系列点评六十：哈弗新能源发布 拥抱混动大时代

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月22日 哈弗新能源发布拥抱混动大时代 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 33.65 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 601633 69.8/21.35 3,081.87 3,081.87 9,158.60 长城汽车 沪深300 13% -3% -18% -33% -48% -63% 2021/082021/112022/022022/05 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 研究助理：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）7月销量点评：供给边际改善坦克需求稳健 2022.08.10 2.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）业绩预告点评：结构持续改善高端化稳步推进 2022.07.15 3.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）6月销量点评：销量稳步改善静待供给提升 2022.07.09 评级及分析师信息 长城汽车(601633)系列点评六十 事件概述 公司召开哈弗品牌新能源战略发布会暨第三代H6超级混动DHT双子星上市发布会。H6DHT售价14.98万元，H6DHT-PHEV55km续航版16.88万元，110km续航版售价17.68万元。 分析判断: ►多架构并行全面转型新能源 相对股价% 长城汽车开启全面转型新能源。目前长城汽车旗下魏牌咖啡三剑客均有插混车型，欧拉品牌纯电加速品牌向上，更高端沙龙品牌也立足纯电赛道。作为公司销量的基石，哈弗品牌也正式开启全面转型新能源。此外，坦克品牌新能源产品也蓄势待发。公司目标2025年实现新能源销量占比80%，2030年全面停售燃油车。 多混动架构并行，横纵置并举。公司拥有柠檬DHT两挡双电机 （P1+P3）混联架构，可满足全速域、全场景的驾驶体验，目前主要搭载于魏牌主力车型上。未来，公司还将推出纵置P2单电机并联架构，搭配公司自主研发的3.0T高效发动机，预计将搭载在公司越野品类中，提供更强的性能。我们认为多混动架构搭配，可以充分发挥公司旗下各品类的差异化，有望加速驱动混动车型上量。 ►新车定价符合预期H6销量有望回升 第三代哈弗H6DHT共推出2款车型，定价符合我们预期，有望驱动销量中枢上行。H6DHT（HEV）售价14.98万元，插混共推出两种纯电续航版本，其中55km续航版16.88万元，110km续航版售价17.68万元。我们认为H6插混版相比于同款燃油车型的溢价较魏牌混动有所降低，性价比凸显。 对标竞品，性能及配置为主打卖点。15-20万元插混市场快速增长，市场空间广阔。对标宋PlusDM-i，哈弗H6DHTPHEV在同样110km纯电续航版中价格高出1.1万元，但性能及配置上优势明显：1）H6采用1.5T发动机，最大功率达113kW，并采用两挡变速箱，性能更强；2）配置上，H6DHTPHEV具备L2级别辅助驾驶，并且可选装HUD，智能化水平较为领先。我们认为在燃油基础上，新增HEV及PHEV版本，哈弗H6销量中枢有望进一步提升。 ►高端智能化引领硬核技术加速输出 三大平台加速高端化升级，结构持续改善。今年7月，柠檬、坦克及咖啡智能三大平台车型销量占比达75.8%，智能化车型占比提升至88.3%，20万元以上车型销售占比达15.2%。公司依托 于三大核心技术平台，实现了在动力性能及全速域效率的突破，咖啡智能平台在智能驾驶及智能座舱全面赋能，加速车型向智能电动化迈进。完整的森林式生态体系对产品及品牌持续赋能，助力企业加速向全球化智能科技公司转型。 投资建议 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持公司盈利预测不变，预计2022-2024营业收入为1,920.5/2,513.3/3,221.8亿元，归母净利润为100.6/141.9/180.2亿元，由于股本变动，对应EPS调整为 1.10/1.55/1.97元，对应2022年8月22日收盘价33.65元/股 PE为31/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 103,308 136,405 192,052 251,333 322,176 YoY（%） 7.4% 32.0% 40.8% 30.9% 28.2% 归母净利润(百万元) 5,362 6,726 10,056 14,189 18,019 YoY（%） 19.2% 25.4% 49.5% 41.1% 27.0% 毛利率（%） 17.2% 16.2% 15.5% 16.6% 17.1% 每股收益（元） 0.59 0.73 1.10 1.55 1.97 ROE 9.4% 10.8% 13.6% 15.6% 16.1% 市盈率 57.47 45.82 30.65 21.72 17.10 资料来源：Wind，华西证券 