2022年中报点评：业绩符合预期，规模效应下净利率持续提升

证券研究报告·公司点评报告·电池东吴证券 利元亨（688499） 2022年中报点评：业绩符合预期，规模效应下净 利率持续提升 2022年08月24日 买入（维持） 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 显利预测与估值 2021A 2022F. 2023F 2024F 管业总收入(百万元） 2,331 4,507 6,296 9,396 021-60199784 同比 中属母公司净利润（百万元） 同比 每股收益-最新股本推净（元股） P/E（现价&最新股本控薄） 事资件：委20点22年8月23月晚公司发市半年报， ■2022H1业靖符合预期，规模效应下利润增速高于收入增速：（1）受生于比亚 迪、蜂果能源、四轩高科等动力电滤厂抵权扩产，公司2022H1业绩实现信定 增长：营收17.4亿元，同比+66.5%；量净利润1.7亿元，同比+71.3%，其中 股份支付费同税后影响为0.5化元，则除股份支付费用影响后的妇每净利润为 zho研uersh@究dwzq助.com.c理n 63% 93% 40% 49% 212 497 819 1,347 51% 134% 6.5% 64% 2.41 5.64. 9.31 15.31 115.83 49.52 30.03 18.26 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 刘晓旭 2.1亿元，同比+116.9%；扣非3号净利润1.5亿元，月比+57.2%，(2）2022Q2市场数据 单争实现营妆9.4亿元，同比+79.3%，环比+16.7%；母净利润0.9亿元，同 比+66.7%，环比+13.3%：扣非母净利润0.8亿元，阿比+53.5%，环比+11.1%。收盘价(元)279.48 ■2022H1毛利率略有下滑，期问费用率下降增厚净利率：（1）2022H1公司毛利一年款低/款高价128.10/349.00 率为36%，同比-3.2pct，主委系下游客户定制化程度较高、定价和毛利率有在市净率(倍)11,15 善别；净利率为9.7%，同比10.3pe，副除股势支价费用影的后的净利率为12.3%，流通A股市值(百 接2022年净利率标12.6%，主委受益于期间资用率下毒，规模效应基现，万元9,550.21 2022HI期间费月车为28.3%，同比-2.8pct。（2）2022Q2公司毛利率年为36.2%， 同比-6.6pc，环比10.4pel：净制息方9.6%，同比-0.7pct，环比-0.3pct，别降段 悬市值(百万元)24,594.24 份支付费用影响后的净利率的为12.3%，致择2022Q1的高水平。基础数据 在手订单充是，合同负债&存货高增：（1）或至2022HI末，公司合同负债为 19.7亿元，网比+100%：存货为23.7亿元，网比+78%，表明公可在手汀单充 每股净资产(元,LF) 25.06 足：截至2022年7月末，公司在手订单及中标通知金额为93.3亿元（含税），资产负债率(%,LF)69.83 其中锂电设备在手订单及中标通加金额90.3亿元（含税），（2）2022H1公司总股本(百万股)88.00 经管活动净现金流为0.16化元，同比转正，主委系订单较多替来较多合网预收流通A股(百万股)34.17 款所致， ■规模效应足现&海外订单占比提升，公司净利单有塑持续提升：（1）海外突款：相关研究 公司在全球客虑均有布局，已突政了海外头部客户，我们认为陆海外讨单占利元亨(688499)：2022年季比高，订单盈利能力有望谨一重据升，我们预计2022年订单毛利有望达报点评：利润增速超过学收增速， 40%。（2）规模效应：规模效启下势用率持续下降肾报动业续降放，根据公司 2021年股权流政方素，若费妆和利润两个业绩目标约资好达或，则公5看好盈利麓力持续提升3 2022-2023年净利率（指则除股份支付安用影响后的净利率）分别为2022-04-27 12.6%/15.6%，业绩月称指引盈利能力稳出提升。实利元享(688499)：2021年报点 拓展光伏、氧能领域，开启平台化市局：（1）光伏：创有光伏组件白动化产线、评：专机放量助力业绩高增，海外 无损划片机、pere开情设备等，积权开展技大创断，与充伏头部全业建止合作拓展盈利能力上涨可期3 关照。（2）瓦能：雅出定燃料电滤系统一该心部件的全工艺制造算决方案， 在膜电极（MEA）制、双极板划造、电堆堆叠、发动机承统的组表和检测等2022-04-08 多个关键工艺布局。家利元事(688499)：2021年业绩预 ■星利预测与投资评级：我们旅持公司2022-2024年的归母净利润为专点评：业绩预告符合市场预期， 5.0/8.2/13.5亿元，对应当前股价PE为50/30/18倍，第持“关入”评级。希好未来动力锂电设务款量》 ■风险提示：下游扩产不及预期。2022-01-28 176 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 公司点评报告 勿东昊证券 SOOCHOWSECURITIES 事件：2022年8月23日晚公司发布半年报。 1.2022H1业绩符合预期，规模效应下利润增速高于收入增速 受益于比亚迪，蜂巢施源、国轩高科等动力电池厂积极扩产，公司2022H1业绩实 现稳定增长；营收17.4亿元，月比+66.5%；归录净利润1.7亿元，同比+71.3%，其中 股份支付费用税后影响为0.5亿元，副除股份支付费用影响后的归母净利润为2.1亿元， 同比+116.9%：扣非归母净利润1.5亿元，同比+57.2% 2022Q2单季实现营收9.4亿元，周比179.3%，环比116.7%：归母净利润0.9亿元， 同比+66.7%，环比+13.3%：和非归母净利润0.8亿元，同比+53.5%，环比+11.1%， 图1：2022H1公司营业枚入17.4亿元，同比+66.5%图2：2022H1公司归母净利润1.7亿元，周比+71.3% 25$082.5 20 60% 2.0 200% 151.5 40%100% 101.0 0% 0.5 00%0.0 2C1620172018 20162017201820192C2020212022H1 100% 营业总收人（亿元）如属书公司程东净利润（亿元） 数据未源：wind，东买证券研究所 数诺来源：wind，东昊证券研究所 2.2022H1毛利率略有下清滑，期间费用率下降增厚净利率 2022H1公司毛利率为36%，同比-3.2pct，主要系下游客户定制化程度较高、定价 和毛利率存在差别：净利率为9.7%，同比+0.3pct，别除股份支付费用影响后的净利率为12.3%，接近2022年净利率月标12.6%，主要受益于期阔费用率下降、规模效应显 现，2022H1期间费月率为28.3%，同比-2.8pct。 