需求承压拖累业绩，海外布局或添增长动

核心观点 需求承压拖累业绩，海外布局或添增长动能 ——鼎胜新材2023年中报点评 公司发布2023年中报。2023年上半年公司实现营收92.19亿元，同比-19.46%；归母净利3.50亿元，同比-41.28%。分季度来看，2023Q2公司实现营收47.10亿元，同比-18.77%，环比+4.47%；归母净利1.96亿元，同比-48.68%，环比 +26.53%。 23H1铝箔需求降幅显著，公司业绩Q2环比改善。2023年上半年，受全球经济环境、行业周期等影响及国内外需求疲软，贸易局势紧张且面临较长去库存周期，铝 箔需求端显著降低。欧美国家高通胀导致消费低迷，且2022年客户超量备货，中国铝箔上半年整体出口量不及预期，同比下降约9.9%，为企业经营带来压力。公司Q2的扣非归母净利为1.62亿元，环比+13.63%，公司业绩环比改善。 电池铝箔市场空间广阔，公司未来将新建电池铝箔产能，提高市场占有率。新能源汽车动力电池需求或维持较高增速，据GGII预测，至2025年全球动力电池出货量 将达到1550GWh，2030年有望达到3000GWh。此外，储能市场的及钠离子电池的全面推广有望进一步提升锂电池的需求。电池电极用铝箔作为锂电池正极集电 体，市场空间十分广阔。公司率先切入锂电池铝箔领域，与比亚迪、宁德时代等锂电厂商稳定合作，未来将新建电池铝箔相关产能，提高市场占有率。 加强全球化布局，扩大欧洲市场占有率，增强市场竞争力。欧美实施反倾销以后，将一定程度上限制我国铝箔的出口。但欧美新能源产业方兴未艾，各大汽车生产企业及电池生产企业纷纷在海外布局，未来海外电池用铝箔的需求潜力巨大。2023年 7月公司完成对意大利Slim铝业及其两个全资子公司100%股权的收购，各种铝板带及铝箔的生产能力约13.5万吨/年。依托上下游产业链的完整性、较强的新产品研发能力、完整的销售网络等优势，公司将扩大欧洲市场占有率，增强市场竞争力。 盈利预测与投资建议 我们下调各类铝板带箔产品的加工费，预测公司2023-2025年归母净利润分别为9.76亿元、11.89亿元、14.74亿元（原2023-2024年为16.46亿元、20.04亿元）。估值切换至2024年，根据可比公司14倍PE的估值，对应目标价18.90元。 风险提示 新能源汽车销量不及预期。公司新建、技改电池铝箔项目进度不及预期。全球新增电池 公司研究|中报点评鼎胜新材603876.SH 买入 （维持） 股价（2023年09月04日） 15.84元 目标价格 18.90元 52周最高价/最低价 35.03/15.3元 总股本/流通A股（万股） 88,272/87,885 A股市值（百万元） 13,982 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2023年09月05日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.74 -9.01 -14 -49.24 相对表现% -4.31 -4.74 -13.67 -44.9 沪深300% 2.57 -4.27 -0.33 -4.34 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 滕朱军tengzhujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080008 孟宪博mengxianbo@orientsec.com.cn 李柔璇lirouxuan@orientsec.com.cn 铝箔项目投放进度、产能利用率超预期。海外贸易壁垒加剧风险。 公司主要财务信息 厚积薄发，电池铝箔龙头借势腾飞：——鼎胜新材首次覆盖报告 2022-09-05 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,168 21,605 22,803 26,035 27,654 同比增长(%) 46.2% 18.9% 5.5% 14.2% 6.2% 营业利润(百万元) 489 1,591 1,136 1,387 1,712 同比增长(%) 2586.6% 225.7% -28.6% 22.0% 23.4% 归属母公司净利润(百万元) 430 1,382 976 1,189 1,474 同比增长(%) 2968.1% 221.3% -29.4% 21.9% 23.9% 每股收益（元） 0.49 1.57 1.11 1.35 1.67 毛利率(%) 10.8% 16.2% 13.8% 13.3% 14.3% 净利率(%) 2.4% 6.4% 4.3% 4.6% 5.3% 净资产收益率(%) 9.9% 24.6% 14.8% 16.2% 17.6% 市盈率 32.5 10.1 14.3 11.8 9.5 市净率 2.8 2.2 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/9/4 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 华峰铝业 601702 15.71 0.67 0.89 1.08 1.25 23.56 17.68 14.49 12.61 万顺新材 300057 6.94 0.22 0.31 0.46 0.60 30.89 22.64 15.20 11.47 嘉元科技 688388 21.33 1.22 0.92 1.34 1.74 17.47 23.20 15.91 12.23 恩捷股份 002812 66.18 4.09 4.34 5.61 7.06 16.17 15.24 11.79 9.37 中伟股份 300919 55.36 2.30 3.10 4.39 5.49 24.05 17.86 12.62 10.09 调整后平均 21.69 19.39 14.10 11.26 数据来源：Wind，东方证券研究所 表2：主要财务信息预测调整表 主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 24,862 28,003 29,619 22,803 26,035 27,654 变动幅度 -8.3% -7.0% -6.6% 营业利润(百万元) 1,922 2,342 2,687 1,136 1,387 1,712 变动幅度 -40.9% -40.8% -36.