2017年报点评：业绩平稳增长，大规模复制扩张未来值得期待

[Table_Title] 宋城演艺（300144）2017年报点评 业绩平稳增长，大规模复制扩张未来值得期待 2018 年 03 月 29 日 [Table_Summary] 【投资要点】  公司发布2017年年度报告，2017年实现营业收入30.24亿元，同比增长14.36%，归属于上市公司股东的净利润10.68亿元，同比增长18.32%，符合预期；公司通过利润分配预案，每10股派发现金红利1.20元（含税）；公司同时发布2018年一季度业绩预告，2018年第一季度归属于上市公司股东的净利润2.70-3.29亿元，同比增长10-30%。  存量景区逆势实现持续增长：公司存量景区通过活动营销，积极开拓年轻人市场，团散比例进一步优化，除九寨沟景区受到地震关园影响营收下滑外，杭州、三亚和丽江景区均实现营收和游客量稳定增长；2017年杭州、三亚、丽江、九寨景区分别实现收入8.42、3.40、2.27、0.91亿元，同比+22.43%、+10.57%、+2.10%、-39.32%。  新项目稳步推进，迈入第三轮大规模复制扩展期：公司积极推进新项目，桂林阳朔项目于2017年6月开工，有望于2018年三季度开业最先贡献利润；张家界项目已于2017年12月取得项目用地，有望于近期开工，预期在2019年年中开业；西安项目于2018年3月选择与西安世园集团合作，轻资产模式在西安浐灞世博园中打造，预计2019年6月前推出；澳洲项目已经完成设计规划，进入澳洲政府全面评审阶段，上海项目也已经完成审批。  首个轻资产项目超预期，未来扩张加快：公司首个轻资产项目《炭河千古情》于2017年7月开业，开业半年演出近500场，游客量超200万，演出成功好评连连，游客量超预期，验证了公司轻资产运营模式的成功；在该项目的成功示范下，公司签约三个轻资产项目佛山的西樵山岭南千古情、宜春的明月千古情和郑州的黄帝千古情项目，“在手订单”超10亿，开启轻资产模式的快速扩张之路。  六间房竞争加剧，业绩保持增长超额完成业绩承诺：2017年子公司六间房的互联网演艺业务实现收入15.00亿元，占比49.61%，较16年实现增长13.75%，贡献进利润2.85亿元，超出承诺业绩2.75亿元；六间房在2017年政策监管趋严，行业竞争加剧的情况下仍然实现了增长，2017年底月活用户5621万，同比增长41%，月人均ARPU值674元，六间房前三年均超额完成业绩承诺，2018年是其业绩承诺的最后一年，有望实现净利润3.57亿元的业绩承诺。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：闵立政 证书编号：S1160516020001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 28848.79 流通市值（百万元) 22888.79 52周最高/最低（元） 21.99/17.65 52周最高/最低（PE） 33.32/24.30 52周最高/最低（PB） 4.96/3.50 52周涨幅（%） -0.50 52周换手率（%） 158.26 [Table_Report] 相关研究 《景区业务表现稳健，看好新增项目发展》 2017.08.18 《景区演艺龙头激发新动力，半年度业绩预增15%-30%》 2017.07.17 -11.47%-3.93%3.60%11.14%18.68%26.22%3/275/277/279/2711/271/273/27宋城演艺沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 休闲、生活及专业服务 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 宋城演艺（300144）2017年报点评 【投资建议】  预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为36.13/43.54/51.49亿元，归母净利润分别为13.23/16.20/19.29亿元。EPS分别为0.91/1.12/1.33元，对应PE分别为22/18/15倍。维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3023.83 3613.48 4354.24 5148.89 增长率(%) 14.36 19.50 20.50 18.25 EBITDA（百万元） 1530.30 1815.51 2129.92 2493.52 归母净利润（百万元） 1067.61 1323.01 1619.84 1929.13 增长率(%) 18.32 23.92 22.44 19.09 EPS(元/股) 0.73 0.91 1.12 1.33 市盈率（P/E） 27.76 22.40 18.29 15.36 市净率（P/B） 4.04 3.49 2.98 2.53 EV/EBITDA 18.54 14.80 11.83 9.33 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  六间房业绩不达预期，商誉减值风险；  新项目扩张不达预期风险。  