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 136,405 192,052 251,333 322,176 净利润 6,725 10,056 14,189 18,019 YoY(%) 32.0% 40.8% 30.9% 28.2% 折旧和摊销 5,594 2,374 298 293 营业成本 114,367 162,196 209,528 266,980 营运资金变动 24,734 25,351 14,639 21,080 营业税金及附加 4,234 5,741 8,016 10,276 经营活动现金流 35,316 36,627 26,987 36,506 销售费用 5,192 7,152 9,237 11,758 资本开支 -12,473 262 -1,069 116 管理费用 4,043 4,289 5,932 8,438 投资 402 -5,035 -4,035 -4,035 财务费用 -448 391 172 -177 投资活动现金流 -11,175 -3,236 -2,590 -698 研发费用 4,490 4,747 6,947 10,163 股权募资 807 -77 0 0 资产减值损失 -471 56 94 82 债务募资 9,215 2,796 -900 -1,100 投资收益 1,109 1,536 2,513 3,222 筹资活动现金流 -9,632 1,821 -1,876 -2,018 营业利润 6,369 10,310 15,648 20,000 现金净流量 14,316 35,212 22,521 33,789 营业外收支 1,113 430 476 476 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 7,482 10,740 16,124 20,476 成长能力 所得税 757 684 1,935 2,457 营业收入增长率 32.0% 40.8% 30.9% 28.2% 净利润 6,725 10,056 14,189 18,019 净利润增长率 25.4% 49.5% 41.1% 27.0% 归属于母公司净利润 6,726 10,056 14,189 18,019 盈利能力 YoY(%) 25.4% 49.5% 41.1% 27.0% 毛利率 16.2% 15.5% 16.6% 17.1% 每股收益 0.73 1.10 1.55 1.97 净利润率 4.9% 5.2% 5.6% 5.6% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 3.8% 4.3% 5.0% 5.2% 货币资金 33,048 68,259 90,780 124,570 净资产收益率ROE 10.8% 13.6% 15.6% 16.1% 预付款项 1,749 1,750 2,432 3,190 偿债能力 存货 13,966 16,750 22,409 28,901 流动比率 1.13 1.23 1.24 1.26 其他流动资产 59,603 75,689 94,033 113,229 速动比率 0.97 1.09 1.09 1.11 流动资产合计 108,366 162,448 209,654 269,890 现金比率 0.35 0.52 0.54 0.58 长期股权投资 9,524 10,524 10,524 10,524 资产负债率 64.6% 68.0% 68.0% 67.8% 固定资产 27,441 26,006 26,548 27,919 经营效率 无形资产 7,091 8,109 8,684 9,104 总资产周转率 0.78 0.83 0.89 0.93 非流动资产合计 67,042 68,896 73,843 78,193 每股指标（元） 资产合计 175,408 231,344 283,498 348,083 每股收益 0.73 1.10 1.55 1.97 短期借款 5,204 0 1,100 1,000 每股净资产 6.78 8.08 9.91 12.22 应付账款及票据 63,892 94,058 120,023 153,563 每股经营现金流 3.86 4.00 2.95 3.99 其他流动负债 26,500 37,556 47,916 58,902 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 95,597 131,614 169,039 213,464 估值分析 长期借款 8,656 16,656 14,656 13,656 PE 45.82 30.65 21.72 17.10 其他长期负债 9,026 9,026 9,026 9,026 PB 7.16 4.16 3.40 2.75 非流动负债合计 17,683 25,683 23,683 22,683 负债合计 113,280 157,297 192,721 236,147 股本 9,236 9,159 9,159 9,159 少数股东权益 4 4 4 4 股东权益合计 62,128 74,048 90,777 111,936 负债和股东权益合计 175,408 231,344 283,498 348,083 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址