业绩符合预期，预计汽车电子新获订单将是盈利增长点

业绩符合预期，预计汽车电子新获订单将是盈利增长点 核心观点 业绩符合预期。上半年实现营业收入229.20亿元，同比下滑3.1%，归母净利润 -1.05亿元，同比下滑139.3%，扣非后净利润0.82亿元，同比下滑72.8%。2季度 营业收入111.90亿元，同比下滑1.5%，环比下滑4.6%，归母净利润0.52亿元，扣非后净利润1.28亿元，扭亏为盈。上半年公司受到疫情反复、芯片短缺、欧元兑人民币贬值等一系列外部不利因素影响，但在积极采取一系列稳增长、提业绩措施减缓外部因素影响后，公司业绩持续改善，2季度实现扭亏为盈。 2季度毛利率同环比维稳，费用率略有改善。上半年毛利率10.9%，同比下降2.4个百分点；2季度毛利率11.0%，同比微降0.1个百分点，环比微增0.1个百分点；上半年期间费用率12.1%，同比下降0.3个百分点，其中财务费用率0.6%，同比下 降0.4个百分点，主要系公司优化融资结构及债务安排。上半年经营活动现金流净额2.90亿元，同比下降80.4%，主要系公司为应对供应链波动提前储备库存所致。 汽车电子业务稳健增长，域控制器、智能传感器等有望打开新增长空间。上半年汽车电子业务实现营收约66亿元，同比增长约9%；毛利率约18%，同比基本持平，新获订单约250亿元；剔除欧元贬值影响后，预计汽车电子业务营收同比增长约 20%。公司智能座舱、智能驾驶、新能源管理系统三大业务拓展，已与特斯拉、大众、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、小米等客户展开合作；同时公司积极与产业链伙伴开放合作、互相赋能，与华为携手推进某自主品牌座舱域控制器项目量产，与英伟达、NXP、Ambarella、杰平方等芯片厂商合作开发高算力智驾域控平台，与图达通合作开发的激光雷达将搭载于蔚来ET7、ET5等，预计域控制器、智能传感器等前瞻业务有望为汽车电子业务打开新增长空间。 安全业务增效优化稳步推进。上半年汽车安全业务实现营收约162亿元，同比下降约6%；毛利率约8%，同比下滑约3个百分点，新获订单约400亿元。公司积极采取措施提升效率、改善业绩，对组织架构、生产及销售结构进行调整优化，最大化 2季度盈利好于预期，预计汽车电子业务 2022-07-30 预测公司2022-2024年EPS分别为0.43、0.79、0.93元，可比公司为汽车电子及 是增长点 智能汽车产业链相关公司，可比公司22年PE平均估值57倍，给予公司22年57倍估值，对应目标价为24.51元，维持买入评级。 风险提示 安全业务期待改善，汽车电子业务持续获得订单汽车安全业务整合推进，汽车电子持续突 2022-07-242021-08-26 汽车电子及智能车联配套量低于预期、汽车安全配套量低于预期、盈利改善低于预期、 破新项目 海外疫情不确定性及芯片供给影响下游车企配套量。 资源利用效率；积极开拓国内自主及新势力品牌市场，成功拓展赛力斯、阿维塔、智己、哪吒、零跑等品牌新业务。为满足国内市场增长需求，公司投资建立均胜安全合肥新生产基地，计划将于2022年建成第一期项目，2023年正式投产，完全达产后预计将新增乘用车方向盘400万件/年，安全气囊系统1000万件/年的产能。 盈利预测与投资建议 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)47,89045,67049,99554,41759,446 同比增长(%)-22.4%-4.6%9.5%8.8%9.2% 营业利润(百万元)487(3,878)6771,2631,477 同比增长(%)-68.4%-896.2%117.5%86.6%16.9% 归属母公司净利润(百万元)616(3,753)5831,0841,267 同比增长(%)-34.5%-709.1%115.5%86.0%16.9% 每股收益（元）0.45(2.74)0.430.790.93 毛利率(%)13.3%11.6%14.9%15.9%16.1%净利率(%)1.3%-8.2%1.2%2.0%2.1% 净资产收益率(%)4.4%-28.3%4.8%7.9%8.6% 公司研究|中报点评均胜电子600699.SH 买入（维持） 股价（2022年08月24日）16.83元目标价格24.51元 52周最高价/最低价24.57/9.69元总股本/流通A股（万股）136,808/136,808A股市值（百万元）23,025国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2022年08月24日 1周1月3月12月绝对表现-10.57-18.0143.84-32.62相对表现-8.47-12.6446.87-8.43沪深300-2.1-5.37-3.03-24.19 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 市盈率 37.4 (6.1) 39.5 21.2 18.2 市净率 1.5 2.0 1.8 1.6 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022年8月24日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 德赛西威 002920 159.00 1.50 2.18 3.14 4.23 106.00 72.98 50.60 37.61 伯特利 603596 92.82 1.24 1.62 2.23 2.92 75.16 57.29 41.62 31.83 中科创达 300496 126.54 1.52 2.16 2.97 4.01 