新力量New Force总第4112期
新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4112期2022年8月24日星期三 研究观点 【大市分析】 盘面继续挤压引发资金往绩优股渗透 【公司研究】 创梦天地(01119，买入）：发力自研游戏，打造IP衍生品流量闭环第二增长曲线上海复旦（01385，买入）：MCU与FPGA产品线扩张带动收入快速增长 首次评级 公司 代码 评级 现价 目标价 上涨空间 22EPS 23EPS （港元） （港元） (%) （港元） （港元） 创梦天地 1119 买入 4.5 7.9 75.6% 0.09 0.39 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 上海复旦 1385 买入 买入 50.00 32.00 56% 1.488 1.032 44% 1.944 1.248 56% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 盘面继续挤压引发资金往绩优股渗透 8月23日，受到隔晚美股大跌影响，港股继续弱势震动，恒指再跌了有150多点， 连续第六日处于20000点以下来收盘，但跌幅较美股来得要少，估计港股现时的 低估值，依然可以给到配置上的足够良好安全边际，对于绩优股可以继续关注趁 低逐步吸纳的收集机会。正如我们指出，虽然美联储后续加息步伐将趋缓，但短期继续加息是必然的，尤其是美股从6月中低点已反弹了不少，美股出现反弹过后的回压也是可以预见的。事实上，市场现时的焦点更多是放在欧洲方面，在天然气供应异常紧张的情况下，天然气期货价格已再度创出新高并上试至10美元关口，市场对于欧洲目前面对的通胀压力以及对宏观面的打击，都处于比较担忧的境况，而全球资本市场也有被受拖累、再次出现引发震荡的机会。 恒指出现平开低走，在盘中曾一度下跌280点低见19377点，创出7月份回压回调以来的新低，其后跌幅有所修正但盘面弹性依然未见增强。指数股普遍受压，其中，在中午公布业绩的安踏体育(02020)涨了4.01％，是少数录得升幅、也是涨幅最大的恒指成份股，公司宣布增加派发中期息，估计是刺激推动股价的原因。另一方面，近期相对走强的吉利(00175)回跌了有6.26％，市场传出由于四川限电关系，其在重庆零件供应出现了短暂问题。恒指收盘报19503点，下跌154点 或0.78％。国指收盘报6649点，下跌46点或0.69％。恒生科指收盘报4141点， 下跌11点或0.26％。另外，港股主板成交量有866亿多元，而沽空金额有186.2亿元，沽空比例激增至超标的21.5％。至于升跌股数比例是561：968，日内涨幅超过10％的股票有38只，而日内跌幅超过10％的股票有22只。港股通终止连续三日净流入，在周二录得有接近3亿元的净流出。 目前，港股仍处于盘底磨底的运行阶段，盘面继续有挤压的情况，因而将引发资金往绩优股渗透。因此，在现时的形势下，正好是观察的好时机。其中，如在上周三发出中报后的腾讯(00700)，虽然股价弹性未见明显展露，但是抗跌力是挺强的。以上周三业绩公布后来算，恒指跌了有2.11％，腾讯逆市涨了3.16％，可以继续关注跟进。 罗凡环 852-25321539 【公司研究】 创梦天地(1119，买入）：发力自研游戏，打造IP衍生品流量闭环第二增长曲线 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 自研游戏开始发力，年内预计推出多款游戏产品 创梦天地自2020年开始对现有的存量游戏业务板块进行调整和优化，逐步终止不 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk符合公司游戏业务战略的产品。现阶段创梦在消除、RPG、竞技类游戏都有布局。年内预计公司的三消类游戏产品《女巫日记》、《团子合成》和《国风合成》， 行业家庭娱乐 股价4.5港元 目标价7.9港元 (+75%) 市值63.9亿港元 已发行股本14.2亿股 52周高/低8.42港元/1.06港元 每股净现值2.84元 股价表现 7 6 5 4 3 2 1 0 以及4、7月份分别获批的《小心火烛》和《永恒轮回：无限》陆续将会推广发行，创梦与腾讯联合运营的《黑色沙漠》已于今年上线。我们认为公司未来预计将不断通过自研游戏提高公司的盈利能力，用户数方面通过维持传统爆款游戏运营更新的基础上，再通过自研游戏获得新的用户数，用户数方面也有望迎来增长。 线上线下形成IP衍生品流量闭环，打造第二增长曲线 QQfamily由腾讯直接品牌授权，创梦天地负责运营。公司有丰富的运营游戏业务的数字化管理经验，这些经验也将直接应用到公司对线下IP衍生品业务的运营之中，帮助公司对线下门店进行高效精细化的管理。公司发展的中心已经由之前的“主机游戏体验付费+销售”进一步优化为“主机游戏体验付费+IP衍生品零售”，在QQfamily门店体验的基础上添加众多IP主题的衍生产品零售业务。潮玩IP市场空间巨大，受中国潮流玩具的受欢迎程度不断上升所推动，潮玩市场规模由2022 年的487亿元增加至2024年763亿元，复合年增长率约为16%。以一家300平方 米规模的QQfamily标准店型为例，单店的月平均收入为79万元，月坪效可达2600元。随着公司开店数量的增加，以及增加高毛利率水平的潮玩产品，我们预计公司2022-2024年公司体验零售的收入增速在583%、298%、96%的水平，对应2.5、9.9、19.5亿元的收入。 