煤炭持续放量，业绩同比高增

公司发布2022年半年度报告，主要财务数据如下： 2022年上半年，公司实现营业收入76.58亿元，同比增加45.5%，归属于上市公司股东净利润19.86亿元，同比增加185.8%，扣非后归属于上市公司股东净利润22.67亿元，同比增加207.12%。经营活动产生的现金流量净额为39.29亿元，同比增加510. 85%。基本每股收益为1.7386元，同比增加185.81%。加权平均ROE为14.48%（同比增加8.2个百分点） 2022年第二季度，公司实现营业收入43.88亿元，环比增加34.16%，同比增加41.9 9%；实现归属于上市公司股东净利润11.11亿元，环比增加27.01%，同比增加137. 38%；实现扣非后净利润13.93亿元，环比增加59.38%，同比增加175.3%。 上半年业绩增长主要由于煤炭量价齐升，尿素价格上涨，具体来看： 煤炭业务：玉溪步入正轨，煤炭量价齐升。报告期内，公司生产煤炭602.76万吨，同比增加11.23%，销量559.96万吨，同比增加12.51%。上半年煤炭平均售价1037元/吨，同比上涨68.64%，吨煤销售成本293元/吨，同比增加17.49%，吨煤毛利744元/吨，同比增加107.94%，毛利率达到71.8%。分季度来看，二季度生产煤炭322.7万吨，同比增加10.02%，环比增加15.23%；销量315.46万吨，同比增加7.85%，环比增加29.02%。二季度煤炭平均售价1077元/吨，同比上涨73.36%，环比增加9. 45%；吨煤销售成本291元/吨，同比上涨17.49%，环比下降1.04%，毛利率72.9%。 具体到矿井，伯方、大阳、唐安、宝欣、玉溪等利润贡献较多，上半年利润总额分别为8.46亿元、6.39亿元、5.12亿元、3.32亿元、3.09亿元。此外参股大宁矿实现净利润7.53亿元，获得投资收益3.09亿元；永胜煤业由于部分无使用价值的固定资产进行报废，报废资产账面净值2.01亿元，导致上半年亏损0.9亿元。玉溪煤矿生产逐步进入正轨，开始贡献高额利润（去年同期净亏损5549万元），上半年实现产量79.6万吨，预计全年产量达到160-200万吨。兰兴、同宝、沁裕等多个在建整合矿工程进度超过90%，短期内有望投产贡献增量，未来增长可期。 化肥业务：产销微降，毛利提升。报告期内，生产尿素44.8万吨，同比减少5.49%，销量44.51万吨，同比减少3.8%。上半年尿素平均售价2623元/吨，同比上涨34.15%，单位销售成本2077元/吨，同比增加41.36%，单位毛利546元/吨，同比增加3.44%，毛利率20.8%。分季度来看，二季度生产尿素25.06万吨，同比增加1.46%，环比增加26.95%；销量23.98万吨，同比减少5.89%，环比增加16.8%。二季度尿素平均售价2793元/吨，同比上涨36.03%，环比上涨15.23%；单位销售成本2037元/吨，同比上涨41.36%，环比下降4.04%；单位毛利756元/吨，同比增加23.47%，环比增加151.16%，毛利率27.1%，环比增加14.64个百分点。下属田悦分公司、煤化工公司由于化肥保供而未执行停产，一季度基本维持满产，二季度化工分公司停产执行完毕，化工分公司、田悦分公司、煤化工分公司上半年利润分别为6667万元、5945万元、-611万元。 二甲醚业务：停产亏损。报告期内，生产二甲醚1.03万吨，同比减少85.12%，销量1.02万吨，同比减少84.5%。受二甲醚市场持续低迷，成本价格倒挂，以及一季度秋冬季错峰生产等因素影响，除丹峰化工自5月下旬至6月末通过外购甲醇方式短暂恢复二甲醚系统生产外，丹峰化工和清洁能源公司两家二甲醚生产企业均处于停产状态，上半年合计亏损约0.6亿元。 己内酰胺业务：成本、需求双重承压。报告期内，生产己内酰胺7.28万吨，同比减少1.62%，销量6.87万吨，同比减少4.58%。上半年己内酰胺平均售价12532元/吨，，同比上涨9.04%，单位销售成本13118元/吨，同比上涨23.33%，单位毛利-586元/吨，同比增加减少168.37%，毛利率-4.7%。分季度来看，二季度生产己内酰胺3.89万吨，同比增加1.04%，环比增加14.75%；销量3.48万吨，同比减少10.31%，环比增加2.65%。二季度己内酰胺平均售价12809元/吨，同比上涨7.56%，环比上涨4.5 8%；单位销售成本13796元/吨，同比上涨23.84%，环比增长11.05%；单位毛利-9 86元/吨，同比下降228.15%，环比下降464.74%。上半年受纯苯、液氨等己内酰胺的主要原料价格上涨影响，己内酰胺成本增加，对市场价格形成支撑，但由于供应整体充足，下游需求受到疫情等因素影响，终端领域需求偏弱，成本和需求双重承压，新材料分公司上半年亏损1.03亿元。 固定资产报废影响利润3.5亿元，会计变更影响利润0.55亿元。公司对所属分子公司固定资产进行了盘点，对部分无使用价值的固定资产进行了报废，账面净值合计3亿元，对所属同宝煤业、沁裕煤矿两个建设单位由于工程时间较长，建设标准变化，不能继续使用的在建工程进行报废，账面净值合计5434万元。合计影响利润3.5亿元。 此外由于提高安全费用，预计影响全年净利润1.2-1.6亿元（影响上半年利润约4000万元），坏账计提比例提升影响上半年利润约1500万元。 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年营业收入分别为155.17、169.69、184.73亿元，实现归母净利润分别为35.41、41.07、46.97亿元，每股收益分别为3.11、3. 60、4.11元，当前股价15.82元，对应PE分别为5.1X/4.4X/3.8X，维持公司“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能释放不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。 图表1：三张报表摘要