民生证券-信用一二级市场跟踪周报：净融资继续回升，短端与长端信用利差走阔-220807

信用一二级市场跟踪周报20220807 净融资继续回升，短端与长端信用利差走阔 2022年08月07日 一级市场：净融资继续回升，中长端发行利率下行 本周（2022年8月1日至2022年8月7日，下同），非金融企业信用债 单周发行规模2003亿元，较上周减少482亿元；净融资规模615亿元，较上周增加355亿元。其中： （1）城投债发行规模1033亿元，较上周减少346亿元；净融资规模307 亿元，较上周增加13亿元； （2）产业债发行规模970亿元，较上周减少136亿元；净融资规模308亿 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 元，较上周增加342亿元。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050 二级市场：收益率继续下探，短端与长端信用利差走阔 电话：18344896727 本周，主要信用债二级市场收益率继续下探；信用利差方面，短端与长端信 邮箱：liuxue@mszq.com 用利差走阔；期限利差和等级利差涨跌互现。 相关研究1.利率专题：如何理解“用足用好专项债务限 评级负面 额”？-2022/08/07 本周共有2家主体评级下调，12家主体中债隐含评级下调。 2.利率债周度跟踪20220806：本周利率债净融资额上升，发行期限缩短-2022/08/063.高频数据跟踪周报20220806：生产修复好 风险提示：城投口径偏差；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 转，原油价格下行-2022/08/064.可转债周报20220806：转债市场收跌，转股溢价率持续上行-2022/08/065.流动性跟踪周报20220806：本周资金利率普遍下行，R001成交量突破6万亿-2022/08/06 目录 1一级市场：净融资继续回升，中长端发行利率下行3 1.1发行规模：净融资继续回升3 1.2发行利率：中长端下行明显4 2二级市场：收益率继续下探，短端与长端信用利差走阔5 2.1收益率：继续下探5 2.2信用利差：各等级短端与长端信用利差走阔6 2.3期限利差：涨跌互现8 2.4等级利差：AA+/AAA等级利差走阔9 3评级负面11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1一级市场：净融资继续回升，中长端发行利率下行 1.1发行规模：净融资继续回升 本周（2022年8月1日至2022年8月7日，下同），非金融企业信用债单 周发行规模2003亿元，较上周减少482亿元；净融资规模615亿元，较上周增 加355亿元。其中： （1）城投债发行规模1033亿元，较上周减少346亿元；净融资规模307亿 元，较上周增加13亿元； （2）产业债发行规模970亿元，较上周减少136亿元；净融资规模308亿 元，较上周增加342亿元。 图1：信用债发行及净融资走势：周度（亿元）图2：城投债、产业债净融资走势：周度（亿元） 4000 净融资发行规模 1500 城投债产业债 30001000 2000500 10000 0-500 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2021-01 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2021-01 -1000-1000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 分主体评级看：AAA、AA+、AA信用债发行规模分别为1416亿元、398亿元、187亿元；净融资规模分别为571亿元、114亿元、-61亿元。 与上周相比，AAA、AA+、AA信用债净融资规模分别变化617亿元、-63亿元、-232亿元。 AAA AA+ 发行 AA 其他 AAA AA+ 净融资 AA 其他 本周(2022-08-07) 1416 398 187 2 571 114 -61 -9 上周(2022-07-31) 1535 566 376 9 -46 177 172 -43 较上周变化 -119 -167 -189 -7 617 -63 -232 33 表1：分评级信用债发行及净融资（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 分券种来看：短期融资券、中票、企业债、公司债、定向工具信用债发行规模分别为：719亿元、551亿元、67亿元、569亿元、98亿元；净融资规模分别为174亿元、243亿元、-18亿元、176亿元、40亿元。 与上周相比，短期融资券、中票、企业债、公司债、定向工具净融资规模分别变动：303亿元、47亿元、3亿元、-18亿元、19亿元。 短融 中期票据 发行企业债 公司债 定向工具 短融 中期票据 净融资企业债 公司债 定向工具 本周(2022-08-07) 719 551 67 569 98 174 243 -18 176 40 上周(2022-07-31) 945 576 107 696 161 -129 195 -22 194 21 较上周变化 -226 -25 -40 -127 -64 303 47 3 -18 19 表2：分券种信用债发行及净融资（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2发行利率：中长端下行明显 本周，AAA主体0-1年期、1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：2.16%、 3.03%、3.08%，较上周变化：-0.95bp、-39.83bp、-10.33bp； AA+主体0-1年期、1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：2.57%、 4.03%、3.42%，较上周变化：-14.84bp、-26.14bp、-56.2bp； AA主体0-1年期、1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：3.77%、 4.36%、3.89%，较上周变化：10.58bp、-47.83bp、-114.17bp。 (0,1] AAA(1,3] (3,5] (0,1] AA+ (1,3] (3,5] (0,1] AA(1,3] (3,5] 本周(2022-08-07) 2.16 3.03 3.08 2.57 4.03 3.42 3.77 4.36 3.89 上周(2022-07-31) 2.17 3.43 3.18 2.72 4.29 3.98 3.67 4.84 5.04 较上周变化 -0.95 -39.83 -10.33 -14.84 -26.14 -56.20 10.58 -47.83 -114.17 表3：信用债发行利率及变化（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 2二级市场：收益率继续下探，短端与长端信用利差走阔 2.1收益率：继续下探 2022年8月5日，中债国债到期收益率1年期、3年期、5年期、7年期、 10年期分别为：1.71%、2.27%、2.47%、2.7%、2.73%，较2022年7月29日分别变化：-15.07bp、-5.28bp、-4.79bp、-3.95bp、-2.21bp； 中债国开债期到期收益率1年期、3年期、5年期、7年期、10年分别为： 1.72%、2.39%、2.59%、2.9%、2.9%，较2022年7月29日分别变化：-15.72bp、 -8.48bp、-10.66bp、-4.3bp、-3.49bp。 中债国债到期收益率中债国开债到期收益率 1Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y 2022-08-05（本周） 1.71 2.27 2.47 2.70 2.73 1.72 2.39 2.59 2.90 2.90 2022-07-29（上周） 1.86 2.32 2.51 2.74 2.76 1.88 2.47 2.69 2.95 2.93 较上周变化（bp） -15.07 -5.28 -4.79 -3.95 -2.21 -15.72 -8.48 -10.66 -4.30 -3.49 当前分位点 2.7% 3.7% 4.4% 5.1% 6.3% 1.9% 2.4% 2.1% 1.3% 1.1% 25% 2.25 2.56 2.70 2.88 2.88 2.43 2.81 3.04 3.27 3.21 50% 2.48 2.84 3.00 3.16 3.16 2.71 3.17 3.43 3.62 3.59 75% 2.85 3.08 3.26 3.44 3.47 3.21 3.67 3.87 4.10 4.07 100% 3.80 3.81 3.94 4.03 3.99 4.68 4.92 5.07 5.13 5.13 表4：国债、国开收益率分布（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 AAA主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为：2.05%、2.57%、 3%，较2022年7月29日分别变化：-11.34bp、-12.16bp、-5.43bp； AA+主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为：2.18%、2.8%、 3.24%，较2022年7月29日分别变化：-8.34bp、-8.16bp、-4.43bp； AA主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为：2.29%、3.02%、 3.72%，较2022年7月29日分别变化：-11.34bp、-11.16bp、-7.43bp。 1Y AAA3Y 5Y 1Y AA+3Y 5Y 1Y AA3Y 5Y 2022-08-05（本周） 2.05 2.57 3.00 2.18 2.80 3.24 2.29 3.02 3.72 2022-07-29（上周） 2.16 2.69 3.05 2.27 2.88 3.28 2.41 3.13 3.79 较上周变化（bp） -11.34 -12.16 -5.43 -8.34 -8.16 -4.43 -11.34 -11.16 -7.43 当前分位点 2.1% 1.3% 0.6% 1.7% 1.8% 0.3% 0.0% 0.0% 3.5% 25% 2.83 3.12 3.42 2.98 3.34 3.71 3.16 3.79 4.28 50% 3.16 3.58 3.84 3.35 3.81 4.16 3.60 4.13 4.60 75% 3.67 4.02 4.26 3.91 4.31 4.66 4.32 4.73 5.14 100% 5.25 5.33 5.47 5.53 5.61 5.76 5.73 5.83 5.98 表5：中债中短期票据到期收益率分布（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：国债、国开收益率走势（%）图4：中票中短期票据收益率走势（%） 国债1Y国债3Y国债10Y国开1Y国开3Y国开AAA3YAA+3YAA3Y 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2 201 0.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2022-05 2022-02 2021-11 2021-08 2021-05 2021-02 2020-11 2020-08 2020-05 2020-02 2019-11 2019-08 2019-05 2.00 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图5：城投债收益率走势（%）图6：产业债收益率走势（%） 4.50 AAA3YAA+3YAA3Y 4.50 AAA3YAA+3YAA3Y 4.004.00 3.503.50