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,646 2,004 2,301 976 1,189 1,474 变动幅度 -40.7% -40.6% -36.0% 每股收益（元） 4.09 4.69 6.29 1.11 1.35 1.67 变动幅度 -72.9% -71.3% -73.4% 毛利率(%) 15.0% 15.7% 16.5% 13.8% 13.3% 14.3% 变动幅度 -1.3% -2.4% -2.2% 净利率(%) 6.6% 7.2% 7.8% 4.3% 4.6% 5.3% 变动幅度 -2.3% -2.6% -2.4% 数据来源：东方证券研究所 表3：收入分类预测调整表 收入分类预测表 调整前 调整后 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 有色金属铝压延销售收入（百万元） 24,194 27,267 28,809 21,588 24,700 26,185 变动幅度 -10.8% -9.4% -9.1% 毛利率 15.2% 15.9% 16.7% 14.0% 13.6% 14.6% 变动幅度 -1.2% -2.3% -2.1% 其他业务销售收入（百万元） 669 736 809 1,214 1,336 1,469 变动幅度 81.5% 81.5% 81.5% 毛利率 7.5% 7.5% 7.5% 9.2% 7.8% 8.0% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 变动幅度 1.7% 0.4% 0.5% 合计销售收入（百万元） 24,862 28,003 29,619 22,803 26,035 27,654 变动幅度 -8.3% -7.0% -6.6% 综合毛利率 15.0% 15.7% 16.5% 13.8% 13.3% 14.3% 变动幅度 -1.3% -2.4% -2.2% 数据来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,119 7,154 5,925 5,533 6,643 营业收入 18,168 21,605 22,803 26,035 27,654 应收票据、账款及款项融资 3,484 3,133 4,163 4,507 4,615 营业成本 16,202 18,109 19,666 22,570 23,713 预付账款 101 242 228 232 278 营业税金及附加 58 83 88 100 106 存货 3,447 3,452 4,087 4,598 4,760 销售费用 175 240 227 266 288 其他 881 841 940 944 939 管理费用及研发费用 770 1,207 1,099 1,283 1,412 流动资产合计 10,031 14,822 15,343 15,815 17,236 财务费用 342 90 105 127 137 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 53 85 187 12 32 固定资产 5,155 5,279 5,874 6,507 6,925 公允价值变动收益 (5) (4) (4) (4) (4) 在建工程 391 1,216 1,649 1,906 1,749 投资净收益 (108) (245) (326) (326) (292) 无形资产 328 329 319 310 301 其他 33 49 36 40 42 其他 288 310 205 200 197 营业利润 489 1,591 1,136 1,387 1,712 非流动资产合计 6,162 7,134 8,048 8,924 9,173 营业外收入 21 26 16 18 20 资产总计 16,193 21,956 23,391 24,739 26,408 营业外支出 7 8 10 12 9 短期借款 4,308 4,244 4,098 4,217 5,588 利润总额 503 1,609 1,143 1,393 1,723 应付票据及应付账款 3,618 8,381 8,991 9,193 8,515 所得税 75 227 166 203 248 其他 1,847 770 1,248 1,359 1,187 净利润 427 1,383 977 1,190 1,475 流动负债合计 9,772 13,396 14,337 14,769 15,291 少数股东损益 (3) 1 1 1 1 长期借款 820 1,472 1,472 1,472 1,472 归属于母公司净利润 430 1,382 976 1,189 1,474 应付债券 382 391 392 392 392 每股收益（元） 0.49 1.57 1.11 1.35 1.67 其他 289 382