新力量New Force总第4111期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4111期2022年8月23日星期二 研究观点 【大市分析】 未脱磨底行情正面因素在积累 【公司研究】 金蝶国际(00268，买入）：云业务保持高速增长，大客户不断取得新突破小米集团（01810，买入）：Q2手机出货环比改善，期待下半年继续好转 紫金矿业（02899,买入）：业绩大增，铜金产量大幅提升，持续加码新能源领域，铜金价格下跌态势有望反转 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 金蝶国际 268 买入 买入 22.00 22.00 0% (0.132) (0.105) -26% (0.060) 0.158 -138% 小米集团 1810 买入 买入 15.40 20.00 -23% 0.504 0.909 -45% 0.708 1.049 -33% 紫金矿业 2899 买入 买入 14.25 18.92 -25% 0.984 0.991 -1% 1.128 1.131 0% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 未脱磨底行情正面因素在积累 8月22日，港股延续盘底磨底的运行状态，继续缩量震动的行情。恒指跌了有120 点，连续第五日处于20000点以下来收盘，而大市成交量依然低企，仅有830亿 元。虽然美联储加息速度和幅度将趋缓，但是在通胀仍未显著回压下来之前，短 期继续温和加息是可以预见的。而美元DXY指数以及美国10年国债息率近期的反弹回升，都是对股市构成回整压力的消息因素，至于本周举行的全球央行行长年会，将会是短期焦点所在。然而，正如我们指出，有一些情况是在改善的，包括港元的回稳以及人行续做MLF时的中标利率下调等等，而人行最新把一年期和五年期贷款市场报价利率LPR，分别下调5个和15个基点，都是可以加强港股支撑弹升力的消息，都是在重新积累的正面消息因素。目前，港股现水平有足够良好的配置安全边际，我们还是维持这个观点看法。如果恒指能够升穿20300点关口，走势上将可发出回稳的技术信号。 港股低开后又再表现反复震动，日内波幅有260多点，盘面弹性依然未见增强，指数股继续分化表现，其中，体育用品股表现相对突出，安踏体育(02020)涨了3.51％，而在我们重点关注名单里的李宁(02331)也涨了有2.38％，至于内房股方面也受到人行下调LPR的带动，碧桂园服务(06098)和碧桂园(02007)也分别涨了有3.9％和3.21％。另外，受到中期业绩影响以及对下半年的不确定性，新奥能源(02688)急挫14.25％，是跌幅最大的恒指成份股。至于汽车股方面，国务院宣布新能源车免征车购置税政策延至明年底，说明政策面依然是对新能源车倾斜的，但消息对相关股未有实时刺激，反而传出即将发布新车的长汽(02333)急升11.13％，市场有借消息炒落后的情况。 恒指收盘报19657点，下跌116点或0.58％。国指收盘报6695点，下跌25点或 0.36％。恒生科指收盘报4152点，下跌40点或0.96％。另外，港股主板成交量 有830亿多元，而沽空金额有149.2亿元，沽空比例17.97％。至于升跌股数比例是712：827，日内涨幅超过10％的股票有40只，而日内跌幅超过10％的股票有28只。港股通连续三日出现净流入，在周一再录得有逾14亿元的净流入。 罗凡环 852-25321539 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321975 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 行业TMT 股价16.02港币 目标价22港币 (+37%) 市值556.68亿港币 已发行股本34.7亿股 52周高/低29.2港币/11.8港币 每股净现值2.34港元股价表现 35 30 25 20 15 10 5 0 【公司研究】 金蝶国际(268，买入）：云业务保持高速增长，大客户不断取得新突破 2022H1收入和利润符合公司预告 2022H1公司录得收入21.97亿元人民币（+YoY17.3%），股东应占亏损3.56亿元， 去年同期亏损2.48亿元，亏损进一步加大的主要原因是公司加大对云服务产品尤其是金蝶云星瀚及HRSaaS的研发投入，以及新冠疫情持续对项目交付效率产生不利影响所致。公司收入和亏损符合公司早前发出的中期业绩盈利警告。 云业务延续高增长态势，大型企业国产替代再树标杆 公司云服务收入16.77亿元（+YoY35.5%）,占比集团收入达76.4%。大型企业方面，金蝶云苍穹和星瀚录得收入2.84亿元（+YoY77.6%）,金额续费率达100%与去年同期保持稳定，期内签约客户476家，包括新签客户194家，突破山东重工、 五矿国际、广东能源等大型企业，累计帮助122家大型企业完成国产替代。中型企业方面，金蝶云星空实现收入7.86亿元（+YoY16.1%）,星空云订阅ARR同比增长53%，金额续费率89%，客户数达28300家，期内金蝶星空签约国家级和省级专精特新企业300余家。小微企业方面，小微财务云收入达3.80亿元（+YoY74.1%）,其中金蝶云星晨收入同比增长约337.7%，金额续费率72%，客户数近20000家。 中型企业云订阅持续转化，核心指标表现亮眼 公司面向中型企业客户的传统优势产品金蝶云星空，ARR同比增长53%，反映出中型企业的星空用户正积极的向云订阅模式转化。