降本增效改善盈利能力，疫情扰动下业绩保持韧性

2022年8月24日 强烈推荐/维持 DONGXINGSECURITIES 不能你不和你 同道猎聘（06100）：降本增效改善盈利能力，疫情扰动下业绩保持韧性 事件：公司发布半年报，22H1实现营收13.72亿/+14.4%，经调整净利润2.43 亿/+45.8%，归母净利润1.42亿元/+166%。Q2实现营收7.23亿/+7.1%，经 调整经营利润1.87亿/+44.1%，归母净利润1.46亿/+138.0%。 上半年疫情对付费企业客户拓展带来短期扰动，但公司凭借多元化增值产品提升ARPU平滑收入，上半年营收增速虽有放缓但仍实现正增长。B端：付费客户数增速放缓，但ARPU创新高带动收入增长。上半年疫情影响企业经 营和扩张活力，付费企业客户数6.7万/+0.8%，增速有所放缓；但疫情期间企业对确定性招聘结果的偏好提升，为公司的多种提效服务提供更多展业机会，凭借丰富产品矩阵优势，公司上半年年化ARPU提升至3.6万元新高 /+16.5%，带动B端营收12.03亿元/+17.5%。C端：线上个人用户流量保持较快增长，高基数叠加疫情影响收入同比小幅下滑。上半年注册个人用户数 7950万人/+16%，保持较快增长趋势；疫情影响线下培训业务，叠加个人支 付决策偏谨慎，上半年个人业务实现营收1.68亿元/-3.5%。H端：猎头数及活跃度持续提升，为BHC闭环持续注入活力。上半年验证猎头数20.9万人 /+15.8%，活跃猎头超八成，猎头触达注册个人用户的次数达634.7百万人 /+27.7%。整体看，虽有短期疫情扰动，但人口红利向人才红利转变背景下，我国人服市场延续人才高端化和招聘线上化趋势，中高端招聘线上渗透率提升空间广阔，公司基于中高端线上招聘平台的优质定位，BHC闭环迭代成熟，协同效应强，产品矩阵丰富，未来将持续享受行业扩容及渗透率提升红利，用户规模有望延续快速提升态势。 推进精准营销和效率提升，费用率下降带动盈利能力改善。上半年公司销售/管理费用率45%/12.2%，分别-3.3pct/-2.3pct，降本增效成果显著，带动业绩端呈现强韧性，上半年经调整净利润2.43亿/+45.8%。销售方面，精准营销 提高销售效率。上半年公司提高销售人效、减少品牌投放、推进精准营销， 积极适应行业及企业间的招聘需求轮动，把握新能源、高端制造领域等高景气行业的招聘需求，通过政企合办招聘活动实现对高端人才的定向吸引，销售效率得到有效提升。管理方面，基于组织架构优化及股权激励机制，管理 团队效率持续提升，管理费用率进一步下降。未来，在公司品牌效应逐渐树 立，营销战略趋于精准高效化，以及运营效率提升背景下，公司费用率有望延续改善趋势，释放更多利润空间。 坚持技术赋能战略，完善产品矩阵，保持产品力优势。上半年公司继续坚持技术赋能战略，研发费用率13.4%/+1.5pct，保持稳中有升态势。公司沿人服产业链进行多元化布局，以丰富产品矩阵挖掘客户深度需求，今年上半年疫 情期间ARPU创新高，验证产品矩阵提振客单价能力；持续投入算法匹配技术，精进标签体系，上半年推出学生定制标签体系、企业版招聘协同管理等创新功能，强化客户吸引力和用户黏性，领先的技术力和产品力将成为公司把握复苏机遇、保持长期竞争优势的有力保障。 公司盈利预测及投资评级：公司是作为高端在线招聘龙头，疫情背景下中高 公司报告 同道猎聘 公司简介： 同道猎聘是一家大数据驱动的人才服务SaaS平台，是中国线上人才服务平台开拓者。除核心平台外，运用线上服务的专业知识开发其他新业务分部，包括校园招聘、培训及评估、灵活用工及调查服务。 资料来源：公司公告、WIND 交易数据 52周股价区间（港元）20.0-9.54 总市值（亿港元）55.35 流通市值（亿港元）55.35 总股本/流通股数（万股）52,415/52,415A股/B股（万股）-/- 52周日均换手率0.067 52周股价走势图 同道猎聘 恒生指数 67.8% 17.8% -32.2% 8/2310/2312/232/234/236/23 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 研究助理：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480120080007 研究助理：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480120070031 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 端招聘业务彰显稳定性，BHC闭环协同发展及多产品布局下，在线招聘生态保持高黏性和高活力，降本增效有望释放更大利润空间。