着眼玻纤龙头产品结构优化下的发展新路径

DONGXINGSECURITIES 2022年8月23日 强烈推荐/维持 公司报告 中国巨石 中国巨石（600176）：着眼玻纤龙头产品结构优化下的发展新路径 2022年上半年公司实现营业收入119.10亿元，同比增长39.13%，归属于上市公司股东的净利润为42.06亿元，同比增长61.96%，扣非后归母净利润为 28.30亿元，同比增加12.64%，实现EPS为1.05元。 电子纱产能释放和海外业务带动营业收入高增长。公司2022年上半年营业收入保持较高增速，主要是得益于电子布产能的释放，产品结构得到较大改善。电子纱价格大幅高于粗纱，根据跟踪价格2022年上半年电子纱平均价格 为10329元/吨，是粗纱价格的1.64倍。所以，在粗纱价格和销量相对平稳的情况下，电子纱的产能释放提升产品综合价格和产品销量，带来营业收入的增长。同时，二季度以来海外需求回升，海外营业收入同比增长65.31%，在电子纱和海外需求的带动下营业收入在上半年保持高增长。 能源和原材料价格上涨降低利润增速。2022年上半年公司营业成本同比增幅 为39.51%，特别是第2季度增速高达101.76%，能源价格的大幅上涨以及原材料和辅料价格的上涨快速推升了营业成本。上半年公司扣非后归母净利润同比增长12.64%，但第2季度同比下降4.49%。随着下半年能源价格的波动回落，对于营业成本的改善将起到积极的作用，改善公司的盈利水平。 新能源、电子和汽车等下游需求改善带来发展新路径。风电作为新能源发展 的较好赛道，已经进入快速的自发展轨道，带动公司风电纱的需求。公司风电作为全球风电纱销量第一的龙头，市场占比高达33%。叠加汽车轻量化以及家电等带动热塑需求，公司风电纱和热塑营收占比已经在50%左右，将受益于下游风电和汽车等行业的发展。同时，随着电子纱产能的释放，公司电子布具备10亿平米的产能规模，全球第一，并且是绝大多数电子布产品和全球覆铜板生产商的主要供应商，较大受益电子行业的发展。产品结构优化下公司已进入新的发展路径,有利于公司估值的提升。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年的EPS分别为1.77、1.95 公司简介： 中国巨石是全球玻纤行业龙头，公司成本优势突出，发力高端品，优化产品结构，产能海外布局，进一步提升国际市场竞争力。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）21.8-14.3 总市值（亿元）598.47 流通市值（亿元）598.47 总股本/流通A股（万股）400,314/400,314 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.95 52周股价走势图 中国巨石 沪深300 和2.21元，对应的PE值为8、8和7倍。考虑到公司风电、热塑和电子纱 的发展，产品结构优化带动发展新路径，维持公司“强烈推荐”评级。风险提示：国内需求波动超预期。 指标2020A2021A2022E2023E2024E 财务指标预测 28.3% 营业收入（百万元）11,666.219,706.8820,948.0025,075.0028,385.00 -21.8% 8/2310/2312/232/234/236/23 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 增长率（%） 11.20% 68.90% 6.30% 19.70% 13.20% 归母净利润（百万元） 2,416.11 6,028.47 7,104.36 7,807.21 8,832.83 增长率（%） 13.50% 149.50% 17.80% 9.90% 13.10% 净资产收益率（%） 13.86% 26.71% 23.79% 20.72% 18.99% 每股收益(元) 0.690 1.510 1.770 1.950 2.210 PE 22 10 8 8 7 PB 3.00 2.65 2.00 1.59 1.29 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480512070003 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 中国巨石（600176）：着眼玻纤龙头产品结构优化下的发展新路径 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产合计11102.114063.79820.5715165.821154.6营业收入11666.19706.820948.025075.028385.0 货币资金1869.602252.112841.097084.7212205.4营业成本7724.810777.211463.013729.015470.0 应收账款1126.961752.321721.752060.962333.01营业税金及附加101.66156.55163.00196.00221.00 其他应收款1112.201446.941538.071841.092084.12营业费用134.21143.13152.92183.05207.21 预付款项105.57192.52192.52192.52192.52管理费用556.891330.331372.091642.411859.22 存货1580.012199.282324.012783.413136.38财务费用485.00488.51418.91285.38261.96 其他流动资产195.82137.13137.13137.13137.13研发费用341.66552.22587.00702.65795.40 非流动资产合计25635.029764.632436.235600.739046.3资产减值损失(144.0(5.83)(6.00)(6.00)(6.00) 