航运专题报告：旺季反跌，BDI为何达2021年以来新低？
中信期货研究|航运专题报告 2022-8-23 · 旺季反跌，BDI为何达2021年以来新低？ 投资咨询业务资格：证监许可【20 报告要点 本文梳理了BDI指数近期走势，从铁矿石、煤炭和粮食角度分析了需求特征及典型航线运价变化，认为供给端在港口拥堵缓解背景下市场供给趋于宽松。9月份市场运费可能进一步企稳，在欧洲煤炭进口和粮食发运增长下，四季度运费进一步小幅反弹。 摘要： BDI指数达2021年以来最低水平。波罗的海干散货运价指数BDI自5月以来总体下行，8月22日收于1279点，跌至2021年以来最低水平，出现逆季节性走弱。各船型日租金下行，海岬型日租金当前仅为6200美元。远期运费协议FFA对2023年的判断为贴水，当前近月和下个季度的运费水平总体回落。BDI作为全球生产的同步指标，反映了疫情后全球经济在货币刺激后面临整体放缓和供应端压力，需求整体转弱。 需求端整体转弱。国内钢铁行业需求和铁矿石价格对运费形成负反馈，铁矿石发运量整体偏弱，目前已经低于2019-2021年间平均水平。煤炭在二季度受到欧盟和印度需求的 支撑，但自8月11日欧盟禁运俄罗斯煤炭以来，需求整体转弱。欧盟目前电厂库存水平有所改善，叠加莱茵河水位较低影响港口疏运，ARA地区进口需求放缓。印度进入季风季节后进口转弱且国内生产提速，后续对市场支撑力度有限。由于粮食出口受到多国政策限制，粮食出口整体下滑。乌克兰黑海地区粮食发运向常态化过渡，但仍面临货主拒收和保险费用高企的压力。 供给端制约缓解。全球干散货船队的供给整体放缓，手持订单占比保持低位，航运公司投放订单十分谨慎，到2023年末前市场运力将低速增长。但与2021年受到疫情防控和台风天气影响不同，目前船舶在港比例持续下行，导致运力相对宽松。 关注欧盟煤炭进口回升和粮食发运增长。我们认为各货种来看，煤炭对干散货市场的支撑相对较强。在全球能源偏紧背景下，叠加莱茵河航行问题缓解，欧盟仍有继续增加煤炭进口量的动力，同时运距拉升对航运市场带来一定支撑，煤电厂启动将支撑需求回暖。铁矿石发运仍需关注中国钢铁行业增产，但铁矿石供给相对宽松，矿价保持相对低位仍将压制运费上行空间。黑海地区粮食发运和北半球粮食发运后续可能继续上行。我们认为干散货航运市场在9月总体企稳，后续小幅反弹。四季度欧洲煤炭进口需求有望支撑运费继续反弹，但若铁矿复苏缺位，复苏幅度相对有限。 风险提示：地缘冲突影响升级极端天气铁矿需求持续低迷 能源与碳中和组 研究员：朱子悦 从业资格号F03090679 投资咨询号Z0016871 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、近期干散货市场运价走势3 1、BDI指数达2021年以来新低3 2、各船型租金整体回落3 3、FFA运费下跌3 4、BDI指数反映了全球需求总体转弱4 二、需求端变化4 1、铁矿石：发运量整体偏弱，已低于前三年水平4 2、煤炭：欧盟、印度进口转弱，四季度或有支撑5 3、粮食：乌克兰发运逐步常态化，但带动作用有待继续显现7 三、供给端变化8 1、船舶规模增速仍处低位8 2、港口拥堵总体缓解9 四、短期运费展望9 免责声明11 图目录 图 1： BDI指数季节性.......................................................... 3 图 2： BDI指数分项走势........................................................ 3 图 3： 典型干散货船型日租金................................................... 4 图 4： FFA走势................................................................ 4 图 5： 全球铁矿石发运量....................................................... 5 图 6： 澳大利亚发运量......................................................... 5 图 7： C3航线巴西图巴朗-青岛铁矿石运费........................................ 5 图 8： C5航线西澳-青岛铁矿石运费.............................................. 5 图 9： 全球煤炭发运量......................................................... 6 图 10： 澳大利亚煤炭发运量..................................................... 6 图 11： 印尼煤炭发运量......................................................... 6 图 12： 俄罗斯煤炭发运量....................................................... 6 图 13： 欧洲煤炭进口运费....................................................... 7 图 14： 中国煤炭进口运费....................................................... 7 图 15： 巴西、美湾发往中国粮食单吨运费......................................... 8 图 16： 中国和印尼港外船舶规模................................................. 