新项目有序建设，产品体系不断丰富

2022年8月25日 强烈推荐/维持 公司报告 新和成 新和成（002001）：新项目有序建设，产品体系不断丰富 新和成发布2022年半年报：实现营业收入82.15亿元，YoY+11.92%，归母 净利润22.14亿元，YoY-8.78%。 维生素价格下跌及部分原材料涨价拖累业绩增长。（1）传统业务价格承压。营养品方面，营收57.69亿元，同比增长4.81%，传统的营养品业务营收占比从去年同期的75%降至70%，毛利率下滑11.17个百分点至40.53%。公 司营养品主要包括VA、VE、VC、蛋氨酸、VD3、生物素、辅酶Q10、类胡萝卜素等，上半年VA、VC、VD3、生物素等主要维生素产品价格下滑明显，叠加部分原材料涨价及运费成本增加等因素，导致公司毛利率下滑。（2）新业务助力业绩增长。①香精香料方面，营收15.22亿元，同比增长31.17%，毛利率上升5.65个百分点至49.83%，主因产品量价齐升。②新材料方面，营收5.53亿元，同比增长32.06%，保持稳健增长。香精香料、新材料板块营收占比分别从16%提升至19%、从6%提升至7%，公司新业务占比有所提升。公司综合毛利率下滑8.43个百分点至39.80%，拖累净利润增速。 新产能持续建设并有序释放，有助于公司产品体系进一步丰富。公司在建项目较多，以化工和生物两大核心平台不断发展各类功能性化学品。①营养品 板块：蛋氨酸二期25万吨/年中的10万吨装置平稳运行，剩余15万吨装置正在有序推进，预计2023年6月建设完成；5000吨/年VB6、3000吨/年B12正常生产、销售；3万吨/年牛磺酸项目按进度建设。②香精香料板块，5000吨/年薄荷醇项目按进度建设。③新材料板块，7000吨/年PPS三期项目开始试车，进展顺利；己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。④原料药板块，500吨/年氮咋双环项目开始试车并销售，现已打通工艺路线，处于不断提升工艺进行技术改进过程中，未来原料药产品结构将进行调整、转型升级，具体项目在报批过程中。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放，有助于进一步丰富公司的产品体系，公司由维生素业务拓展至香精香料、原料药、食品添加剂、生物发酵产品，有助于实现对于下游饲料、医药、食品客户的系列化供应。 公司简介： 浙江新和成股份有限公司创办于1999年， 于2004年6月在深交所上市，是中小板第一家上市公司。公司高度注重精细化工合成技术的积累，从医药中间体乙氧甲叉起家，以有机合成为纽带，成功将业务拓展到了维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。目前公司稳居世界四大维生素生产企业之一，并已发展成为具有影响力的香精香料企业、具有竞争优势的蛋氨酸生产企业和前景广阔的新材料企业。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）36.07-19.55 总市值（亿元）748.93 流通市值（亿元）740.11 总股本/流通A股（万股）309,091/309,091 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.86 52周股价走势图 新和成 沪深300 27.4% -22.6% 新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维 生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。目前公司稳居世界四大维生素生产企业之一，并已发展成为具有影响力的香精香料企业、具有竞争优势的蛋氨酸生产企业和前景广阔的新材料企业。公司对于精细化工合成有着深刻的理解，持续增长的驱动力在于产业链的一体化和产品的系列化。 公司盈利预测及投资评级：公司从维生素龙头逐渐成长为精细化工龙头，新项目建设丰富产品体系。我们维持对公司2022~2024年的盈利预测，即 2022~2024年净利润分别为51.82、57.79和65.48亿元，对应EPS分别为 2.01、2.24和2.54元，当前股价对应P/E值分别为12、11和9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及 8/2410/2412/242/244/246/248/24 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 预期。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,314 14,798 15,790 17,010 18,624 增长率（%） 35.34% 43.47% 6.70% 7.73% 9.49% 归母净利润（百万元） 3,564 4,324 5,182 5,779 6,548 增长率（%） 64.33% 21.34% 19.85% 11.52% 13.30% 净资产收益率（%） 18.43% 19.84% 20.58% 20.07% 19.89% 每股收益(元) 1.38 1.68 2.01 2.24 2.54 PE 17 14 12 11 9 PB 3.21 2.85 2.47 2.16 1.89 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 新和成（002001）：新项目有序建设，产品体系不断丰富 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 13528 14914 16552 20765 25848 营业收入 10314 14798 15790 