2024年三季报点评：盈利略超预期，物业市占率持续攀升

澳博控股（0880.HK） 证券研究报告·公司点评报告·博彩业 2024年三季报点评：盈利略超预期，物业市占率持续攀升 买入（维持） 盈利预测与估值 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万港元） 21,623.2 28,921.2 31,408.8 33,521.4 同比（%） 223.8 33.8 8.6 6.7 经调整物业EBITDA（百万港元） 1,928.0 3,786.5 4,712.1 5,427.4 同比（%） - 96.4 24.4 15.2 每股收益-最新股本摊薄（港元/股） -0.28 0.03 0.18 0.31 EV/经调整EBITDA 22.98 11.70 9.40 8.16 数据来源：公司公告，东吴证券（香港）投资要点 博收表现强劲，盈利略超预期。营收端，3Q24公司实现净收益75.0亿港元，恢复至3Q19的91.0%。博彩/非博彩净收益分别为70.0/5.0亿港元，分别恢复至19年同期的86.8%/277.6%。利润端，3Q24公司经调整EBITDA为10.4亿港元，略超预期的10.0亿港元，恢复至19年同期的 109.2%。3Q24公司实现总博收75.0亿港元，同比大幅增长31.0%，恢复至3Q19的79.0%；其中贵宾/中场（含角子机）博收分别为7.8/67.2亿港元，分别恢复至19年同期的26.9%/101.8%（博监局口径下，分别低于行业15.2pct/5.3pct），公司Q3博收总体表现强劲，拉动盈利上行，市占率也环比提升1.3pct至13.9%。 新物业扭亏为盈，不断改善环境与服务质量，拉动市占率持续攀升。3Q24上葡京单物业实现博收14.2亿港元，环比增长17.2%，带动市占率环比提升0.4pct至。上葡京单物业经调整物业EBITDA达到1.65亿港元，同比扭亏为盈。展望未来，公司将不断提升服务质量，具体措施如下：1） 2024年11月15日 分析师欧阳诗睿 (852)39823217 ouyangshirui@dwzq.com.hk 分析师张景之 (852)39823217 zhangsue@dwzq.com.hk 股价走势 数据来源：Wind 市场数据 收盘价(港元)2.74 一年最低/最高价2.15/3.29 市净率(倍)1.41 公司近日推出了名为NovelandNovel的顶级VIP方案，为高端中场客群提供更灵活的酬宾方式；2）管理层表示，上葡京将于4Q24及25年年初开设更多休闲餐厅和大堂（届时可以举办音乐会）；3）公司将对于24年5月开业的SkyPhoenixVIP区域进行翻修，将部分之前的中介VIP空间改造成56间高奢套房以及更多餐厅。管理层认为完成上述翻新后，公司高端中场的市场份额有望继续攀升；4）目前每天上葡京向来自新葡京的 流通H股市值(百 万港元) 数据来源：Wind 基础数据 19460 客户提供150间酒店房间，物业之间的协同效应较为明显。 3Q24公司日均运营费用约2,090万港元，环比上升5.2%，我们判断主要系暑期客流量上升导致更高的运营成本。分物业来看，上葡京日均运营费用约760万港元，环比增加8.4%，主要系该物业仍处于爬坡阶段，且市 场营销人员持续增长。除上葡京以外的其他物业合计日均运营费用为 1,330万港元，环比上升3.1%，总体维持平稳。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年净收入预测为289.2/314.1/335.2亿港元；维持经调整物业EBITDA预测为37.9/47.1/54.3亿港元；当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为11.7/9.4/8.2倍。我们的目标价为3.0港元，维持“买入”评级。 风险提示：澳门旅游业复苏低于预期、中国宏观经济增长不及预期、海外博彩市场分流、贵宾恢复不及预期。 每股净资产(港元)2.0 资产负债率(%)71.7 总股本(百万股)7,102流通H股(百万股)7,102数据来源：Wind 相关研究 《2024年二季报点评：博收加速恢复,物业市占率持续爬坡》 2024-08-29 1/4 东吴证券（香港） 公司点评报告 澳博控股三大财务预测表资产负债表（百万港元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万港元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,434 4,375 4,531 5,398 营业收入 21,623 28,921 31,409 33,521 现金 3,089 2,749 2,823 3,613 博彩净收益 20,059 26,902 29,391 31,412 应收账款 707 945 1,026 1,095 非博彩净收益 1,564 2,019 2,018 2,109 存货 148 191 191 199 博彩税 -8,487 -11,526 -12,602 -13,478 其他流动资产 490 490 490 490 非博彩业务相关成本 -632 -1,064 -1,063 -1,111 非流动资产 45,306 46,598 48,061 49,650 市场营销费用 -3,825 -4,740 -5,028 -5,288 使用权资产净额 2,484 2,372 2,260 2,148 经营管理费用 -8,838 -9,659 -9,936 -10,233 物业及设备净额 38,354 39,760 41,336 43,038 折旧与摊销 -1,840 -1,854 -1,933 -2,017 无形资产 0 0 0 0 营业利润 -158 1,932 2,780 3,410 其他非流动资产 4,469 4,467 4,466 4,465 利息收入 251 62 56 56 资产总计 49,740 50,973 52,591 55,049 利息支出 -1930 -1767 -1515 -1262 流动负债 5,276 6,287 6,606 6,894 其他调整 -1 -1 -1 -1 应付账款 4,231 5,243 5,561 5,849 利润总额 -1,839 226 1,320 2,203 短期借款 971 971 971 971 减：所得税费用 -36 -3 -20 -34 其他流动负债 74 74 74 74 净利润 -1,875 222 1,299 2,170 非流动负债 30,379 30,379 30,379 30,379 减：少数股东损益 