2024年中报点评：Q2业绩超预期，大拖占比持续提升

一拖股份（601038.SH）2024年中报点评 Q2业绩超预期，大拖占比持续提升2024年08月29日 公司发布2024年中报。2024H1：公司实现营收78.07亿元，yoy+7.78%，归母净利润9.05亿元，yoy+20.1%，扣非归母净利润8.78亿元，yoy+20.9%，毛利率17.01%，yoy+1.16pct，净利率11.78%，yoy+1.23pct；2024Q2：公司实现营收31.51亿元，yoy+3.16%，归母净利润3.06亿元，yoy+14.0%，扣非归母净利润2.82亿元，yoy+14.2%，毛利率16.56%，yoy+0.59pct，净利率9.93%，yoy+1.15pct。 大拖占比提升，营收表现好于销量。2024H1，公司大中型拖拉机实现销售 5.1万台，同比增长4.25%，慢于公司上半年营收增速7.78%，预计主要与高价值量的大拖市场表现优于中拖有关，大轮拖产品销售占比持续提升。2024年3-7月我国大拖产量同比+25.9%/+8.8%/+8.1%/+6.2%/+18.3%，远好于整体产量同比-11.7%/-16.6%/-2.4%/-4.1%/-9.0%），公司出现了类似的大拖销量好于中拖的情况，我们认为推动力主要来自老龄化趋势下对高标准农田建设需求提升，而高标准农田建设带来设备的大型化和智能化。此外，公司2024年上半年毛利率有同比提升1.16pct至17.01%，与高毛利率的大拖占比提升有直接关系。 柴油机销量有一定下滑，但大功率柴油机同比提升。上半年公司销售柴油机 8.24万台，其中外销3.98万台，受农业机械终端市场集中度提升及发电机组出口下降等因素的影响，外部销量同比有所减少。在外部市场销量下滑的情况下，公司把握农机大型化发展机遇，充分发挥东方红国四产品的综合竞争优势，销售结构逐步优化，大功率段的柴油机产品销量同比提高。 出口短期扰动，长期发展潜力较大。2024H1，公司出口产品销售4,209台，同比增长3.09%，增速慢于公司整体销量增速，预计主要与俄罗斯市场上调报废税等不利影响有关，但公司加大中亚、外高加索市场开拓力度，积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口。公司是国内的拖拉机龙头，出口历史悠久，近年来公司强化了“一带一路”倡议沿线国家，尤其是俄语区、南美等国家市场的开发，东欧研发中心有实质性进展，我国农机产业国产化效果较好，产品竞争力显著，预计出口长期发展潜力较大。 其他收益受益增值税加计抵减政策。2024H1，公司其他收益1.05亿元，同比增加9,287万元，增量主要来自增值税加计抵减。而所得税费用较上年同期增加1.05亿元，主要是去年同期剩余未弥补亏损额全部使用完毕，抵减应纳税所得额，2024H1公司持续盈利，计提当期所得税费用同比增加。 投资建议：考虑到土地流转持续推进及出海趋势，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为12.05/14.40/17.02亿元，对应估值分别是14x/12x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、海外市场开拓风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,534 12,565 14,098 15,818 增长率（%） -8.2 8.9 12.2 12.2 归属母公司股东净利润（百万元） 997 1,205 1,440 1,702 增长率（%） 46.4 20.8 19.6 18.2 每股收益（元） 0.89 1.07 1.28 1.51 PE 17 14 12 10 PB 2.5 2.2 2.0 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：15.09元 分析师李哲 执业证书：S0100521110006 邮箱：lizhe_yj@mszq.com 分析师罗松 执业证书：S0100521110010 邮箱：luosong@mszq.com 相关研究 1.一拖股份（601038.SH）深度报告：大象起舞，强者愈强-2024/07/31 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,534 12,565 14,098 15,818 成长能力（%） 营业成本 9,697 10,410 11,572 12,921 营业收入增长率-8.20 8.94 12.20 12.20 营业税金及附加 49 53 60 67 EBIT增长率-2.04 50.47 21.32 18.78 销售费用 241 226 254 269 净利润增长率46.39 20.82 19.56 18.20 管理费用 361 377 423 459 盈利能力（%） 研发费用 461 503 564 633 毛利率15.89 17.15 17.91 18.31 EBIT 786 1,182 1,434 1,703 净利润率8.65 9.59 10.22 10.76 财务费用 -46 -27 -32 -48 总资产收益率ROA7.22 7.98 8.59 9.11 资产减值损失 -16 0 0 0 净资产收益率ROE14.90 15.98 16.85 17.49 投资收益 122 163 183 206 偿债能力 营业利润 996 1,414 1,691 1,999 流动比率1.07 1.14 1.28 1.41 营业外收支 7 3 4 4 速动比率0.71 0.74 0.88 1.01 利润总额 1,003 1,417 1,694 2,003 现金比率0.46 0.49 0.63 0.77 所得税 14 213 254 300 资产负债率（%）47.75 46.57 45.86 45.11 净利润 989 1,205 1,440 1,702 经营效率 归属于母公司净利润 997 1,205 1,440 1,702 应收账款周转天数10.49 10.49 10.49 10.49 EBITDA 1,126 1,535 1,814 2,102 存货周转天数57.00 70.00 70.00 70.00 总资产周转率0.86 0.87 0.89 0.89 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,770 3,170 4,507 6,058 每股收益0.89 1.07 1.28 1.51 应收账款及票据 394 414 465 522 每股净资产5.96 6.71 7.61 8.66 预付款项 211 226 251 281 每股经营现金流0.94 1.18 1.70 1.97 存货 1,514 1,996 2,219 2,478 每股股利0.32 0.39 0.46 0.55 其他流动资产 1,600 1,638 1,716 1,799 估值分析 流动资产合计 6,488 7,445 9,159 11,137 PE17 14 12 10 长期股权投资 664 828 1,011 1,217 PB2.5 2.2 2.0 1.7 固定资产 2,269 2,098 1,907 1,697 EV/EBITDA13.42 9.85 8.33 7.19 无形资产 697 699 696 692 股息收益率（%）2.12 2.56 3.06 3.61 非流动资产合计 7,330 7,652 7,601 7,551 资产合计 13,817 15,098 16,760 18,688 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 4,479 4,604 5,118 5,715 净利润989 1,205 1,440 1,702 其他流动负债 1,566 1,909 2,030 2,184 折旧和摊销341 353 380 398 流动负债合计 6,045 6,513 7,149 7,899 营运资金变动-138 -54 294 345 长期借款 200 200 200 200 经营活动现金流1,056 1,322 1,909 2,219 其他长期负债 353 318 337 331 资本开支-84 -99 -97 -108 非流动负债合计 553 518 537 531 投资-1,958 -390 0 0 负债合计 6,598 7,031 7,686 8,430 投资活动现金流-2,010 -489 -97 -108 股本 1,124 1,124 1,124 1,124 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 528 528 528 528 债务募资-50 -27 -12 0 股东权益合计 7,219 8,067 9,074 10,258 筹资活动现金流-346 -432 -475 -560 负债和股东权益合计 13,817 15,098 16,760 18,688 现金净流量-1,296 401 1,336 1,551 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任