疫情扰动下付费数增长放缓、降本增效改善盈利能力

公司披露2022年半年报：22年上半年实现营收13.72亿/+14.4%，经调整经营利润2.43亿/+45.8%，归母净利润1.42亿/+166%。22Q2营收7.2亿/+7.0%、YOY环比下降17pct，经调整经营利润1.87亿/+44.1%、YOY环比下降8pct，归母净利润1.46亿/+138%、Q1同期为亏损0.04亿元。 收入端：1）B端：22H1实现营收12.03亿元/+17.5%，主要系企业客户数目达6.7万名/+0.8%，ARPU达1.8万元/+16.5%（21H1企业客户数+24.9%/ARPU+7.5%、21H2企业客户数+31.8%/ARPU+1.5%），疫情影响下客户数增长放缓转而通过客单拉动；截至22H1验证企业用户数达107.9万人，同比增22.4%、环比Q1增2.4%，22H1付费客户/企业用户比例6.2%、同比下降1.3pct。2）C端：22H1实现营收1.68亿元/-3.5%，主要由于中高端人才的支付意愿降低；截至22H1注册个人用户数7950万人，同比增16%、环比增3.4%。3）H端：截至22H1验证猎头数量20.9万人/+15.8%，猎头触达注册个人用户的次数达634.7百万人/+27.7%。 利润端：22H1经调整经营利润率17.7%/+3.8pct、22Q2经调整经营利润率25.8%/+6.6pct；其中22H1毛利率79.1%/-0.5pct，主要由于客户更多样化的产品组合导致项目开支上升所致；期间费用率70.5%/-5.5pct——销售费用率45.1%，同比-3.2pct，主要由于今年上半年并未产生一次性品牌升级成本、销售效率持续提升；管理费用率12.1%，同比-2.3pcts，主要得益于管理团队效率提升；研发费用率13.4%，同增1.5pct，主要系继续投入研发以改善匹配算法、推出创新功能等。 产品升级+技术赋能+品牌建设+组织效率提高：1）产品： 22Q2公司 发布了更多招聘过程管理功能，包括简历协同评估模组和账号便捷管理等。 2）技术：22Q2进一步完善标签系统，加深算法对自然语言的理解，再将该等能力数字化整合，形成高质量的招聘行业知识图谱。3）品牌：2022H1公司与地方政府、一流大学及知名企业联合举办直播招聘活动。4）组织：推进组织架构的扁平化，不断提升销售人效和管理的效率。 ■盈利预测与投资建议：公司卡位领先的高端在线招聘平台，拥有高粘性的客户群体和高效的BHC商业模式，未来公司将在坚持“一纵一横”战略的基础上，重点向“平台+SaaS+服务”模式发展，实现三者相互赋能。 我们预计公司2022/23/24年营收为31.90/39.68/50.07亿元，同比增加20.32%/24.38%/26.18%，归母净利为2.77/3.59/4.83亿元，同比增加106.2%/29.6%/34.5%（考虑到疫情反复扰动，将盈利预测前值2.95/3.95/5.24亿略下调），当前股价对应22/23/24年PE分别为17.6/13.6/10.1X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情扰动及经济波动风险，行业竞争加剧，客户数量拓展不及预期，政策监管收紧风险。