长期股权投资1369.091354.471355.001355.001355.00公允价值变动收益(7.68)2.572.602.602.60 固定资产20814.524587.828470.632277.936085.3投资净收益184.7353.9454.0054.0054.00 无形资产782.79807.60726.84646.08565.32加：其他收益215.00215.00215.00215.00215.00 其他非流动资产0.000.000.000.000.00营业利润2870.97310.758553.689399.1110632.8 资产总计36737.243828.342256.850766.560201.0营业外收入27.5345.5946.0046.0046.00 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.56% 14.00% 15.46% 14.39% 13.92% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.86 26.71% 23.79% 20.72% 18.99% 一年内到期的非流动负债 613.16 2404.21 2404.00 2404.00 2404.00 少数股东损益 (6.35) 109.66 108.19 118.89 134.51 非流动负债合计 6845.16 6423.02 6024.54 6024.54 6024.54 归属母公司净利润 2416.1 6028.47 7104.36 7807.21 8832.83 流动负债合计11545.913883.99690.8410193.710580.0营业外支出44.7453.5054.0054.0054.00 短期借款 4201.47 3933.82 0.00 0.00 0.00利润总额 应付账款 1743.41 2215.20 2355.41 2821.03 3178.77所得税 预收款项 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00净利润 2853.7 7302.84 8545.68 9391.11 10624.8 444.01 1164.71 1333.13 1465.01 1657.47 2409.7 6138.13 7212.55 7926.10 8967.34 长期借款 4430.33 4809.17 4809.17 4809.17 4809.17 主要财务比率 应付债券 1833.29 712.85 712.85 712.85 712.85 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 18391.0 20307.0 15715.3 16218.2 16604.6 成长能力 少数股东权益 909.61 953.74 1061.93 1180.82 1315.33 营业收入增长 11.18 68.92% 6.30% 19.70% 13.20% 实收资本（或股本） 3502.31 4003.14 4003.14 4003.14 4003.14 营业利润增长 13.77 154.64 17.00% 9.88% 13.13% 资本公积 3726.14 3194.98 3194.98 3194.98 3194.98 归属于母公司净利润增 13.49 149.51 17.85% 9.89% 13.14% 未分配利润 9708.80 14708.7 21528.9 29023.8 37503.4获利能力 归属母公司股东权益合计 17436.5 22567.5 29868.7 37675.9 46508.8 毛利率(%) 33.78 45.31% 45.28% 45.25% 45.50% 负债和所有者权益 36737.2 43828.3 42256.8 50766.5 60201.0 净利率(%) 20.71 30.59% 33.91% 31.14% 31.12% 经营活动现金流 2576.92 6759.50 8742.14 9037.14 10504.8偿债能力 净利润 2409.76 6138.13 7212.55 7926.10 8967.34 资产负债率(%) 50.06 46.33% 33.69% 29.45% 25.77% 折旧摊销 1273.39 1806.76 1207.96 1487.02 1819.84 流动比率 0.96 1.01 1.01 1.49 2.00 财务费用 (485.00) (488.51) (418.91) (285.38) (261.96) 速动比率 0.82 0.85 0.77 1.21 1.70 应收帐款减少 471.31 471.79 140.21 465.62 357.74营运能力 预收帐款增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.33 0.49 0.49 0.54 0.51 投资活动现金流 (871.73) (4972.9 (3763.2 (4508.1 (5122.1 应收账款周转率 9.38 13.69 12.06 13.26 12.92 公允价值变动收益 (7.68) 2.57 2.60 2.60 2.60 应付账款周转率 5.12 5.44 5.02 5.30 5.16 长期投资减少 138.14 (14.62) 0.53 0.00 0.00 每股指标（元） 投资收益184.73 53.94 54.00 54.00 54.00 每股收益(最新摊薄) 0.69 1.51 1.77 1.95 2.21 筹资活动现金流1532.48 (1403.6 (4389.9 (285.38) (261.96) 每股净现金流(最新摊 0.12 0.12 0.15 1.06 1.28 应付债券增加(364.12) (1120.4 0.00 0.00 0