业绩符合预期，重卡市占率持续提升

买入（维持） 股价（2024年08月23日）15元 业绩符合预期，重卡市占率持续提升 公司研究|中报点评中国重汽000951.SZ 目标价格18.90元 52周最高价/最低价18.02/12.19元 总股本/流通A股（万股）117,487/117,487 A股市值（百万元）17,623 业绩符合预期。上半年营业收入244.01亿元，同比增长20.9%；归母净利润6.19亿元，同比增长24.7%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增长18.2%。2季度营业收入129.74亿元，同比增长18.2%，环比增长13.5%；归母净利润3.44亿元，同比 增长26.6%，环比增长25.7%；扣非归母净利润3.19亿元，同比增长17.7%，环比增长21.5%。公司深耕各细分市场，加快产品优化升级及结构调整，销量表现好于行业，整体盈利能力实现改善。2024年半年度公司拟向股东分红每10股2.91元。 2季度毛利率略有下降，上半年现金流大幅增长。上半年毛利率7.5%，同比下降0.2个百分点，主要系因会计准则调整，将计提的保证类质保费用计入主营业务成本所致，追溯调整后上半年毛利率同比提升0.2个百分点。2季度毛利率7.2%，同比下 降0.3个百分点，环比下降0.7个百分点，预计主要系行业竞争加剧所致；上半年期 间费用率2.7%，追溯调整后同比增加0.8个百分点，其中研发费用率同比增加0.7 个百分点，主要系公司持续加大研发投入。上半年经营活动现金流净额50.43亿元，同比增长220.5%，主要系销售额及税收返还增加所致。 上半年重卡行业温和增长，重汽集团市占率持续提升。2024年初重卡行业销量表现较好，但后续因行业库存偏高，批发销量同比增速环比走弱。整体而言，据中汽协数据，上半年重卡行业销量（开票口径）50.45万辆，同比增长3.3%；2季度行业 销量23.18万辆，同比下降6.2%。公司在国内市场紧抓燃气车和新能源重卡机遇、拓展短板市场增量、加速迈向高端化，综合竞争力不断提升。据中国重汽H股公告，重汽集团上半年累计销售12.50万辆，同比增长14.8%；国内销量5.66万辆， 同比增长29.6%。据第一商用车网，重汽集团上半年市场份额27.6%，较23年同期提升1.1个百分点，市场份额继续保持行业第一。 新能源及燃气重卡销量翻倍增长，出口销量再创新高。在气运双低的背景下燃气重卡行业销量持续高速增长，上半年天然气重卡终端销售10.88万辆，同比增长104.1%；政策驱动下新能源重卡迎来加速放量，上半年行业新能源重卡销售2.77 万辆，同比增长140.9%。公司在燃气车及新能源重卡领域均实现突破，据第一商用车网，上半年重汽集团实现燃气重卡销售2.79万辆，同比增长273%，市占率达25.2%；上半年重汽集团实现新能源重卡销售2923辆，同比增长403%，市占率达 10.6%，跻身行业前三。出口方面，重汽集团实现出口6.84万辆，同比增长  盈利预测与投资建议 4.9%，占集团重卡销售的54.7%，出口销量继续占据行业首位。重汽集团聚焦越南、菲律宾等优势市场，同时持续发力沙特、澳大利亚等高端市场，出口销量再创历史新高。预计下半年出口、燃气和新能源三架马车将持续拉动公司销量增长。 略调整毛利率，预测2024-2026年EPS分别为1.26、1.59、2.00元（原1.31、1.62、2.04元），按24年PE估值，可比公司24年PE平均估值15倍，对应目标价为18.9元，维持买入评级。 风险提示 重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年08月25日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.6 9.09 -2.15 -3.13 相对表现% 1.15 12.37 6.49 6.86 沪深300% -0.55 -3.28 -8.64 -9.99 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 毛利率改善，市场份额继续提升 2024-03-31 受益于产品结构调整及出口增长，业绩好 2024-02-04 于预期业绩符合预期，重卡销量市占率持续提升 2023-11-11 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 28,822 42,070 54,037 65,067 76,701 同比增长(%) -48.6% 46.0% 28.4% 20.4% 17.9% 营业利润(百万元) 578 1,774 2,421 2,978 3,759 同比增长(%) -71.7% 207.0% 36.5% 23.0% 26.3% 归属母公司净利润(百万元) 214 1,080 1,481 1,867 2,355 同比增长(%) -79.4% 405.5% 37.1% 26.1% 26.1% 每股收益（元） 0.18 0.92 1.26 1.59 2.00 毛利率(%) 6.2% 7.8% 8.0% 8.2% 8.4% 净利率(%) 0.7% 2.6% 2.7% 2.9% 3.1% 净资产收益率(%) 1.5% 7.6% 9.6% 11.0% 12.7% 市盈率 82.5 16.3 11.9 9.4 7.5 市净率 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年8月23日 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 福田汽车 600166 2.32 0.11 0.18 0.23 0.28 20.42 