17010 18624 货币资金 4928 5953 7397 11178 15679 营业成本 4727 8212 8244 8757 9449 应收账款1931 2755 2940 3167 3468 营业税金及附加 115 132 140 151 166 其他应收款511 604 601 601 607 营业费用 313 107 114 123 135 预付款项116 79 79 84 91 管理费用 423 424 452 487 533 存货3117 3194 3206 3405 3675 财务费用 305 270 171 67 -71 其他流动资产2925 2329 2329 2329 2329 资产减值损失 12 54 10 13 17 非流动资产合计17369 19778 19516 19198 18815 公允价值变动收益 9 38 38 38 38 长期股权投资343 351 398 453 506 投资净收益 160 128 115 123 122 固定资产 15240 17304 17036 16703 16305营业利润41645083607767747671 无形资产 1407 1522 1485 1449 1412 营业外收入 2 12 12 12 12 其他非流动资产 379 602 597 594 591 营业外支出 56 65 65 65 65 资产总计 30897 34692 36068 39962 44663利润总额41105031602567227618 流动负债合计 6383 6477 4459 4717 5257所得税5336918279231046 短期借款 2364 1403 1403 1403 1403净利润35774340519857996573 应付账款14641436144115311782少数股东损益1316162024 预收款项0000102归属母公司净利润35644324518257796548 一年内到期的非流动负债12762029000EBITDA52676512749081428960 非流动负债合计51106351635163516351EPS（元）1.381.682.012.242.54 长期借款41375149514951495149主要财务比率 应付债券000002020A2021A2022E2023E2024E 负债合计1149312828108101106811608成长能力 少数股东权益68647999124营业收入增长35%43%7%8%9% 实收资本（或股本）21492578257825782578营业利润增长62%22%20%11%13% 资本公积45614121412141214121归属于母公司净利润增长64%21%20%12%13% 未分配利润1151514121169802001823499获利能力 归属母公司股东权益合计1933621800251772879432930毛利率(%)54%45%48%49%49% 负债和所有者权益3089734692360673996144662净利率(%)35%29%33%34%35% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 12% 12% 14% 14% 15% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 18% 20% 21% 20% 20% 经营活动现金流 3123 5838 6449 7011 7843偿债能力 净利润 3564 4324 5182 5779 6548 资产负债率(%) 37% 37% 30% 28% 26% 折旧摊销 866 1227 1310 1373 1437 流动比率 2.12 2.30 3.71 4.40 4.92 财务费用 305 270 171 67 -71 速动比率 1.63 1.81 2.99 3.68 4.22 应收帐款减少 -370 -824 -185 -227 -301营运能力 预收帐款增加 -34 0 0 0 102 总资产周转率 0.35 0.45 0.45 0.45 0.44 投资活动现金流 -194 -3392 -1000 -1000 -1000 应收账款周转率 5.91 6.32 5.55 5.57 5.61 公允价值变动收益 9 38 38 38 38 应付账款周转率 6.63 10.21 10.97 11.44 11.24 长期投资减少 -62 -8 -47 -55 -54 每股指标（元） 投资收益 160 128 115 123 122 每股收益(最新摊薄) 1.38 1.68 2.01 2.24 2.54 筹资活动现金流 -1376 -1345 -4005 -2230 -2342 每股净现金流(最新摊薄) 0.68 0.41 0.56 1.47 1.75 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.50 8.45 9.76 11.17 12.77 长期借款增加 239 1012 0 0 0 估值比率 普通股增加0 430 0 0 0 P/E 17.44 14.37 11.99 10.75 9.49 资本公积增加33 -439 0 0 0 P/B 3.21 2.85 2.47 2.16 1.89 现金净增加额1456 1045 1444 3781 4501 EV/EBITDA 10.37 9.95 8.18 7.06 5.92 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 新和成（002001）：新项目有序建设，产品体系不断丰富 分析师简介 刘宇卓 9年化工行业研究经验。曾就职于中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。