上半年公司金蝶云订阅服务年经常性收入（ARR）约18.6亿元（+YoY46.5%），且公司对订阅ARR设立了“三年增长目标”，即从2021-2023年ARR复合增速达到50%，我们认为ARR的高速增长反映出公司云订阅的持续转化。期内，云订阅服务相关的合同负债15.72亿元 （+YoY56.0%），显示出公司收入质量的持续提升。 目标价22港元，维持买入评级 考虑到目前国内疫情反复对公司项目交付产生的不利影响，以及当前公司加大对苍穹星瀚的研发和宣传力度，我们下调公司2022-2023年的收入和盈利预测分别为50.53、62.87、77.50亿元（前值为52.21、67.28、85.34亿元），-3.96、-1.82、 0.97亿元（前值为-3.19、1.76、3.64亿元）。目标价22港元，较上一收盘价有37%的上涨空间，维持买入评级。 风险因素 云业务发展不及预期、大型企业拓展不及预期、企业上云预算缩减、ERP客户转化不及预期、云服务市场竞争加剧等风险。 图表1:盈利摘要 截至12月31日止财政年度 2020年历史 2021年历史 2022年预测 2023年预测 2024年预测 总营业收入（人民币千元） 3,356,445 4,174,147 5,043,681 6,287,963 7,750,815 变动 0.93% 24.36% 20.83% 24.67% 23.26% 净利润（人民币千元） -335,479 -302,330 -396,543 -182,582 97,688 变动 NA -9.88% 31.16% 53.96% NA 摊薄每股盈利（人民币元） -0.10 -0.09 -0.11 -0.05 0.03 变动 NA -15.35% 31.29% 53.96% NA 市盈率(@16.02) NA NA NA NA 490 每股派息（港元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源：第一上海预测、公司资料 邹炜 852-25321597 小米集团（1810，买入）：Q2手机出货环比改善，期待下半年继续好转 wilson.zou@firstshanghai.com.hkQ2手机出货环比改善，期待下半年继续好转 公司Q2实现收入702亿元，同比下滑20%，环比下跌4%；毛利率为16.8%，同比下降 行业TMT 股价11.66港元 目标价15.40港元 (+31.74%) 总市值2909.99亿港元 已发行股本249.57亿股 0.48个百分点，环比下降0.56个百分点；经调整净利润为21亿，同比下滑67%，环比下滑27%，符合预期。2022年上半年收入1435亿元，同比下滑13%；毛利率为17.06%，同比下降0.74个百分点；经调整净利润为49亿元，同比下滑60.1%。公司2022年Q2智能手机业务收入为423亿，同比减少28%，主要由于疫情以及宏观经济影响导致智能手机出货量下滑。Q2智能手机出货量3910万台，同比减少26%，环比增长1.5%，有所改善。根据Canalys，公司Q2全球手机出货量排名第三，市场份额13.8%，较Q1扩大1.2%；智能手机ASP为1081元，同比下降3%。毛利率为8.7%，同比下降3.1个百分点，环比下跌1.2个百分点，主要由于促销力度增加以及美元升值带来的销售成本提高。公司近期发布了和徕卡合作的首款产品12S系列以及第二代折叠屏手机 52周高/低26.04港元/10.30港元MIXFold2，均取得市场一致好评，Q2手机出货量在中国大陆3000至4000元区间的 每股净资产6.56港元 30 25 20 15 10 5 0 股价表现 市占率提升3.5个百分点到18.2%，高端化稳步推进，新机型的成功将有望带动下半年整体出货情况继续好转。 智能电视逆势增长，互联网海外占比持续提升 公司Q2IoT业务收入同比增长1.7%至198亿元，毛利率同比提升1.1个百分点，其中智能电视全球出货量实现逆势增长，达到260万台，国内出货量稳居第一，全球稳居前五。Q2互联网服务实现收入70亿元，同比减少0.9%，其中境外互联网服务业务实现了大幅增长，目前海外市场互联网业务收入达到了17亿元，同比增长52.1%，占 互联网服务业务比例进一步提升至23.9%，海外市场已经成为公司的重要收入来源。第二季度，公司在全球MIUI月活跃用户数创下历史新高。截至2022年6月，全球MIUI月活跃用户数达到了5.47亿，第二季度海外新增MIUI越活越用户数达到了1780万，是主要的增长来源。 目标价15.40港元，维持买入评级 根据Canalys，公司手机出货量在欧洲、拉美、东南亚、中东、非洲等区域均实现了市场份额的环比提升。我们认为公司海外业务规模的不断扩大，加上国内高端化战略持续推进，将成为公司在当前大盘的下行压力较大背景下有力的驱动力。中长期来看，手机高端化战略带动互联网业务变现，引领公司逐步从智能手机、AIoT走向智能汽车、自动驾驶、人工智能等新领域，未来打开更具想象的发展空间。给予目标价15.40港 元，相当于23年22倍的PE，维持买入评级。 图表1:盈利预测 截至12月31日止财政年度 20年实际 21年实际 22年预测 23年预测 24年预测 总营业收入（人民币百万元） 245,866 328,309 306,143 339,810 378,225 变动 19.45% 33.53% -6.75% 11.00% 11.31% 调整后净利润 13,006 22,039 10,764 15,170 17,315 变动 12.78% 69.45% -51.16% 40.93% 14.14% 经调整每股盈利（人民币元） 0.53 0.86 0.42 0.59 0.68 变动 12.10% 63.86% -51.16% 40.93% 14.14% 股息 0.00 0.00