我们预计公司2022-2024年营收为29.6、38.8、50.0亿元，Non-GAAP经调整营业利润为 4.9、6.2、8.0亿元，归母净利润为2.5、3.4、4.6亿元，对应EPS分别为 0.48、0.64、0.87元，当前股价对应2022-2024年PE值分别为19.3、14.3、 10.5倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：赛道扩张不及预期，技术迭代，隐私数据泄露，港股流动性风险。 财务指标预测 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,652 2,963 3,875 4,999 增长率（%） 41.6% 11.7% 30.8% 29.0% 归母净利润（百万元） 134 249 336 458 增长率（%） 150.7% 85.4% 35.0% 36.0% 每股收益(元) 0.26 0.48 0.64 0.87 PE 34.9 19.3 14.3 10.5 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 同道猎聘（06100）：降本增效改善盈利能力，疫情扰动下业绩保持韧性 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 表1：此处录入标题 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,870 2,651 2,963 3,875 4,999 营业成本 413 584 622 794 1,025 毛利 1,457 2,067 2,341 3,081 3,974 其他收入-经营 98 80 80 80 80 销售费用 849 1,225 1,339 1,744 2,225 管理费用 321 355 361 484 600 研发费用 240 337 400 504 650 营业利润（经营溢利） 146 231 320 429 580 财务收入/(费用)净额 -38 -17 -10 -10 -10 应占联营公司损益 0.5 1.2 1 2 2 视作出售联营公司权益之收益 - - - - - 除税前溢利 108 215 311 421 572 所得税 15 23 62 84 114 净利润（纯利） 93 191 249 336 458 归母净利 54 134 175 236 321 少数股东损益 39 57 74 100 136 调整项 103 144 171 195 218 经调整营业利润 249 375 491 624 798 经调整归母净利 156 278 346 431 540 资料来源：东兴证券研究所 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司深度报告 同道猎聘（6100.HK）：从在线招聘到人服平台，成长边界不断扩张 2021-01-28 公司普通报告 同道猎聘（06100）：培训业务带动C端快速增长，平台化与SaaS提效可期 2022-03-22 公司普通报告 同道猎聘（06100）：技术赋能平台效率，营销+职教拉动C端高速发展 2021-12-01 资料来源：东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 同道猎聘（06100）：降本增效改善盈利能力，疫情扰动下业绩保持韧性 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 研究助理简介 刘雪晴 中央财经大学经济学硕士。2020年8月加入东兴证券研究所，商贸零售与社会服务行业研究助理，主要负责旅游酒店、餐饮、教育人服、本地生活、医美等研究方向。 魏宇萌 中国人民大学经济学学士，金融硕士。2020年7月加入东兴证券研究所，商贸零售与社会服务行业研究助理，主要负责化妆品、免税、电商、传统零售、珠宝等研究方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P4东兴证券公司报告 同道猎聘（06100）：降本增效改善盈利能力，疫情扰动下业绩保持韧性 DONGXINGSECURITIES 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际 福田区益田路6009号新世界中心 座16层 大厦5层 46F 邮编：100033 邮编：200082 邮编：518038 电话：010-66554070 电话：021-2510280