网络直播监管风险 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 宋城演艺（300144）2017年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2305.84 3731.42 5454.54 7401.17 经营活动现金流 1764.02 1577.19 2149.14 2291.62 货币资金 1460.16 2963.83 4635.62 6564.66 净利润 1069.27 1337.10 1629.88 1945.35 应收及预付 200.80 121.76 171.95 188.45 折旧摊销 221.36 188.23 191.02 188.82 存货 4.17 5.11 6.25 7.35 营运资金变动 431.09 49.32 311.39 147.77 其他流动资产 640.71 640.71 640.71 640.71 其它 42.29 2.54 16.84 9.69 非流动资产 6448.84 6331.58 6441.28 6438.31 投资活动现金流 -934.50 -73.51 -317.56 -195.54 长期股权投资 34.20 34.20 34.20 34.20 资本支出 -520.15 -89.59 -334.45 -212.02 固定资产 1688.75 1504.97 1288.99 1096.92 投资变动 -414.36 16.08 16.89 16.48 在建工程 230.45 292.83 380.26 455.17 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 3998.63 3929.66 4171.00 4283.65 筹资活动现金流 -366.75 0.00 -159.79 -167.05 其他长期资产 496.81 569.92 566.83 568.37 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 8754.68 10063.00 11895.82 13839.48 债券融资 200.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 1258.91 1389.92 1759.90 1921.63 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -566.75 0.00 -159.79 -167.05 应付及预收 1058.65 1189.66 1559.64 1721.37 现金净增加额 462.76 1503.67 1671.79 1929.04 其他流动负债 200.26 200.26 200.26 200.26 期初现金余额 1005.01 1460.16 2963.83 4635.62 非流动负债 17.99 17.99 17.99 17.99 期末现金余额 1460.16 2963.83 4635.62 6564.66 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 17.99 17.99 17.99 17.99 负债合计 1276.90 1407.91 1777.89 1939.63 股本 1452.61 1452.61 1452.61 1452.61 资本公积 2476.31 2476.31 2476.31 2476.31 主要财务比率 留存收益 3408.88 4572.10 6024.88 7790.59 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 7330.35 8493.57 9946.36 11712.06 成长能力（%） 少数股东权益 147.43 161.52 171.57 187.79 营业收入增长 14.36 19.50 20.50 18.25 负债和股东权益 8754.68 10063.00 11895.82 13839.48 营业利润增长 17.25 24.43 21.30 19.28 归属母公司净利润增长 18.32 23.92 22.44 19.09 利润表（百万元） 获利能力（%） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率 63.19 63.50 63.45 63.43 营业收入 3023.83 3613.48 4354.24 5148.89 净利率 35.31 36.61 37.20 37.47 营业成本 1113.02 1318.92 1591.47 1882.95 ROE 14.56 15.58 16.29 16.47 营业税金及附加 30.38 41.56 46.92 57.35 ROIC 13.66 14.63 15.36 15.59 销售费用 325.30 383.36 465.19 548.17 偿债能力 管理费用 211.79 242.11 298.36 348.90 资产负债率（%） 14.59 13.99 14.95 14.02 财务费用 11.55 -29.20 -59.28 -92.71 净负债比率 -0.18 -0.33 -0.45 -0.54 资产减值损失 8.96 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.83 2.68 3.10 3.85 公允价值变动收益 1.11 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.83 2.68 3.10 3.85 投资净收益 17.70 16.08 16.89 16.48 营运能力 资产处置收益 0.05 0.03 0.04 0.03 总资产周转率 0.37 0.38 0.40 0.40 其他收益 4.54 2.27 3.40 2.84 应收账款周转率 115.77 131.64 123.20 127.28 营业利润 1346.23 1675.10 2031.91 2423.59 存货周转率 251.53 257.90 254.67 256.28 营业外收入 1.61 10.04 5.82 7.93 每股指标（元） 营业外支出 50.46 28.66 39.56