目标价7.9港元，首次覆盖，给予买入评级 我们预计公司2022-2024年营业收入为31.3、41.7、53.4亿元，归母净利润为1.1、4.8、9.9亿元，公司自研游戏短期提高净利润率还需要时间，给予公司游戏12倍的PE估值，比游戏行业平均估值略微折让；考虑到目前公司IP衍生品业务正在快速发展阶段，市场空间潜力巨大，给予6倍的PS估值，对应目标价7.9港元，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 公司自研游戏业务发展不及预期、疫情反复影响公司线下IP衍生品业务销售不及预期、公司与腾讯IP品牌授权合作不及预期、公司线下IP衍生品门店开店不及预期等。 图表1:盈利摘要 截止12月31日止财政年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（千元） 3,212,118 2,637,637 3,126,428 4,166,373 5,336,284 变动（%） 15.0% -17.9% 18.5% 33.3% 28.1% 净利润（千元） -564,996 -155,930 111,264 481,638 990,351 EPS（港元） -0.46 -0.13 0.09 0.39 0.81 变动（%） -256.8% -72.4% NA 332.9% 105.6% 市盈率（倍，@4.5港元） NA NA 49.5 11.4 5.6 每股派息（港元） 0 0 0 0 0 息率（%） 0 0 0 0 0 资料来源：第一上海预测,公司资料 韩啸宇 852-25222101 上海复旦（1385，买入）：MCU与FPGA产品线扩张带动收入快速增长 Peter.han@firstshanghai.com.hk22年上半年收入及利润增长迅速 邹炜 852-25321597 公司2022上半年实现收入17亿人民币，同比增长50.8%。各产品线营业收入分别为： 安全与识别芯片4.6亿人民币、非挥发性记忆体4.9亿人民币、智能电表芯片2.8亿 人民币、FPGA及其他芯片3.8亿人民币、测试服务收入1亿人民币。毛利率由去年的55.2%大幅提升至65%，主要由于芯片整体价格上涨及高毛利的FPGA收入增长。营 wilson.zou@firstshanghai.com.hk业利润5.4亿人民币，同比增长150%。归母净利润5.3亿元，同比增长173%。扣非 行业半导体 股价36.40港元 目标价50.00港元 （+37.4%） 总市值303亿港元 已发行股本8.15亿股 52周高/低37.25/17.64港元每股净资产5.30港元 股价表现 45 40 35 30 25 20 15 10 归母净利润5.2亿人民币，同比增长220.9%。归母每股收益为0.65人民币，去年同 期为0.28人民币。公司本期的收入及利润均超出我们此前的预测。同时，同期研发 费用为3.7亿人民币，研发费用率为22%，比去年同期下降5.1个百分点，经营杠杆显现。 MCU产品线持续扩张 智能电表MCU产品的收入22上半年同比增长179%，主要是由于智能电表MCU的出货量提升。上半年公司完成了12寸55nm和90nm嵌入式闪存工艺平台的开发与流片，并推进车规级MCU获得ACE-Q100认证。我们认为在当前市场缺芯环境下是公司车载MCU比较好的拓展市场时机，22H2公司将继续推出多款IoT、高性能工业级及车规级MCU，实现12寸和8寸工艺平台的完整布局，进一步丰富产品阵容，拓展公用事业、工业、白色家电、汽车等重点行业市场份额，驱动收入继续成长。 FPGA成长空间可期 上半年公司FPGA及其他芯片销售收入为3.8亿人民币，同比增长121%。同时，公司的PSoC青龙产品已经开始销售，14/16nm的10亿门级FPGA产品也在按计划研发中，配置APU、GP等IP核，预计将于今年生产样片，23年量产。我们认为，未来公司将 5在满足高可靠市场需求的前提下，逐步进入消费级市场，目前PSoC产品的客户还处 0 于设计及测试阶段，尚未大规模出货，其FPGA产品还有较大的成长空间。同时高单价的FPGA产品将继续提升公司的毛利率。 目标价32.00港元，维持买入评级 我们预计公司未来三年的收入分别为34.7/40.3/46.1亿人民币，对应净利润10.1/13.2/16.2亿人民币。采用PE估值法，给予公司目标价50.00港元，对应2022年利润的35倍PE，相较于现价有37.4%的上升空间，维持买入评级。 风险 产品销售状况不及预期、产品产能受疫情影响、中美关系风险。 图表1:盈利预测 截至12月31日止财政年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总营业收入（人民币千元） 1,690,897 2,578,817 3,472,619 4,027,475 4,613,851 变动 16.23% 52.51% 34.66% 15.98% 14.56% 归母净利润 132,175 514,467 1,012,298 1,322,556 1,624,010 每股盈利（人民币） 0.19 0.69 1.24 1.62 1.99 变动 181.95% 262.55% 80.12% 30.65% 22.79% 基于港元的市盈率 166.4 45.9 25.5 19.5 15.9 每股派息（人民币） 0.00 0.07 0.10 0.10 0.10 股息现价比 0.00% 0.18% 0.27% 0.27% 0.26% 资料来源：公司资料、第一上海预测 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费 李宁 2331 69.9 94.8 买入 37.5 32.1 25.0 0.77 0.92 64.6 9.60 1830 安踏 2020 92 123
