涨价落地业绩超预期，市占提升产能持续扩张

宁德时代（300750） 公司研究/公司点评 涨价落地业绩超预期，市占提升产能持续扩张 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/228/22 42% 22% 1% -19% -39% 宁德时代沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 联系人：牛义杰 执业证书号：S0010121120038邮箱：niuyj@hazq.com 相关报告 1.《华安证券新能源_公司点评_宁德时代年报点评_龙头地位稳固，经营性现金流强劲》2021-4-28 2.《华安证券新能源_公司点评_宁德时代年报点评_业绩高增，龙头地位稳固，竞争优势明显》2022-4-22 3.《华安证券新能源_公司点评_宁德时代年报点评_成本上升业绩承压，上游布局待后续盈利修复》2022-5-04 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-23 收盘价（元） 556.89 近12个月最高/最低（元） 688.0/368.5 总股本（百万股） 2,440 流通股本（百万股） 1,975 流通股比例（%） 80.94 总市值（亿元） 13,591 流通市值（亿元） 11,001 业绩 公司2022年上半年实现营收1312.71亿元，同比+156.32%，实现归母净 利81.68亿元，同比+82.17%，扣非归母净利70.51亿元，同比+79.95%； 其中22年Q2实现营收642.93亿元，环比+32.08%，实现归母净利润66.75 亿元，环比+347.09%，实现扣非净利润60.74亿元，环比+521.7%。业绩大超市场预期。 动力电池Q2涨价落地，储能板块短期承压看好下半年毛利修复 动力电池：上半年动力电池板块营收791.43亿元，同比+159.9%，毛利率为15.04%，同比-7.96%。根据测算，我们预计上半年动力电池销量为 90GWh，均价为0.88元/wh。其中二季度电池均价为0.94元/Wh，较一季 度环比提升0.12元/wh，涨价预期顺利兑现，盈利超预期，龙头地位稳固。 储能电池：公司上半年储能电池板块营收127.36亿元，同比+171.41%，我们预计电池销量为15GWh，其中Q2销量为10GWh，单价为0.83元/wh。 上半年储能电池毛利率为6.43%，同比-30.17%，板块盈利较差，我们认为主要系储能项目多为价格提前锁定模式，价格调整节奏相对较慢，预计下半年随着价格顺利传导，储能板块毛利率将有效修复。 材料板块：上半年电池材料板块营收136.7亿元，同比+174.75%，毛利率 20.65%，同比-0.5%，目前正极及相关材料产量共计21.6万吨，随着公司 一体化战略不断向中上游布局，未来材料板块将持续为公司贡献利润。 市占率大幅提升，深化海外合作，产能规模持续扩张 根据SNEResearch，公司上半年全球电池装机量市占率达34.8%，较去 年同期提升6.2个百分点。公司持续深化海外合作，与福特汽车建立战略合作关系，合作内容涵盖在中国、欧洲和北美的动力电池供应。公司拟在欧洲匈牙利建设电池工厂，进一步完善全球战略布局。为满足下游高增的需求，公司产能快速扩张，截止中报，公司电池板块上半年产能为154GWh，产量为125GWh，产能利用率81%，目前在建产能100GWh，我们预计今年年底公司年产能将达到400GWh，预计2025年，公司产能规划将超700GWh。 投资建议： 考虑公司动力电池涨价预期顺利兑现，盈利能力逐步修复，我们上调 22/23/24年公司归母净利为287/449/641亿元，对应P/E为45/29/20，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料涨幅超预期，电池提价低于预期，行业发展不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 营业收入 130356 301867 439140 614753 收入同比（%） 159.1% 131.6% 45.5% 40.0% 归属母公司净利润 15931 28690 44931 64053 净利润同比（%） 185.3% 80.1% 56.6% 42.6% 毛利率（%） 26.3% 20.7% 21.6% 21.7% ROE（%） 18.9% 25.3% 28.4% 28.8% 每股收益（元） 6.88 12.31 19.28 27.48 P/E 85.51 45.24 28.89 20.26 P/B 16.22 11.47 8.21 5.84 EV/EBITDA 54.38 28.07 18.78 12.47 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 177735 384311 574504 835251 营业收入 130356 301867 439140 614753 现金 89072 147440 233645 360740 营业成本 96094 239245 344367 481485 应收账款 23754 61378 89290 124997 营业税金及附加 487 906 1317 1844 其他应收款 3115 13517 19664 27527 销售费用 4368 9056 13174 18443 预付账款 6466 11331 16310 22804 管理费用 3369 7547 10979 15369 存货 40200 93564 134675 188299 财务费用 -641 518 52 -917 其他流动资产 15128 57081 80920 110884 资产减值损失 -2034 -1000 -2000 -3000 非流动资产 129932 151268 169722 181738 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 