2022Q3业绩点评：三季度国内承压，海外持续形成支撑，关注招聘需求回暖节奏

22Q3实现归母净利润0.86亿元，符合预期。2022Q1-3，公司营收68.18亿元/+31.6%；归母净利润2.17亿元/+15.5%；扣非归母净利润1.92亿元/+14.6%。2022Q3，公司营收24.11亿元/+19.2%；归母净利润0.86亿元/+0.9%；扣非归母净利润0.79亿元/-2.0%，符合业绩预告指引。 分业务表现，2022Q1-3，猎头业务收入同比+6.6%（22H1+19.3%），预计国内猎头Q3收入同比-10%、但海外形成对冲；灵活用工业务同比+45.8%（22H1+52.4%），单Q3预计同增约35%。截至2022Q3，岗位外包时点员工数32100人，同比+7.0%，环比+1.3%，Q3岗位外包业务累计派出91802人次，同比+27.0%，环比+5.6%，灵活用工业务派出人数周转效率边际提升。此外，技术研发/专业白领/通用岗占比52.7%/38.4%/8.9%，技术研发岗占比提升； RPO业务高度顺周期，收入同比下滑；技术服务产品+73.4%（22H1+75.7%）。 客户结构方面，2022年前三季度，公司累计收费客户5730家，其中外资&合资/民营/政府&国央企&事业单位客户占比29.1%/55.9%/15.0%，2022H1为29%/55%/16%，民营企业占比持续提升。 费用率持续优化，业务结构变动致利润率下行。利润端，22Q3毛利率10.2%/-1.8pct；归母净利率3.6%/-0.6pct；扣非归母净利率3.3%/-0.7 pct，系毛利低的灵活用工业务占比提升。成本端，22Q3期间费用率3.3%/-1.6pct；其中销售费用率1.7%/-0.3pct；管理费用率2.3%/-0.4 pct；研发费用率-0.5%/+0.1pct；财务费用率-0.01%/-0.3pct。 短期关注招聘市场需求回暖节奏，国际化布局优势持续凸显。在宏观经济相对承压背景下，Q3各业务条线增速环比均有所下滑，灵活用工业务显示出韧性，但猎头&RPO业务我们认为短期压力仍较大，未来需关注招聘市场需求回暖节奏。此外，公司持续加大技术投入，三季度总体技术投入1.15亿元，预计Q4仍有部分投入产生。公司海外布局持续形成支撑，2022Q1-3海外业务收入占比25.7%；Investigo前三季度营收16.63亿元/+65.6%，中高端人才访寻/灵活用工/战略及数字化咨询收入分别+40.9%/71.3%/62.5%，国际化布局优势持续凸显。 风险提示：疫情反复；人才流失风险；市场竞争加剧；业务增长不及预期等。 投资建议：短期来看猎头&RPO压力仍较大，复苏拐点尚需观察，但灵活用工显韧性且海外市场持续形成支撑，兼顾公司持续性的技术投入，我们下调22-24年净利润为2.78/3.58/4.58亿元（原为3.06/3.94/5.04亿元），EPS 1.41/1.82/2.32元，对应PE22/17/14x，建议关注招聘市场需求复苏节奏，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 22Q3实现归母净利润0.86亿元，符合预期。2022年前三季度，公司实现营业收入68.18亿元，同比+31.6%；归母净利润2.17亿元，同比+15.5%；扣非归母净利润1.92亿元，同比+14.6%。2022Q3，公司实现营业收入24.11亿元，同比+19.2%； 归母净利润0.86亿元，同比+0.9%；扣非归母净利润0.79亿元，同比-2.0%，符合业绩预告指引。 图1：2016前三季度-2022前三季度公司营收、业绩及增速 图2：2016Q3-2022Q3科锐国际单季营收、业绩及增速 分业务表现，2022年前三季度，猎头业务收入同比+6.6%（22H1+19.3%），预计国内猎头Q3收入同比-10%、但海外形成对冲；灵活用工业务同比+45.8%（22H1+52.4%），单Q3预计同增约35%。截至2022Q3，岗位外包时点员工数32100人，同比+7.0%，环比+1.3%，Q3岗位外包业务累计派出91802人次，同比+27.0%，环比+5.6%，灵活用工业务派出人数周转效率边际提升。此外 ，技术研发/专业白领/通用岗占比52.7%/38.4%/8.9%，技术研发岗占比提升；RPO业务高度顺周期，收入同比下滑；技术服务产品（医脉同道、科锐才到云SaaS、禾蛙、区域人才大脑平台）+73.4%（22H1+75.7%）。 客户结构方面，2022年前三季度，公司累计收费客户5730家，其中外资&合资/民营/政府&国央企&事业单位客户占比29.1%/55.9%/15.0%，2022H1为29%/55%/16%，民营企业占比持续提升。 图3：2019Q1-2022Q3科锐国际外包员工及外包派出人数 图4：截至2022Q3，科锐国际在册外包员工岗位分布 费用率持续优化，业务结构变动致利润率有所下滑。利润端，2022年前三季度，公司毛利率为10.0%，同比-1.1pct；归母净利率3.2%，同比-0.4pct；扣非归母净利率2.8%，同比-0.4pct。2022Q3，公司毛利率为10.2%，同比-1.8pct；归母净利率3.6%，同比-0.6pct；扣非归母净利率3.3%，同比-0.7pct，系毛利较低的灵活用工业务占比提升，拉低公司整体利润率水平。成本端，2022年前三季度，公司期间费用率为4.9%，同比-0.6pct；其中，销售费用率2.0%，与去年同期持平；管理费用率2.3%，同比-0.4pct；研发费用率0.5%，同比持平；财务费用率0.03%，同比-0.2pct，系银行存款利息收入增加所致。2022Q3，公司期间费用率为3.3%，同比-1.6pct；其中，销售费用率1.7%，同比-0.3pct；管理费用率2.3%，同比-0.4pct；研发费用率-0.5%，同比+0.1pct；财务费用率-0.01%，同比-0.3pct。 图5：2016Q3-2022Q3科锐国际利润率 图6：2016Q3-2022Q3科锐国际期间费用率 短期关注招聘市场需求回暖节奏，国际化布局优势持续凸显。在宏观经济相对承压背景下，Q3各业务条线增速环比均有所下滑，灵活用工业务显示出韧性，但猎头&RPO业务我们认为短期压力仍较大，未来需关注招聘市场需求回暖节奏。此外，公司持续加大技术投入，三季度总体技术投入1.15亿元，预计Q4仍有部分投入产生。公司海外布局持续形成支撑，2022Q1-3海外业务收入占比25.7%；Investigo前三季度营收16.63亿元/+65.6%，中高端人才访寻/灵活用工/战略及数字化咨询收入分别+40.9%/71.3%/62.5%，国际化布局优势持续凸显。 投资建议：短期来看猎头&RPO压力仍较大，复苏拐点尚需观察，但灵活用工显韧性且海外市场持续形成支撑，兼顾公司持续性的技术投入，我们下调22-24年净利润为2.78/3.58/4.58亿元（原为3.06/3.94/5.04亿元），EPS1.41/1.82/2.32元，对应PE22/17/14x，建议关注招聘市场需求复苏节奏，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）