业绩好于预期，预计海外业务将是新的增长点

买入（维持） 股价（2024年01月23日）18.4元 业绩好于预期，预计海外业务将是新的增长点 公司研究|动态跟踪爱柯迪600933.SH 目标价格25.25元 52周最高价/最低价26.11/17.75元 总股本/流通A股（万股）89,722/89,722 A股市值（百万元）16,509 事件：公司发布2023年度业绩预增公告。 业绩好于市场预期。2023年预计营业收入57.60-61.60亿元，同比增长35.0%-44.4%；预计归母净利润8.85-9.45亿元，同比增长36.5%-45.7%；预计扣非归母净利润8.40-9.00亿元，同比增长39.2%-49.2%；4季度预计营业收入15.25-19.25亿元，同比增长23.1%-55.4%，环比增长-4.1%-21.0%；预计归母净利润2.87-3.47 亿元，同比增长19.2%-44.0%，环比增长42.4%-72.2%；预计扣非归母净利润2.51-3.11亿元，同比增长22.1%-51.2%，环比增长26.3%-56.4%。2023年公司新能源客户项目订单持续放量，单车配套价值持续提升，降本增效措施持续推进，促进公司业绩实现大幅增长。 积极丰富产品矩阵，新客户有望助力新能源业务量价齐升。公司持续推进产品及客户结构拓展，产品线基本实现新能源三电系统、热管理系统、智能驾驶系统、线控转向/制动系统、汽车结构件等领域全覆盖，不断提升单车价值量；客户逐步从Tier1拓展至北美新能源汽车主机厂、蔚来、理想、宁德时代等新能源汽车客户。据公 司公告，截至2023年9月，公司新能源汽车零部件铝合金产品在手订单金额约 268.90亿元，其中北美在手订单金额约37.42亿元，主要集中在未来4-7年内实现销售收入；公司力争至2025年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品营收占比超过30%，2030年占比达到70%，预计新能源汽车零部件及结构件等新兴业务将成为公司未来重要增长点。 拟新设匈牙利工厂，全球化布局从北美拓展至欧洲。公司持续深化国际化布局，墨西哥工厂一期生产基地已于2023年7月投产，墨西哥二期新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地项目已启动建设，据可转债募集说明书，墨西哥二期项目总投资额12.33亿元，达产后将新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新能源汽车三 电系统零部件产能75万件/年，预计新增年销售收入14.39亿元，年净利润1.75亿元。在北美布局基础上，据公司公告，公司拟在匈牙利设立子公司并建立生产基 地，预计累计总投资额不超过8600万欧元，预计匈牙利基地将成为公司进一步拓展欧洲市场的新基点，有助于公司进一步开拓及巩固海外市场、更好地服务海外客  盈利预测与投资建议 户，提升公司整体竞争力。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年01月23日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -9 -10.72 -13.61 -13.52 相对表现% -6.91 -7.56 -6.64 9.19 沪深300% -2.09 -3.16 -6.97 -22.71 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 新增订单及海外扩产将促进盈利增长 2023-11-02 调整收入、毛利率及费用率等，预测2023-2025年EPS1.01、1.28、1.63元（原0.95、1.25、1.60元），按23年PE估值，可比公司23年PE平均估值25倍，目标价25.25元，维持买入评级。 预计新能源业务拓展及墨西哥工厂扩产将共同促进盈利快速增长业绩好于预期，预计海外生产基地扩产将 2023-08-262023-07-15 风险提示 成为新的增长点 乘用车行业销量低于预期、汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期。 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,206 4,265 5,960 7,485 9,330 同比增长(%) 23.7% 33.1% 39.7% 25.6% 24.7% 营业利润(百万元) 340 741 1,030 1,307 1,655 同比增长(%) -28.3% 117.7% 39.0% 26.9% 26.7% 归属母公司净利润(百万元) 310 649 910 1,153 1,459 同比增长(%) -27.2% 109.3% 40.3% 26.7% 26.5% 每股收益（元） 0.35 0.72 1.01 1.28 1.63 毛利率(%) 26.3% 27.8% 28.5% 29.3% 29.7% 净利率(%) 9.7% 15.2% 15.3% 15.4% 15.6% 净资产收益率(%) 6.9% 13.0% 15.7% 17.5% 19.7% 市盈率 53.3 25.5 18.1 14.3 11.3 市净率 3.6 3.0 2.7 2.4 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年1月23日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 旭升集团 603305 15.32 0.75 0.87 1.13 1.44 20.39 17.55 13.58 10.63 嵘泰股份 605133 21.65 0.72 1.06 1.58 2.18 30.14 20.51 