新力量New Force总第4110期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4110期2022年8月22日星期一 研究观点 【大市分析】 吉利的相对强势值得关注 【公司研究】 华润电力(00836，买入）：2022下半年火电有望扭亏为盈，绿电进入高速发展期恒安国际（01044，持有）:22年上半年核心利润表现符合预期 同仁堂国药（03613，买入）：22H1受疫情影响核心产品放量受阻，下半年预计迎来修复 【公司评论】 MelcoResorts&Entertainment（MLCO，未评级）：22年第2季度EBITDA亏损14百万美元,海外业务复苏良好 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 华润电力 836 买入 买入 21.00 19.78 6% 1.910 2.340 -18% 2.380 2.690 -12% 恒安国际 1044 持有 持有 42.30 39.96 6% 2.748 3.160 -13% 3.396 3.358 1% 同仁堂国药 3613 买入 买入 13.40 16.20 -17% 0.740 0.830 -11% 0.860 0.950 -9% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 吉利的相对强势值得关注 8月19日，港股继续缩量震动，谨慎观望的氛围依然未散，正如我们指出，氛围凝造得越久就越难打破，但有一些情况是在改善的，包括港元的回稳以及人行续 做MLF时的中标利率下调。恒指涨了接近有10点，持续在20000点以下来收盘， 不排除仍有继续震动的机会，但现水平有足够良好的配置安全边际，我们还是维持这个观点看法。如果恒指能够升穿20300点关口，走势上将可发出回稳的技术信号。 恒指表现反复震动，日内波幅在250点范围内，指数股仍倾向分化，其中，受到三省市试点推行电动车错避峰充电的消息影响，汽车股普遍有回整压力，但值得注意的是，吉利(00175)有相对突出表现涨了有3.56％，是涨幅第三大的恒指成份。恒指收盘报19773点，上升9点或0.04％。国指收盘报6720点，上升19点或0.29％。恒生科指收盘报4192点，基本持平微跌0.008％。另外，港股主板成交量有821亿多元，而沽空金额有163.8亿元，沽空比例19.95％。至于升跌股数比例是819：677，日内涨幅超过10％的股票有38只，而日内跌幅超过10％的股票有24只。港股通连续两日出现净流入，在周五再录得有逾10亿元的净流入。 目前，港股仍未能摆脱盘底磨底的运行状态，但是在市场流动性缩降的情况下，盘面挤压却有利一些题材股以及绩优股，资金往他们挤压集中将有助他们出现相对突出表现。题材股方面，电力股近日持续有好表现，其中，华润电力(00836)和龙源电力(00916)都走出了一波七连涨，分别再涨了有6.08％和2.82％，而华能国电(00902)涨了8.62％，华电国际(01071)涨了5.91％，中国电力(02380)也涨了6.13％。一方面，受高温影响引起了区域限电的情况，也令到市场对于电力需求方面增加了信心，另一方面，由于高煤价令到火电企业成本上升，电力股在早前集体杀跌后亦提供了低位回升的机会。另外，吉利(00175)亦值得关注，虽然中期纯利按年倒退了接近35％，但是公司往新能源智能车的发展推进，却依然是市场的关注点。吉利旗下智能电动品牌极氪001于7月交付量环比增长16.73％，另外，旗下新能源品牌几何汽车也宣布与华为鸿蒙系统合作，将使用鸿蒙智能座舱，这些都可以显示吉利正在加快在新能源车方面的发展和部署，建议可以继续关注跟进。 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 【公司研究】 华润电力(836，买入）：2022展期 下半年火电有望扭亏为盈，绿电进入高速发 黄佳杰 +852-25321955 harry.huang@firstshanghai.com.hk 行业电力 股价15.46港元 目标价21.00港元 2022年上半年绿电业务盈利能力强 2022年上半年公司取得营业额504.1亿港元，同比增长17.8%，归母净利润43.7亿港元，同比下降22.5%。其中绿电业务盈利52.8亿港元，同比增长5.8%，火电业务亏损20.3亿港元，去年同期盈利8亿港元。上半年在行业普遍受火电业务影响亏损的情况下，公司依靠绿电业务优秀的盈利能力逆势盈利。 下半年中长协煤炭合同执行力度加强，火电业务盈利有望修复 上半年公司附属燃煤电厂平均标煤单价为每吨人民币1135.2元，较去年同期增长39.7%。我们预计按照公司上半年发电效率，在上网电价同比上涨20%的前提下， （+35.8%） 标煤单价控制在1090元/吨可实现火电盈亏平衡。上半年公司中长协煤占运营量的90%，兑现率为76%，其中符合发改委要求执行价格区间比例为45%，随着发改 市值744亿港元 已发行股本48.1亿股 52周高/低28.8/12.4港元每股净现值18.37港元 股价表现 委关于中长协煤3个100%政策执行力度加强，截至7月底，公司中长协合同已100%覆盖下半年用煤需求总量。我们预计下半年标煤单价将下降，下半年公司火电有望实现扭亏为盈。 绿电项目储备丰富，下半年将加速投产 截至2022年6月，公司风电运营权益装机容量15GW，在建权益装机容量2.3GW；光伏运营权益装机容量0.8GW，在建权益装机容量2.6GW。上半年新核准、备案的风电项目3GW，光伏项目8.8GW。公司1-6月新投产的风电和光伏权益装机容量分别为828MW和33MW，全年公司新增绿电装机容量目标为6.3GW。因受光伏组件高位运行的影响，预计大部分光伏电站项目将于下半年投产。