营养品板块承压拖累业绩，持续关注海外供给变化

半年报业绩同比下跌8.78%，关注海外营养品供给，维持“买入”评级 8月23日，公司发布2022年半年报，实现营收82.15亿元，同比+11.92%；归母净利润22.14亿元，同比-8.78%；对应Q2单季度营收39.07亿元，同比+10.06%、环比-9.31%；归母净利润10.11亿元，同比-21.23%、环比-16.02%，维生素类主要产品量价同比下跌、部分原辅材料价格同比上涨致业绩承压。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为50.04、55.16、57.17亿元，对应EPS为1.62、1.78、1.85元/股，当前股价对应PE为15.0、13.6、13.1倍。我们看好公司围绕“化学+”和“生物+”平台，有序推进项目建设，成长性逐渐显现，维持“买入”评级。 香精香料及新材料营收大幅增长，营养品板块承压及原材料上涨拖累业绩 据公司公告，H1香精香料、新材料分别实现营收15.23、5.23亿元，同比分别+31.17%、+32.06%，且香精香料毛利率提升5.65pcts至49.83%，增收创利能力明显提升。据Wind和百川盈孚数据，二季度VA(50万IU/g)、VE（50%）、VD3(50万IU/g)、蛋氨酸市场均价分别报190.26、87.99、80.49、22.22元/千克，同比分别-43.07%、+12.43%、-35.97%、+3.01%；天然气、异丁烯价格分别同比增长95.20%、29.85%，环比增长9.14%、11.97%，维生素类产品量价同比下跌、原材料价格上涨致营养品板块承压，H1营养品业务实现营收57.69亿元，同比小幅增加4.81%，毛利率减少11.17pcts至40.53%。 持续关注欧洲营养品供给，公司项目逐步落地成长可期 据Wind和百川盈孚数据，欧洲地区VA/VE/蛋氨酸产能在全球占比均超过30%，而欧洲干旱高温持续用电紧张，国际原油、天然气市场价格指数居高不下，导致海外供给端脆弱性上升；截至8月23日，VA、VE、蛋氨酸分别报112.5、82.5、20.5元/千克，较6月末分别-13.46%/持平/-5.09%，下游需求疲软导致产品价格持续走弱，当前行业景气已处于历史较低水平，建议持续关注潜在的海外供给端扰动。我们看好公司稳步推动蛋氨酸、PPS、薄荷醇等项目建设，未来成长可期。 风险提示：项目建设进度不及预期、下游需求不及预期、汇率波动等。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要