13.68 9.94 华阳集团 002906 24.73 0.73 0.89 1.23 1.61 34.07 27.69 20.08 15.33 拓普集团 601689 56.72 1.54 2.02 2.79 3.77 36.77 28.08 20.35 15.06 伯特利 603596 57.88 1.61 2.11 2.81 3.69 35.89 27.45 20.62 15.70 调整后平均 33.37 25.22 18.04 13.67 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,329 2,514 4,172 5,239 6,531 营业收入 3,206 4,265 5,960 7,485 9,330 应收票据、账款及款项融资 835 1,398 1,737 2,169 2,814 营业成本 2,362 3,081 4,264 5,290 6,559 预付账款 35 90 66 107 144 营业税金及附加 22 29 42 52 65 存货 767 862 1,225 1,572 1,889 营业费用 43 64 89 112 140 其他 505 344 331 433 414 管理费用及研发费用 425 456 644 808 1,008 流动资产合计 3,470 5,207 7,530 9,521 11,792 财务费用 86 (87) (74) (25) (27) 长期股权投资 7 8 8 8 8 资产、信用减值损失 9 32 6 5 5 固定资产 1,774 2,689 2,418 2,091 1,726 公允价值变动收益 (5) (4) 5 10 20 在建工程 319 243 193 168 156 投资净收益 67 24 20 30 30 无形资产 324 441 430 418 407 其他 19 31 15 25 25 其他 678 1,336 851 866 808 营业利润 340 741 1,030 1,307 1,655 非流动资产合计 3,101 4,717 3,899 3,552 3,104 营业外收入 10 6 10 10 10 资产总计 6,571 9,924 11,429 13,073 14,896 营业外支出 1 5 3 3 3 短期借款 796 1,290 3,291 4,032 4,556 利润总额 349 742 1,037 1,314 1,662 应付票据及应付账款 352 586 846 948 1,242 所得税 26 68 104 131 166 其他 156 223 186 190 201 净利润 323 674 933 1,182 1,496 流动负债合计 1,304 2,100 4,323 5,170 5,999 少数股东损益 13 25 23 30 37 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 310 649 910 1,153 1,459 应付债券 0 1,447 0 0 0 每股收益（元） 0.35 0.72 1.01 1.28 1.63 其他 625 763 677 699 713 非流动负债合计 625 2,210 677 699 713 主要财务比率 负债合计 1,929 4,310 5,000 5,869 6,712 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 80 201 225 254 292 成长能力 实收资本（或股本） 862 883 897 897 897 营业收入 23.7% 33.1% 39.7% 25.6% 24.7% 资本公积 1,955 2,168 2,169 2,169 2,169 营业利润 -28.3% 117.7% 39.0% 26.9% 26.7% 留存收益 1,753 2,229 3,139 3,882 4,822 归属于母公司净利润 -27.2% 109.3% 40.3% 26.7% 26.5% 其他 (8) 133 0 1 4 获利能力 股东权益合计 4,642 5,615 6,430 7,204 8,184 毛利率 26.3% 27.8% 28.5% 29.3% 29.7% 负债和股东权益总计 6,571 9,924 11,429 13,073 14,896 净利率 9.7% 15.2% 15.3% 15.4% 15.6% ROE 6.9% 13.0% 15.7% 17.5% 19.7% 现金流量表 ROIC 8.0% 8.6% 9.5% 11.0% 12.2% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 323 674 933 1,182 1,496 资产负债率 29.4% 43.4% 43.7% 44.9% 45.1% 折旧摊销 368 533 565 605 642 净负债率 0.0% 4.2% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 86 (87) (74) (25) (27) 流动比率 2.66 2.48 1.74 1.84 1.97 投资损失 (67) (24) (20) (30) (30) 速动比率 2.06 2.06 1.45 1.53 1.65 营运资金变动 (914) (259) (431) (831) (679) 营运能力 其它 685 (190) 300 (96) (49) 应收账款周转率 4.1 4.0 3.9 3.9 3.8 经营活动现金流 481 647 1,273 805 1,352 存货周转率 3.8 3.7 4.0 3.7 3.7 资本支出 (771) (1,414) (143) (143) (143) 总资产周转率 0.5 0.5 0