2019年三季报点评：产品结构持续调整，新品未来值得期待

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 双汇发展（000895）：产品结构持续调整，新品未来值得期待 ——双汇发展2019年三季报点评 2019年10月29日 强烈推荐/维持 双汇发展 公司报告 报告摘要： 事件：双汇发展三季报业绩超预期。公司19Q1-Q3营收419.7亿元，同比+14.99%，归母净利润39.4亿元，同比+7.86%，其中单三季度营收同比+28.51%，归母净利润同比+23.88%。 公司作为行业龙头在逆势下的规模优势以及控制成本的优势，着眼于猪瘟的中长期影响，猪瘟将造成中小屠宰厂出清，龙头市占率有望进一步提升。肉制品方面，公司持续优化产品结构进行高端化转型，通过结构性提价平抑成本波动，肉制品业务盈利短期或承压，但看好公司未来品牌溢价能力，建议关注该项业务的盈利改善。 公司业绩超预期原因主要在于屠宰业务继续受益于猪肉价格上涨，但屠宰量仍有所下降。经营方面，受非洲猪瘟影响，19Q3猪肉价格继续上行，公司屠宰量承压、肉制品消费量下滑。截至三季度末公司屠宰生猪1127万头，比同期下降6.35%，鲜冻肉及肉制品外销233.65万吨，比同期下降1.08%，因屠宰业库存商品及肉制品原材料增加，三季度末存货较年初上涨82.82%。分业务来看，屠宰业务营收和净利润受益于猪肉价格上涨，19Q1-Q3该业务营收同比增长19.3%，营业利润同比增长90.6%，不过猪肉作为另一业务肉制品的上游原材料，使得其盈利承压，19Q1-Q3肉制品业务营业利润同比下滑6.8%，公司肉制品产品的高端化结构调整平抑了一部分原材料成本上行对利润的影响。 公司三季度完成对原母公司双汇集团的收购并表，收购完成后新增三家子公司，不过从合并报表来看，对公司营收和利润端的影响不大，影响主要在股权方面。双汇集团系持股型公司，不直接从事具体的生产经营业务，本次吸收合并后双汇发展的控股结构更加清晰，成为万洲国际在中国境内唯一的肉业平台，有助于公司夯实行业地位并整合资源，公司市占率未来有望进一步提升。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 50,578.33 48,931.88 56,502.76 62,225.29 68,668.77 增长率（%） -2.44% -3.26% 15.47% 10.13% 10.36% 净利润（百万元） 4,510.53 5,076.40 5,437.56 5,873.53 6,372.65 增长率（%） -1.12% 12.55% 7.11% 8.02% 8.50% 净资产收益率（%） 29.55% 37.88% 39.81% 42.16% 44.87% 每股收益(元) 1.31 1.49 1.59 1.72 1.87 PE 20.01 17.59 16.51 15.26 14.02 PB 5.91 6.66 6.57 6.43 6.29 资料来源：公司财报、东兴证券研究所（按照2019年10月28日收盘价计算） 公司简介： 公司是国内最大的肉类加工企业，主要从事畜禽屠宰，加工销售肉制品等，以屠宰和肉类加工业为核心，向上游发展饲料业和养殖业，向下游发展包装业、商业、外贸等，形成了主业突出、行业配套的产业群。 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 52周股价区间（元） 26.2-21.48 总市值（亿元） 869.65 流通市值（亿元） 231.23 总股本/流通A股（万股） 331928/88255 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.55 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 首席分析师：刘畅 010-66554017 liuchang_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517120001 研究助理：张东雪 zhangdx@dxzq.net.cn -4.7%45.3%10/3012/302/284/306/308/31双汇发展 沪深300 P2 东兴证券公司报告 双汇发展（000895）：产品结构持续调整，新品未来值得期待 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司未来的核心逻辑是肉制品事业部的增长，屠宰业务受益于猪肉价格上涨趋势，营收净利润呈较高速度增长，上调盈利预测，预计19-21年公司营收565.03、622.25、686.69亿元，同比增速15.47%/10.13%/10.36%，净利润54.38、58.74、63.73亿元，同比增速7.11%/8.02%/8.50%，每股收益分别为1.59、1,72、1,87，给予2020年20X估值，对应目标价34.4元，较10月28日收盘价上涨空间为31%，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：肉制品产品销售不达预期，食品安全问题，屠宰业务病疫问题等。 