店型的信心。监利市人口155万超过利川市的92万，能够覆盖更大的客流群体。监利店开业前一周启动“7天免费喝（6瓶啤酒组合套餐）”活动吸引顾客，该店宣传定位人均消费50+元。我们认为，随着新门店模型逐步优化验证和疫后需求复苏，预计公司开店节奏将加快，中长期来看，伴随加盟模式的落地和进一步推广或有望提升盈利能力。 夯实自身基础，向多元化、数字化转型，提升品牌力。①公司在继续维持下沉战略扩大酒店网络的基础上，对酒店网络进行优化迭代，同时开启加盟商模式进行下沉，积极寻求加盟商合作，提振开店空间。 ②公司紧扣顾客需求，致力于以最具性价比的方式提升顾客消费体验。公司将加强人才梯队建设、优化股权激励机制，升级装修风格、优化产品组合。③公司将在数字化平台、品牌建设上倾斜更多的资源，扎根酒馆的基础能力建设和技术研发，以此提升经营效率。同时加大打造品牌口碑的力度，巩固龙头地位。④积极拓展多样化营销方式，与IP结合博取年轻人眼球。8月25日起，公司“线上+线下”发售开学季醉美排队IP手办盲盒，发售价格59元/个，299元/组（6个），同时推出“酒饮+盲盒”99元、179元优惠套餐。公司迎合年轻人潮流盲盒文化吸引主要客群，紧盯开学小高峰和疫后夜间消费复苏的机会，开启限时派对活动捕捉客流。 投资建议：尽管上半年疫情扰动下公司经营承压、进行了一次性关店调整，我们依然看好公司作为小酒馆龙头的品牌/供应链优势和赛道的长期需求。后续伴随出行限制放宽，线下社交需求及夜间消费复苏，叠加下沉市场新落地，门店模型持续验证，有望提振开店空间，实现高业绩弹性。我们预计22/23/24年归母净利润分别为2.1/6.0/9.0亿元，对应PE分别为81/28/19X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复超预期，拓店不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）经营活动现金流净利润