2022年半年度报告点评：CHC稳健增长，看好下半年配方颗粒恢复性增长

事件：华润三九公布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入84.01亿元（YOY+6.82%），归母净利润14.33亿元（YOY+4.16%），扣非归母净利润13.32亿元（YOY+5.29%），经营活动现金流量净额19.03亿元（YOY+80.62%）。 2022H1业绩稳定增长，毛利率略有下滑。2022H1实现营业收入84.01亿元（YOY +6.82%），毛利率55%，同比下降5pct。其中自我诊疗营收55亿元（YOY+7.43%），毛利率56%，同比降低5pct；中药处方药营收25亿元（YOY+5.68%），毛利率58%，同比下降8p Ct 。公司归母净利润14.33亿元（YOY +4.16%），扣非归母净利润13.32亿元（YOY +5.29%），经营活动现金流量净额19.03亿元（YOY +80.62%），表现稳健。 Q2营收端符合预期，利润端略有波动。2022Q2营业收入42.07亿元（YOY+11.15%）；归母净利润5.94亿元（YOY-18.90%）；实现扣非归母净利润5.34亿元（YOY-16.72%）； 经营活动现金流量净额14.44亿元(YOY+86.07%)。利润端的下滑主要由于1）疫情影响下Q2毛利率同比下滑5pct；2）Q2销售费用率28%，同比上升1.5pct；3）其他收益同比减少56%。 下半年进入感冒灵销售旺季，配方颗粒销售有望改善。秋冬季为感冒高发季节，是三九感冒灵等产品的销售旺季，同时终端药店对感冒药管控逐步放松，优质的渠道能力加持下，下半年公司CHC业务有望继续实现稳定增长。在Q2受疫情影响的大背景下，处方药业务同时面临配方颗粒业务国标切换、省标推进速度等限制，中药注射剂业务受到集采政策影响销售，增速出现一定下滑，但总体业绩仍保持稳健态势。目前新国标配方颗粒的备案基本完成，产品的销售情况有望于下半年转好，公司作为最早的6家试点企业之一，在行业内具有先发优势。 投资建议：公司是国内OTC领域品牌+渠道的龙头企业，“999”品牌辨识度与认可度强、产品终端药店覆盖率高。目前正积极拓展中药与大健康产品线，未来持续性盈利可期。预计2022-2024年EPS分别为2.47/2.86/3.32元/股，PE分别为17/14/12倍，维持”推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）