中国平安2022年3季报点评：NBV同比降幅继续收敛，渠道改革年底全面推广

NBV同比降幅继续收敛，寿险转型路径清晰，维持“买入”评级 公司披露2022年3季报，2022Q3NBV258.5亿元、同比-26.6%，较2022H1的同比-28.5%收敛，符合我们预期，主要受疫情拖累长期保障型产品需求以及主动求变改革影响；集团归母营运利润1232.9亿元、同比+3.8%，主要受银行与寿险及健康险带动；归母净利润764.6亿元、同比-6.3%，年化总投资收益率较2022H1下降0.4p Ct 至2.7%。考虑到寿险改革逐步推广但保障型需求仍处低位，我们维持2022-2024年NBV同比预测-15.3%/+7.0%/+9.0%，对应集团EV同比分别为+11.5%/+11.1%/+10.8%。我们维持集团2022-2024年归母净利润预测931/1676/1848亿元，对应EPS为5.09/9.17/10.11元。公司为保险行业龙头，寿险改革路径清晰、时间点明确，发力打造中国版“HMO”、发挥公司主业支付方优势，并不断搭建医疗健康及养老服务体系助力主业，估值处于历史低位，当前股价对应2022-2024年PEV分别为0.4/0.4/0.4倍，维持“买入”评级。 保障型需求仍承压，人力重质仍需探底，继续关注活动率等先行指标 2022Q3用来计算NBV的新单保费1000亿元、同比-12.9%，预计保障型产品新单保费依旧承压，产品结构改变以及假设调整拖累margin同比下降4.9pct至25.8%，环比较2022H1的25.7%略有修复，新单保费及margin同比降幅收敛带动2022Q3NBV同比降幅收敛。公司2022Q3末代理人规模48.8万人，环比降6.0%，较Q2环比降幅-3.5%略有扩大，较2021Q3末同比降53.4%，考虑到寿险转型全面推广、增员门槛、难度提升，预计人力后续仍将微幅下降。寿险渠道改革不断深化推进，大专及以上学历代理人占比同比提升4.0%，新增人力中“优+”占比同比提升10.3pct；银保新优才队伍已超1000人；社区网格化落地25城，“孤儿单”13月继续率提升超17%；转型成功曙光已现，关注活动率等先行指标。 集团内协同进一步深化，医疗健康+养老服务构建差异化竞争优势 2022Q3公司个人客户数接近2.28亿人，较年初增加2.6%，近40%客户持有多家子公司合同，超64%客户使用医疗健康生态圈服务，“金管家”APP2022年前3季度为客户提供个性化权益服务近3458万人次，集团内部协同效应有所展现。 医疗健康及养老方面，公司加速推进中国“HMO”，通过自营、合作方式整合资源，国内药店覆盖率继续提升，2022Q3末约36%，达21.1万家，海外合作网络覆盖16个国家超千家医疗机构；居家养老+高端养老双线推进，构建差异化优势。 风险提示：长端利率超预期下降；寿险改革进展低于预期。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要