研发投入持续加码，聚焦创新药商业化放量

公司基本情况(人民币) 业绩简评 8月24日公司发布半年报，2022年上半年公司实现营收4.93亿元，同比增长8.77%；实现归母净利润3724万元，同比增长5.01%。 经营分析 聚焦创新药，凯力唯准入进展顺利。公司重点产品凯力唯是首个国产全口服、泛基因型丙肝治愈药物。2021年3月凯力唯纳入国家医保目录后，目前门诊相关准入政策已覆盖全国31个省市自治区，已纳入全国所有开通医保双通道准入的地区。上半年凯力唯销售同比增长274.48%，预计凯力唯将在2022年底进一步扩展医保适应症范围，在卫健委《消除丙型肝炎公共卫生危害行动工作方案》政策影响下，有望实现进一步增长。 研发投入持续增加，加速乙肝功能性治愈管线布局。上半年公司研发投入7197万元，同比增长82.92%；研发投入占营收比例14.60%，同比提高5.92个百分点；研发费用占营收比例达到10.51%。公司聚焦乙肝功能性治愈方向，培集成干扰素α-2注射液（KW-001）治疗低复制期慢性HBV感染的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组；针对乙肝表面抗原的单抗类候选药物KW-027已完成临床前中试生产，正在开展临床前的药理毒理、药效研究；针对乙肝病毒结构蛋白的小分子候选药物KW-034和肝靶向递送的siRNA候选药物KW-040目前处于临床前研发阶段。预计公司将持续投入研发，推进更多早期研发阶段的产品。 成熟产品金舒喜、凯因益生保持领先地位。上半年公司生物制品销售收入3.25亿元，占营收总额66.01%。根据CPA采样数据，公司产品金舒喜和凯因益生分别在人干扰素α-2b外用制剂和针剂的细分市场中保持市场份额第一。 盈利预期及投资建议 我们预计2022年至2024年公司归母净利润分别为1.25/1.50/1.79亿元，分别同比增长17%/20%/19%，对应PE分别为22/19/176倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响下销售不及预期风险，丙肝市场竞争加剧风险，带量采购风险，新药研发数据和进度不及预期风险，医保谈判不及预期风险。