东兴证券公司报告 双汇发展（000895）：产品结构持续调整，新品未来值得期待 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2021E 2022E 2017A 2018A 2019E 2021E 2022E 流动资产合计 10017 9761 10086 9804 11440 营业收入 50578 48932 56503 62225 68669 货币资金 6163 2618 4490 3712 4759 营业成本 40907 38324 44275 48611 53405 应收账款 135 100 115 127 140 营业税金及附加 346 343 392 431 476 其他应收款 10 33 38 41 46 营业费用 2402 2632 3164 3609 4120 预付款项 75 64 108 157 210 管理费用 1128 1129 1695 1991 2403 存货 2928 4228 4027 4377 4761 财务费用 55 55 60 20 4 其他流动资产 277 316 142 8 -142 资产减值损失 331.48 385.04 296.48 337.67 339.73 非流动资产合计 13073 12587 12674 12729 12713 公允价值变动收益 0.00 30.24 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 176 178 178 178 178 投资净收益 74.14 47.53 73.25 64.97 61.92 固定资产 11499.81 11098.47 11280.12 11485.03 11613.59 营业利润 5547 6347 6694 7290 7982 无形资产 1005 942 915 889 863 营业外收入 242.21 14.01 200.49 152.24 90.00 其他非流动资产 5 7 7 7 7 营业外支出 30.12 29.48 33.04 30.88 31.14 资产总计 23089 22348 22760 22532 24153 利润总额 5759 6332 6862 7412 8041 流动负债合计 7407 8131 8188 7501 8643 所得税 1249 1255 1424 1538 1669 短期借款 1942 2322 2173 884 1549 净利润 4511 5076 5438 5874 6373 应付账款 1848 1928 2085 2351 2549 少数股东损益 191 162 170 174 169 预收款项 562 987 1148 1507 1803 归属母公司净利润 4319 4915 5268 5699 6204 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 7514 8264 7853 8456 9153 非流动负债合计 215 218 144 144 144 EPS（元） 1.31 1.49 1.59 1.72 1.87 长期借款 5 5 5 5 5 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2021E 2022E 负债合计 7622 8349 8332 7645 8787 成长能力 少数股东权益 850 1025 1195 1369 1538 营业收入增长 -2.44% -3.26% 15.47% 10.13% 10.36% 实收资本（或股本） 3300 3300 3319 3319 3319 营业利润增长 -0.16% 14.42% 5.47% 8.91% 9.49% 资本公积 1885 1925 1925 1925 1925 归属于母公司净利润增长 7.19% 8.19% 7.19% 8.19% 8.86% 未分配利润 7602 5894 4193 2354 352 获利能力 归属母公司股东权益合计 14617 12974 13233 13518 13828 毛利率(%) 19.12% 21.68% 21.64% 21.88% 22.23% 负债和所有者权益 23089 22348 22760 22532 24153 净利率(%) 8.92% 10.37% 9.62% 9.44% 9.28% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 18.71% 18.71% 21.99% 23.14% 25.29% 2017A 2018A 2019E 2021E 2022E ROE(%) 29.55% 37.88% 39.81% 42.16% 44.87% 经营活动现金流 5650 5195 7090 7646 7993 偿债能力 净利润 4511 5076 5438 5874 6373 资产负债率(%) 33% 37% 37% 34% 36% 折旧摊销 1911.70 1861.65 0.00 1111.03 1132.88 流动比率 1.35 1.20 1.23 1.31 1.32 财务费用 55 55 60 20 4 速动比率 0.96 0.68 0.74 0.72 0.77 应付帐款的变化 0 0 -15 -12 -13 营运能力 预收帐款的变化 0 0 161 359 296 总资产周转率 2.28 2.15 2.51 2.75 2.94 投资活动现金流 -402 -2251 467 -1020 -1040 应收账款周转率 429 417 526 515 515 公允价值变动收益 0 30 0 0 0 应付账款周转率 24.33 25.91 28.16 28.05 28.03 长期股权投资减少 0