135 7 43 72 长期借款 23,679 23,679 23,679 23,679 归母净利润 -2,010 215 1,256 2,098 其他非流动负债6,700 6,700 6,700 6,700 负债合计 35,655 36,666 36,985 37,273 每股收益-摊薄(港元) -0.28 0.03 0.18 0.31 归属母公司股东权益 13,936 14,150 15,407 17,504 经调整物业EBITDA 1,928 3,787 4,712 5,427 少数股东权益 150 157 200 272 所有者权益合计 14,085 14,307 15,607 17,776 收入增长率(%) 223.77 33.75 8.60 6.73 负债和股东权益总计 49,740 50,973 52,591 55,049 归母净利润增长率(%) - - 485.20 66.96 现金流量表（百万港元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,795 4,257 4,674 5,348 每股净资产(港元) 1.98 2.01 2.20 2.50 最新发行在外股份(百万 投资活动现金流 -1,275 -2,831 -3,085 -3,296 股) 7,102 7,102 7,102 7,102 筹资活动现金流 -5,715 -1,767 -1,515 -1,262 ROE-摊薄(%) - 1.53 8.50 12.75 经调整物业EBITDA率 现金净增加额 -3,194 -340 74 790 (%) 7.99 13.09 15.00 16.19 折旧和摊销 1,840 1,854 1,933 2,017 资产负债率(%) 71.68 53.46 51.82 49.50 资本开支 -149 -2,892 -3,141 -3,352 EV/经调整EBITDA 22.98 11.70 9.40 8.16 数据来源:Wind,东吴证券（香港），全文如无特殊注明，预测均为东吴证券（香港）预测。 2/4 东吴证券（香港） 分析师声明： 本人以勤勉、独立客观之态度出具本报告，报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点；本人于本报告所载之具体建议或观点于过去、现在或将来，不论直接或间接概与本人薪酬无关。过往表现并不可视作未来表现之指标或保证，亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证。 此外，分析员确认，无论是本人或关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）没有担任本报告所述上市公司之高级职员；未持有相关证券的任何权益；没有在发表本报告30日前交易或买卖相关证券；不会在本报告发出后的3个营业日内交易或买卖本报告所提及的发行人的任何证券。 利益披露事项： 刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督，并不直接向其报告。研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩。 研究分析员或其联系人并未从事其研究／分析／涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动。 研究分析员或其联系人并未担任其研究／分析／涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务。东吴证券国际经纪有限公司（下称「东吴证券国际」或「本公司」）或其集团公司并未持有本 报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上的财务权益。 东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家。 东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关 系。 东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系。 免责声明 本报告由东吴证券国际编写，仅供东吴证券国际的客户使用，本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告，收件人并非本报告的目标发送对象。本研究报告的编制仅供一般刊发，并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象、财政状况、投资目标及特别需求，亦非拟向有意投资者作出特定证券、投资产品、交易策略或其他金融工具的建议。阁下须就个别投资作出独立评估，于作出任何投资或订立任何交易前，阁下应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。本报告应受香港法律管辖并据其解释。 本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源，但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明、陈述、担保及保证(不论明示或默示)，于法律及／或法规准许情况下，东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任。本报告不应倚赖以取代独立判断。 本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断，并可予更改而毋须事前通知。除另有说明外，本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现，过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示。在不同时期，东吴证券国际可能基于不同假设、观点及分析方法发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。分析中所做的预测收益可能基于相应的假设，任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响，东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现。 东吴证券国际的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同