2022年中报点评：净利率提升显著，生态业务进展良好

华策影视（300133.SZ）2022年中报点评：净利率提升显著，生态业务进展良好 事件：华策影视发布2022年中报：2022年上半年公司实现营收11.87亿元 （同比-39.50%），归母净利润2.40亿元（同比+2.64%）；2022年二季度， 公司实现营业收入7.16亿元（同比-9.43%），归母净利1.26亿元（同比 +30.40%）。 点评： 部分项目递延致收入下滑，剧集保持规模化生产竞争力。2022年上半年，公司实现营收11.87亿元（同比-39.50%），其中：电视剧销售收入10.15亿元 （同比-33.69%）；影院票房收入0.13亿元（同比-38.64%）；电影销售收入 1.03亿元（同比-59.41%）；广告业务收入673万元（同比-87.20%）；经纪业务0.45亿元（同比-38.07%）；音乐业务491万元（同比-44.89%）。上半年公司营收大幅下滑主要源于在疫情点状多发，个别地方较长时间封控的客观背景下，部分电视剧项目开机、拍摄、送审和取证进度均受到了不同程度的影响，原预计在上半年确认收入的部分项目被迫延后到下半年。在新作品制作方面，上半年公司新开机3部124集，杀青6部192集，取证5部146集，可以看到，公司作为影视行业龙头，持续深耕影视行业，保持电视剧年产能规模稳居全行业第一。 净利率显著提升，提质、增效、降本取得明显进展。2022年上半年，公司营业成本7.68亿元，毛利率35.33%，销售费用1.18亿元，销售费率9.93%，管理费用0.68亿元，管理费率5.74%，归母净利润2.40亿元，净利率20.96%。 公司报告 华策影视 2022年8月24日 强烈推荐/维持 公司简介： 华策影视成立于2005年，于2010年登陆深交所创业板。公司作为电视剧制作领域龙头企业，以影视内容为核心，并布局艺人经纪、电影、广告、版权经营、动画等业务。 资料来源：公司公告 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）3.97-7.80 总市值（亿元）92 流通市值（亿元）78 总股本/流通A股（亿股）19.01/16.19 流通B股/H股（亿股）0/052周日均换手率1.98% 52周股价走势图 其中二季度，公司营业成本5.17亿元，毛利率27.79%，同比提升3.19个百华策影视沪深300 分点，毛利率处于正常水平；销售费用0.53亿元，销售费率7.40%，同比降低3.79个百分点，主要源于公司减少宣传及推广费，体现公司影视作品品质 进一步获得市场认可；管理费用0.35亿元，管理费率4.89%，同比降低0.03 个百分点，基本保持稳定；归母净利润1.26亿元，净利率17.59%，同比提升5.67个百分点，主要源于公司销售费率、信用减值损失与资产减值损失均大幅降低。我们认为，公司销售费用、信用减值损失与资产减值损失得到较好控制，显示公司在提质、增效、降本方面取得明显进展。 版权运营、国际业务实现较快增长，电影、动画、艺人经纪、元宇宙等生态业务发展稳定。上半年，版权运营子公司实现归母净利润3485.82万元，同比增长51.55%，成为公司业绩增长最快的生态业务；国际发行业务实现签约 超过1500万美元，国际新媒体业务新增5个账号，海外用户观看时长超过 9.2亿分钟，视频互动超1647.3万次；其他生态业务方面，上半年公司电影作品上映1部，处于后期制作作品3部，主投主控的电影《万里归途》计划在下半年上映；知名动漫IP《小马宝莉》首部全CG大电影正式引进，7月30日即将上映；艺人经纪业务超额完成半年度目标，并形成完善成熟期、培养期、成长期艺人梯队；元宇宙完成从无到有的快速发展和突破，计划适时推出《与君初相识》《似是故人归》可穿戴数字藏品，将影视IP中的服装、道具，完美复刻至元宇宙世界。我们认为，公司以内容创作生产为核心，电影、版权、国际、元宇宙、动画、艺人经纪等生态业务取得良好进展，显示 50% 30% 10% -10% -30% 08/2211/2202/2205/2208/22 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480518080001 分析师：辛迪 010-66554013xindi@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070008 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 公司经历影视行业严格监管与疫情双重考验，进入新成长阶段。 投资建议：华策影视作为影视制作行业龙头，具备优质剧集制作能力以及规模化制作能力。公司影视业务有望迎来快速发展期，我们预计2022-2024年 公司归母净利润分别为4.96亿元，6.84亿元和9.09亿元，对应现有股价PE 分别为19X，13X和10X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）疫情反复影响公司影视项目制作进度；（2）影视行业强监管政策超预期；（3）长视频平台减少内容采购预算。