预计公司2022-2024年新增绿电装机容量CAGR为37%，新建风电、光伏项目均满足公司投资回报要求，将有效提高公司绿电业务盈利能力。 给与目标价至21港元，维持买入评级 我们认为下半年随着中长协合同执行力度的持续加强，公司下半年火电业务有望扭亏为盈；另外关于绿电补贴政策的不断落实，以及公司强劲的经营活动现金流为绿电装机的快速发展提供资本金支持，预计2023-2024年公司将进入盈利爆发期，每股收益为1.91/2.38/2.93港元，同比增长476/25/23%。我们给与目标价21港元，对应2022年11倍PE和1.1倍PB，2023年8.8倍PE和1倍PB，较现价有35.8%的上升空间，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)动力煤价格下降不及预期，2)电力需求低于预期，3)上网电价大幅下调，4）新增装机容量不及预期。 3 2 , . 1 9 5 图表1: 盈利摘要 截止12月1日 2020A 2021A 202E 2023E 2024E 营业额(百万港元) 69,551 89,800 100165 109,75 118,988 变动(%) 2.6% 29.1% 115% 9.6% 8.4% 归母净利润(百万港元) 7,583 1,593 9,89 11,442 14,097 基本每股盈利(港元) 1.58 0.33 1.1 2.38 2.93 变动(%) 15.1% -79.0% 476.9% 24.5 23.2% 市盈率@15.6港元(倍) 9.8 46.7 8.1 6.5 5.3 市净率@15.6港元(倍) 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 每股股息(港元) 0.63 0.29 0.6 0.95 1.17 股息现价比率(%) 4.08% 1.91% 4.4% 6.15 7.58% 4 4 7 9 % % 资料来源：第一上海,公司资料 王柏俊 +85225321915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业个人消费 股价38.80港元 目标价42.30港元 (+11.3%) 市值451亿港元 已发行股本11.62亿股 52周高/低43.34港元/3.54港元 每股净现值18.83港元股价表现 恒安国际（1044，持有）:22年上半年核心利润表现符合预期 22年上半年业绩概况 恒安收入增长12.3%到112亿元(纸巾业务上升24.4%,卫生巾业务和纸尿库业务也重拾增长)。毛利率下跌4.2个百分点到35.2%(主要受原材料价格大幅上升的影响)。经营开支费比率减少0.2个百分点到19.1%。经营利润及股东应占净利润分别倒退25.8%和31.4%到18.9亿元和12.8亿元(受3.7亿元外汇亏损的影响)。 如扣除总外汇的影响,核心股东应占净利润为16.4亿元,表现符合预期。中期每 股派息为0.7元。资产负债状况稳健,净现金增加到约48.1亿元。 纸巾业务增长良好，关注下半年木浆成本的变化 纸巾业务上升24.4%到58.4亿元(受益于市场占有率的提升、高端产品的强劲增长-「云感柔肤」系列及湿纸巾分别增长>80%及20%;其占比分别为>10%及7%)、及电商业务的增长(>30%)。销量是主要的增长动力;6月份对部分产品进行了低单位数的提价。纸巾毛利率同下跌6.1个百分点,但环比只减少0.7个百分点到23.1%，受木浆成本大幅增加的影响。我们预计下半年收入应能维持双位数的增长;但毛利率可能会继续有压力。 44 42 40 38 36 34 32 30 卫生巾业务和纸尿库业务重拾增长 卫生巾业务同比增长3.3%到31.3亿,受益于升级产品的良好表现及新零售渠道的贡献。纵使集团坚守稳定的定价策略，但石油化工及包装成本的上升导致毛利率下跌4.7个百分点到65.3%。集团会继续推出升级和高端产品及卫生巾以外的女性健康护理用品，及拓展新零售渠道。纸尿库业务同比增长2.2%到6.3亿;主要受益于「Q.MO」(+18.6%)和成人纸尿裤(+8.3%)的增长。电商及母婴渠道的占比提升到>50%和>20%。毛利率下跌0.9个百分点到35.3%，受原材料价格上升影响。未来集团会继续发展高端婴儿和成人健康护理市场，发展新零售渠道和加强与母婴店，养老院及医院的合作。我们预计这两块业务于下半年收入应能维持稳定的增长,毛利率可能能有所回升(考虑到油价的回落及产品组合的优化)。 目标价42.30港元,维持持有评级 22年上半年核心利润表现符合预期。我们相信集团的收入于下半年应能维持增长,但由于木浆价格的上升可能会继续对利润率构成压力，我们维持持有评级。目标价为42.30港元,相等于23年预测每股盈利的13.0倍。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)纸巾及个人护理行业竞争激烈,2)原材料价格的波动,及3)汇率的变化多。 图表1:盈利预测表 截止12月31日财政年度 2020实际 2021实际 20222预测 2023预测 2024预测 收入（百万人民币） 22,374 20,790 22,674 23,842 24,715 增长(%) -0.5% -7.1% 9.1% 5.2% 3.7% 经营溢利(百万人民币) 6,397 4,544 3,911 4,509 4,802 增长(%) 12.6% -29.0% -13.9% 15.3% 6.5% 净利润（百万人民币） 4,595 3,274 2,688 3,326 3,568 增长(%) 17.6% -28.8% -17.9% 23.7% 7.3% 基本每股收益（人民币） 3.86 2.79 2.29 2.83 3.04 市盈