13.11 10.01 8.27 隆盛科技 300680 16.24 0.64 1.01 1.33 1.68 25.55 16.07 12.23 9.65 潍柴动力 000338 13.34 1.03 1.31 1.53 1.73 12.92 10.18 8.73 7.72 一汽解放 000800 7.75 0.17 0.23 0.37 0.49 46.97 33.58 20.73 15.68 调整后平均 22.99 14.59 11.12 8.96 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 13,154 13,855 12,254 14,118 15,585 营业收入 28,822 42,070 54,037 65,067 76,701 应收票据、账款及款项融资 10,304 11,936 18,292 23,024 25,944 营业成本 27,042 38,768 49,713 59,737 70,250 预付账款 258 312 338 491 542 营业税金及附加 98 110 211 254 299 存货 3,591 4,096 5,546 6,969 7,818 销售费用 321 442 594 716 844 其他 196 167 388 291 323 管理费用及研发费用 697 918 1,189 1,431 1,687 流动资产合计 27,504 30,366 36,817 44,892 50,212 财务费用 (95) (229) (203) (139) (159) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 215 311 131 122 48 固定资产 4,424 4,203 4,488 4,823 5,132 公允价值变动收益 0 0 0 10 5 在建工程 715 499 742 873 938 投资净收益 20 18 5 10 10 无形资产 850 829 808 787 767 其他 13 8 12 12 12 其他 878 1,185 739 762 723 营业利润 578 1,774 2,421 2,978 3,759 非流动资产合计 6,868 6,717 6,777 7,245 7,560 营业外收入 12 40 20 20 20 资产总计 34,372 37,083 43,594 52,137 57,772 营业外支出 4 2 5 5 5 短期借款 501 0 367 289 219 利润总额 586 1,812 2,436 2,993 3,774 应付票据及应付账款 12,735 16,255 18,952 25,318 28,670 所得税 61 381 487 599 755 其他 6,109 4,725 6,142 6,441 6,346 净利润 526 1,431 1,949 2,394 3,019 流动负债合计 19,345 20,981 25,461 32,048 35,235 少数股东损益 312 351 468 527 664 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 214 1,080 1,481 1,867 2,355 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.18 0.92 1.26 1.59 2.00 其他 436 378 408 407 398 非流动负债合计 436 378 408 407 398 主要财务比率 负债合计 19,780 21,359 25,869 32,455 35,632 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 851 999 1,467 1,993 2,658 成长能力 实收资本（或股本） 1,175 1,175 1,175 1,175 1,175 营业收入 -48.6% 46.0% 28.4% 20.4% 17.9% 资本公积 4,855 4,855 4,930 4,930 4,930 营业利润 -71.7% 207.0% 36.5% 23.0% 26.3% 留存收益 7,708 8,692 10,173 11,596 13,391 归属于母公司净利润 -79.4% 405.5% 37.1% 26.1% 26.1% 其他 2 3 (20) (13) (14) 获利能力 股东权益合计 14,591 15,724 17,725 19,682 22,140 毛利率 6.2% 7.8% 8.0% 8.2% 8.4% 负债和股东权益总计 34,372 37,083 43,594 52,137 57,772 净利率 0.7% 2.6% 2.7% 2.9% 3.1% ROE 1.5% 7.6% 9.6% 11.0% 12.7% 现金流量表 ROIC 2.8% 7.9% 10.5% 11.9% 13.6% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 526 1,431 1,949 2,394 3,019 资产负债率 57.5% 57.6% 59.3% 62.3% 61.7% 折旧摊销 320 407 478 559 649 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (95) (229) (203) (139) (159) 流动比率 1.42 1.45 1.45 1.40 1.43 投资损失 (20) (18) (5) (10) (10) 速动比率 1.23 1.25 1.22 1.18 1.19 营运