9 图 17： 海岬型船舶在港比例..................................................... 9 图 18： 中国和印尼港外船舶规模................................................. 9 图 19： 海岬型船舶在港比例..................................................... 9 一、近期干散货市场运价走势 1、BDI指数旺季不旺，达2021年以来新低 BDI指数及其分项指数自5月以来总体回落。2022年8月22日，BDI指数收于1270点，为2021年以来最低水平，较5月的高点3344下滑62%。5月以来，BDI指数见顶回落，三季度进入传统旺季但运费出现逆季节性的持续走低。8月22日，BCI、BPI和BSI分别收于747点、1645点和1751点，其中铁矿石运费走低，回落程度最为显著，也带动了其余船型运费下行。 图1：BDI指数季节性图2：BDI指数分项走势 6000 4000 2000 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 0 BCIBPIBSI 2022 2021 2020 2019 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 0 资料来源:Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 2、各船型租金整体回落 各船型日收益水平下降。海岬型船日收益仅为6200美元，达近半年以来 新低。巴拿马型和大灵便型船的日租金水平分别达到1.5万和1.9万美元，相 比年初3万美元左右水平出现了明显回落。海岬型船型运费走弱仍是拖累市场运费下行的主要因素。 3、FFA运费下跌 远期运费协议FFA回落明显。由波交所发布的FFA指数也出现连续回落， 2023年FFA的预期水平为1.28万美元，维持Back结构。下个季度预期达到 1.63万美元，略高于下个月的水平。FFA较今年最高的2.8万美元已下跌47.8%。 图3：典型干散货船型日租金图4：FFA走势 美元/天海岬型灵便型巴拿马型 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 04-Jan-2021 27-Jan-2021 19-Feb-2021 16-Mar-2021 12-Apr-2021 06-May-2021 01-Jun-2021 24-Jun-2021 19-Jul-2021 11-Aug-2021 06-Sep-2021 29-Sep-2021 22-Oct-2021 16-Nov-2021 09-Dec-2021 11-Jan-2022 03-Feb-2022 28-Feb-2022 23-Mar-2022 19-Apr-2022 13-May-22 9-Jun-22 4-Jul-22 2022/7/27 0 美元/天当月当年+1当季+150,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源:Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 4、BDI指数走低反映了全球需求总体转弱的趋势 BDI是全球经济需求转弱的前瞻指标。BDI指数中海岬型船主要运输铁矿石和煤炭，而中国海运铁矿石进口量占比达70%，因此我国房地产及钢铁行业的疲弱直接影响海岬型船舶表现。对中小船型而言，全球需求分布较为均衡，当前运费走弱反映了海外宏观需求的放缓。BDI是全球制造业PMI中生产的同步指标，BDI转弱反映了在市场经历了宽松货币刺激后，经济增长面临通胀和供给端压力，需求整体转弱的趋势。 二、需求端变化 1、铁矿石：发运量整体偏弱，已低于前三年同期水平 全球铁矿石发运量低于往年季节性平均。由于国内房地产终端需求整体表现弱势，钢厂生产相对谨慎。当前虽然在逐步复产，但铁矿石港口库存仍在缓慢上升。铁矿石价格相对低位，影响巴西、澳洲等贸易和发运的积极性。铁矿价格较低，也压低其中运费比例。近期，铁矿石全球发运量已经低于2019年以来季节性平均水平，澳大利亚港口检修拖累了发运量。 澳大利亚和巴西发运运费较年内峰值下降一半。巴西长航线发运降低，图巴朗-青岛的C3航线运费跌至19美元/吨，较年内最高水平下降了50%，返程航线运费表现更差。澳大利亚发运量也环比下滑，C5航线运费跌至8美元/吨左右，降至2020年的同期水平，回吐了2021年以来的全部增幅。 图5：全球铁矿石发运量图6：澳大利亚发运量 数据来源：路透中信期货研究所数据来源:路透中信期货研究所 图7：C3航线巴西图巴朗-青岛铁矿石运费图8：C5航线西澳-青岛铁矿石运费 美元/吨2019202020212022 50 40 30 20 10 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 0 美元/吨2019202020212022 19 14 9 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 4 数据来源：路透中信期货研究所数据来源:路透中信期货研究所 2、煤炭：欧盟、印度进口转弱，四季度或有支撑 5月欧盟和印度需求共振，煤炭运输成为全球干散货运输的亮点，与铁矿石共同推升了海岬型运价，但当前市场基本面已发生了一定变化。 俄罗斯煤炭出口寻求以亚洲为主的新目的地。8月11日欧盟对俄罗斯煤炭出口禁令生效，8月以来俄罗斯煤炭出口目的地已无欧洲国家，俄煤正在向亚洲、南美等国转移。短期运量未出现明显下行，俄罗斯新出口地将对干散货运距带来积极影响。 欧盟煤炭进口短期动力趋弱。欧盟地区电厂煤炭库存水平相对较高，叠加莱茵河前段时间饱受低水位困扰，ARA港口（阿姆