2022Q2公司毛利率为36.2%，同比-6.6pct，环比+0.4pcl：净率为9.6%，同比-0.7pet， 环比-0.3pct，别除股份支付费用影响后的净利率约为12.3%，维持2022Q1的高水平。 2/6 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 公司点评报告 勿东昊证券 SOOCHOWSECURITIES 图3：2022H1公司毛利率36%、净利率9.7%图4：2022H1公司期间费用率为28.3%，同比-2.8pct 40% 50% 40%SOE %OE20% 10% 0% 2016201720182019202020212022H1 毛利率(%) 20% 10% 0% 2016201720182019202020212022H1 销售素用平（） （会研发费用）(%) 数据术源：wind，东关证券研充所 数据来源：wind，东关证券研究所 3.在手订单充足，合同负债&存货高增 截至2022H1本，公司合月责债为19.7亿元，同比+100%；存货为23.7亿元，月比 +78%，表明公司在手订单充足：藏至2022年7月末，公司在手订单及中标通知金额为93.3亿元（含税），其中锂电设备在手订单及中标通如金额90.3亿元（含税）。 2022H1公司经营活动净现会流为0.16亿元，月比转正，主要系订单较多带来较多合同预收款所致。 图5：截至2022H1末公司合网负债为19.7亿元，同比 +100% 25150% 20 100% 15 图6：截至2022H1末公司存货为23.7亿元，同比+78% 10 5 0 2016201720182019202020212022H1 50; 0% -50% 25 200% 20 SOSI 15 100% 10 50% 50 50% 2016201720182019202020212022H1 预数殊款/合网负情（亿元）yoy%存货（亿元） 数据来源：wind，东吴证券研究所数据来总：wind，东关证券研究所 3/6 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 公司点评报告 の东昊证券 SOOCHOWSECURITIES 图7：2022H1公司经营活动净现金流为0.16亿元，同比转正 图经营活动净现全流（亿元） 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 (0.2) 2018Q12018Q3106102E0610Z2020Q22020Q42021Q22021Q42022Q2 (0.4) (0.6) (0.8) (1.0) 数据术源：wind，东关证券研究所 4.规模效应显现&海外订单占比提升，公司净利率有望持续提升 （1）海外突破：公司在全球各地均有布局，已突效了海外头部客户，我们认为随者海外订单占比提高，订单盈利能力有望进一步提升，我们预计2022年订单毛利率有 望达40% （2）规模效应：规模效应下费用率持续下降将推动业绩释放，根据公司2021年股权激励方案，若营妆和利润两个业绩目标均恰好达成，则公司2022-2023年净利率（指 制除股份支付费用影响后的净利率）分别为12.6%/15.6%，业续目标指引盈利能力稳步提升， 5，拓展光伏、氢能领域，开启平台化布局 (1）光伏：翻有光伏组件自动化产线，无报划片机，Perc开情设备等，积板开展技术到新， 与光伏买部企业建立合作关系， （2）氧能领城：控白主爆料电总需统效心部件的全工艺创造解决方案，在联电报（MEA） 制备。双极板勃速、电坡堆查，发动机系统的组装和检测等多个关建工艺布局。 6.盈利预测与投资评级 受五于行业高景气度，公司订单充足，我们路持公司2022-2024年的归母净利润 为5.0/8.2/13.5亿元，对应当前股价PE为50/30/18倍，维持“买入”评级。 7.风险提示 竞争格局悉化，下游扩产不及预期。 4/6 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 公司点评报告 东吴证券 ESSOOCHOWSECURITIES 利元事三大财务预测表 资产负债系（雨万元）2021.A2U22E2023E2024E利润表（百万元）2U21A2022E2023E2024E 流动资产4,3217,48210,16914,956营业总收入2,3314,5076,29696E6 货币资会及交司性会融资产1,1631,4831,8342,612营业点本(含会常类)1,4332,7643,8175,632 存货 1.365 1,656 2,787 3,029 3,8915,804 4,1836,172 税金及州加22415075 销信专用123243334470 47109163231管理专用308586669987 6 危流动更产907397140研发费用2735366931,015 非流动资产1,2551,3011,3291,340财务专用208 长股权投资000如其他收进93203220 因定资产及使用权资产8629691,0271,054技资事收益4.91219 在建工程1731118165公允价值变动0000 无形资产60.616162减值效式-38000 0000资产处置收益000 无期