83.10 58.47 42.64 31.57 科博达 603786 55.59 0.96 1.32 1.71 2.25 57.76 42.21 32.59 24.75 道通科技 688208 30.90 0.97 0.84 1.34 1.86 31.76 36.81 23.10 16.66 华阳集团 002906 49.01 0.63 0.91 1.26 1.73 78.09 53.74 39.03 28.35 经纬恒润-W 688326 181.73 1.22 1.70 2.50 3.45 149.18 106.92 72.59 52.71 调整后平均 80.02 56.94 41.30 30.82 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 8,650 6,247 10,747 9,795 10,700 营业收入 47,890 45,670 49,995 54,417 59,446 应收票据、账款及款项融资 7,490 7,245 8,099 8,816 9,630 营业成本 41,517 40,360 42,527 45,741 49,874 预付账款 270 139 246 247 248 营业税金及附加 134 122 140 152 166 存货 6,330 7,031 6,624 7,356 8,159 营业费用 901 1,185 1,000 1,088 1,189 其他 3,439 3,589 3,012 3,180 3,438 管理费用及研发费用 5,370 5,111 4,925 5,355 5,826 流动资产合计 26,179 24,252 28,728 29,393 32,175 财务费用 1,073 972 787 831 874 长期股权投资 1,862 1,946 1,560 1,790 1,765 资产、信用减值损失 236 2,130 195 241 295 固定资产 11,428 10,922 12,555 14,033 15,383 公允价值变动收益 (3) 63 5 5 5 在建工程 2,053 1,834 2,206 2,154 2,128 投资净收益 1,798 161 200 200 200 无形资产 3,867 3,458 2,767 2,075 1,383 其他 32 107 50 50 50 其他 10,875 8,915 8,598 8,399 8,327 营业利润 487 (3,878) 677 1,263 1,477 非流动资产合计 30,086 27,074 27,685 28,450 28,986 营业外收入 19 3 20 20 20 资产总计 56,265 51,327 56,414 57,843 61,162 营业外支出 12 14 15 15 15 短期借款 4,613 3,396 4,832 4,390 6,191 利润总额 494 (3,889) 682 1,268 1,482 应付票据及应付账款 8,050 7,251 7,989 8,560 9,221 所得税 290 646 34 63 74 其他 7,861 6,562 6,589 6,974 6,714 净利润 204 (4,535) 648 1,205 1,408 流动负债合计 20,524 17,209 19,409 19,924 22,125 少数股东损益 (412) (782) 65 120 141 长期借款 11,866 13,499 13,499 13,499 13,499 归属于母公司净利润 616 (3,753) 583 1,084 1,267 应付债券 524 500 500 550 560 每股收益（元） 0.45 -2.74 0.43 0.79 0.93 其他 3,883 3,265 4,316 4,044 3,895 非流动负债合计 16,273 17,263 18,315 18,093 17,954 主要财务比率 负债合计 36,797 34,472 37,724 38,016 40,079 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 4,300 5,481 5,546 5,667 5,808 成长能力 实收资本（或股本） 1,368 1,368 1,368 1,368 1,368 营业收入 -22.4% -4.6% 9.5% 8.8% 9.2% 资本公积 9,771 10,209 10,434 10,434 10,434 营业利润 -68.4% -896.2% 117.5% 86.6% 16.9% 留存收益 4,615 658 1,241 2,238 3,343 归属于母公司净利润 -34.5% -709.1% 115.5% 86.0% 16.9% 其他 (585) (861) 100 120 130 获利能力 股东权益合计 19,469 16,855 18,689 19,827 21,083 毛利率 13.3% 11.6% 14.9% 15.9% 16.1% 负债和股东权益总计 56,265 51,327 56,414 57,843 61,162 净利率 1.3% -8.2% 1.2% 2.0% 2.1% ROE 4.4% -28.3% 4.8% 7.9% 8.6% 现金流量表 ROIC 1.6% -8.9% 3.7% 5.0% 5.3% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 204 (4,535) 648 1,205 1,408 资产负债率 65.4% 67.2% 66.9% 65.7% 65.5% 折旧摊销 1,044 1,799 1,293 1,4