10949 9949 7949 4949 投资净收益 1233 3019 4391 6148 固定资产 41275 56686 70531 79877 营业利润 19824 34600 54164 77209 无形资产 4480 4980 5480 5980 营业外收入 183 200 300 400 其他非流动资产 73228 79654 85762 90932 营业外支出 120 150 200 250 资产总计 307667 535579 744226 1016989 利润总额 19887 34650 54264 77359 流动负债 149345 326811 463506 641222 所得税 2026 3465 5426 7736 短期借款 12123 12123 12123 12123 净利润 17861 31185 48838 69623 应付账款 48784 112182 161474 225769 少数股东损益 1929 2495 3907 5570 其他流动负债 88437 202505 289909 403330 归属母公司净利润 15931 28690 44931 64053 非流动负债 65700 84961 108074 133499 EBITDA 24560 43600 61805 84955 长期借款 22119 41380 64493 89918 EPS（元） 6.88 12.31 19.28 27.48 其他非流动负债 43581 43581 43581 43581 负债合计 215045 411772 571581 774721 主要财务比率 少数股东权益 8109 10604 14511 20081 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 2331 2331 2331 2331 成长能力 资本公积 43164 43164 43164 43164 营业收入 159.1% 131.6% 45.5% 40.0% 留存收益 39019 67709 112640 176693 营业利润 184.8% 74.5% 56.5% 42.5% 归属母公司股东权 84513 113203 158134 222187 归属于母公司净利 185.3% 80.1% 56.6% 42.6% 负债和股东权益 307667 535579 744226 1016989 获利能力毛利率（%） 26.3% 20.7% 21.6% 21.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 12.2% 9.5% 10.2% 10.4% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%） 18.9% 25.3% 28.4% 28.8% 经营活动现金流 42908 77426 99791 136759 ROIC（%） 11.1% 13.0% 15.1% 15.8% 净利润 15931 28690 44931 64053 偿债能力 折旧摊销 6437 15089 16655 21155 资产负债率（%） 69.9% 76.9% 76.8% 76.2% 财务费用 1580 2522 3370 4340 净负债比率（%） 232.2% 332.6% 331.1% 319.8% 投资损失 -1561 -3019 -4391 -6148 流动比率 1.19 1.18 1.24 1.30 营运资金变动 17470 30758 33508 45061 速动比率 0.88 0.85 0.91 0.97 其他经营现金流 1513 1316 17142 27289 营运能力 投资活动现金流 -53781 -35797 -33329 -30748 总资产周转率 0.42 0.56 0.59 0.60 资本支出 -43765 -31390 -31312 -31227 应收账款周转率 5.49 4.92 4.92 4.92 长期投资 -11391 -6526 -5508 -4970 应付账款周转率 1.97 2.13 2.13 2.13 其他投资现金流 1375 2119 3491 5449 每股指标（元） 筹资活动现金流 23659 16739 19744 21084 每股收益 6.88 12.31 19.28 27.48 短期借款 5788 0 0 0 每股经营现金流薄） 18.41 33.22 42.81 58.67 长期借款 16051 19261 23113 25425 每股净资产 36.26 48.57 67.84 95.32 普通股增加 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1502 0 0 0 P/E 85.51 45.24 28.89 20.26 其他筹资现金流 317 -2522 -3370 -4340 P/B 16.22 11.47 8.21 5.84 现金净增加额 12074 58368 86205 127095 EV/EBITDA 54.38 28.07 18.78 12.47 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与联系人简介 华安证券新能源与汽车研究组：覆盖电新与汽车行业 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、 大众中国、泰科电子。 宋伟健：�年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域覆盖乘用车、商用车、汽车零部件，涵盖新能源车及传统车。 牛义杰：新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，一年行业研究经验，覆盖锂电产业链。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性