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,732.28 3,806.93 3,703.66 4,709.64 5,643.30 增长率（%） 41.88% 2.00% -2.71% 27.16% 19.82% 归母净利润（百万元） 399.19 400.39 495.62 683.66 909.31 增长率（%） -127.21% 0.30% 23.78% 37.94% 33.01% 净资产收益率（%） 7.19% 6.03% 7.00% 8.88% 10.68% 每股收益(元) 0.23 0.22 0.26 0.36 0.48 PE 21.09 22.05 18.60 13.49 10.14 PB 1.53 1.39 1.30 1.20 1.08 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 华策影视（300133.SZ）2022年中报点评：净利率提升显著，生态业务进展良好 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 6626 7159 7431 8142 9454 营业收入 3732 3807 3704 4710 5643 货币资金 2054 3173 3634 3901 4515 营业成本 2734 2936 2689 3324 3841 应收账款 1280 734 812 1032 1237 营业税金及附加 5 8 7 9 11 其他应收款 168 42 41 52 63 营业费用 331 358 333 424 508 预付款项 286 255 208 149 81 管理费用 164 200 185 235 282 存货 2626 1890 2157 2403 2930 财务费用 7 -59 -66 -75 -72 其他流动资产 134 131 131 131 131 研发费用 10 10 11 14 17 非流动资产合计 1665 1591 1611 1617 1626 资产减值损失 34.35 20.05 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 216 188 188 188 188 公允价值变动收益 25.22 10.86 11.00 11.00 11.00 固定资产 69 61 54 49 48 投资净收益 -39.09 -22.58 -22.58 -22.58 -22.58 无形资产 4 4 13 20 26 加：其他收益 80.77 98.50 100.00 100.00 100.00 其他非流动资产 0 5 5 5 5 营业利润 516 433 632 867 1144 资产总计 8290 8750 9041 9760 11080 营业外收入 2.76 73.76 0.00 0.30 5.50 流动负债合计 2694 1925 1761 1854 2346 营业外支出 2.87 2.82 0.00 0.00 0.00 短期借款 301 78 0 0 416 利润总额 516 504 632 867 1149 应付账款 700 436 394 487 563 所得税 123 91 126 173 230 预收款项 61 18 18 18 18 净利润 394 413 506 694 919 一年内到期的非流动负债 0 19 19 19 19 少数股东损益 -5 13 10 10 10 非流动负债合计 9 85 10 10 10 归属母公司净利润 399 400 496 684 909 负债合计 2702 2011 1771 1864 2356 成长能力 少数股东权益 37 102 112 122 132 营业收入增长 41.88% 2.00% -2.71% 27.16% 19.82% 实收资本（或股本） 1756 1901 1901 1901 1901 营业利润增长 -136.93% -16.13% 45.94% 37.14% 31.94% 资本公积 2965 3523 3523 3523 3523 归属于母公司净利润增长 -127.21% 0.30% 23.78% 37.94% 33.01% 未分配利润 1234 1464 1885 2466 3239 获利能力 归属母公司股东权益合计 5551 6636 7082 7698 8516 毛利率(%) 26.76% 22.87% 27.40% 29.43% 31.93% 负债和所有者权益 8290 8750 8966 9684 11005 净利率(%) 10.55% 10.85% 13.65% 14.73% 16.29% 经营活动现金流 869 1409 116 298 261 偿债能力 净利润 394 413 506 694 919 资产负债率(%) 33% 23% 20% 19% 21% 折旧摊销 26.00 40.16 22.20 20.53 23.35 流动比率 2.46 3.72 4.22 4.39 4.03 财务费用 7 -59 -66 -75 -72 速动比率 1.48 2.74 2.99 3.10 2.78 应收帐款减少 1085 546 -78 -220 -205 营运能力 预收帐款增加 -1357 -44 0 0 0 总资产周转率 0.41 0.45 0.42 0.51 0.55 投资活动现金流 869 -808 407 -39 -44 应收账款周转率 2 4 5 5 5 公允价值变动收益 25 11 11 11 11 应付账款周转率 4.10 6.70 8.93 10.70 10.76 长期投资减少 0 0 -21 0 0 每股指标（元） 投资收益 -39 -23 -23 -23 -23 每股收益(最新摊薄) 0.23 0.22 0.26 0.36 0.48 筹资活动现金流 -1578 458 -62 7 397 每股净现金流(最新摊薄) -0.03 0.56 0.24 0.14 0.32 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.16 3.49 3.73 4.05 4.48 长期借款增加 -200 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 145 0 0 0 P/E 21.09 22.05 18.60 13.49 10.14 资本公积增加 0 558 0 0 0 P/B 1.53 1.39 1.30 1.20 1.08 现金净增加额 160 1059 461 267 614 EV/EBITDA 12.62 15.16 9.67 6.61 4.70