2024年三季报点评：盈利略超预期，物业市占率持续攀升

核心观点与关键数据

博收表现强劲，盈利略超预期

• 3Q24公司实现净收益75.0亿港元，恢复至3Q19的91.0%。博彩/非博彩净收益分别为70.0/5.0亿港元，分别恢复至19年同期的86.8%/277.6%。
• 经调整EBITDA为10.4亿港元，略超预期的10.0亿港元，恢复至19年同期的109.2%。
• 总博收75.0亿港元，同比增长31.0%，恢复至3Q19的79.0%；贵宾/中场博收分别为7.8/67.2亿港元，分别恢复至19年同期的26.9%/101.8%。市占率环比提升1.3pct至13.9%。

新物业扭亏为盈，市占率持续攀升

• 上葡京单物业博收14.2亿港元，环比增长17.2%，经调整物业EBITDA达到1.65亿港元，同比扭亏为盈。
• 未来提升服务质量措施：推出顶级VIP方案“Novel and Novel”、增设休闲餐厅及大堂（可举办音乐会）、翻修Sky PhoenixVIP区域为高奢套房及餐厅，预计高端中场市场份额继续攀升。
• 物业协同效应明显，每日向新葡京提供150间酒店房间。

运营费用及预测

• 3Q24公司日均运营费用约2,090万港元，环比上升5.2%，主要因暑期客流量上升。
• 上葡京日均运营费用约760万港元，环比增加8.4%；其他物业合计日均运营费用为1,330万港元，环比上升3.1%。
• 维持2024-2026年净利润预测为289.2/314.1/335.2亿港元，经调整物业EBITDA预测为37.9/47.1/54.3亿港元。
• 目标价为3.0港元，维持“买入”评级，当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为11.7/9.4/8.2倍。

风险提示

• 澳门旅游业复苏低于预期、中国宏观经济增长不及预期、海外博彩市场分流、贵宾恢复不及预期。

研究结论

公司博收及盈利表现强劲，新物业上葡京扭亏为盈并持续提升服务质量，推动市占率攀升。未来通过高端客群策略及物业协同效应，预计盈利能力将进一步提升，维持“买入”评级。