品种利差跟踪周报：收益率下行，信用利差和超额利差收窄

品种利差跟踪周报20220821 收益率下行，信用利差和超额利差收窄 2022年08月21日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩，当下整体处于历史较低分位数。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 聚焦本周，超预期降准后，收益率均下行，信用利差和超额利差收窄。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市场流动性、监管、供需等方面。 相关研究1.2022年7月中债登和上清所托管数据点 聚焦本周，收益率均行，信用利差和超额利差多收窄。 评：广义基金配置力量凸显，商业银行减持-2022/08/212.利率债周度跟踪20220820：本周地方债净 风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用 融资额回升，发行期限拉长-2022/08/20 风险事件超预期。 3.流动性跟踪周报20220820：本周资金利率上行，同业存单发行规模回升-2022/08/204.可转债周报20220820：市场下跌，转股溢价率震荡回落-2022/08/205.高频数据跟踪周报20220820：项目开工分化，猪肉价格回落-2022/08/20 目录 1非金融类信用债：收益率继续下探，利差收窄3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率下行，信用利差收窄9 2.1普通债9 2.2二级资本债10 2.3永续债11 3风险提示13 表格目录14 1非金融类信用债：收益率继续下探，利差收窄 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩，当下整体处于历史较低分位数。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2022年8月19日，非公开发行城投债收益率普遍下行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2022年8月12日分别变化-7.18bp、-5.75bp、-12.39bp、-10.01bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2022年8月12日分别变化-5.18bp、-8.75bp、-11.39bp、-10.01bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2022年8月12日分别变化-2.18bp、-7.75bp、-12.39bp、-11.01bp。 AAA AA+ AA 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 2022-08-19 1Y2.15 3Y 2.76 5Y3.20 7Y3.52 1Y 2.26 3Y 2.87 5Y3.34 7Y 3.78 1Y 2.33 3Y 3.00 5Y 3.68 7Y4.21 较上周变化(bp) -7.18 -5.75 -12.39 -10.01 -5.18 -8.75 -11.39 -10.01 -2.18 -7.75 -12.39 -11.01 当前分位点 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，中债非公开发行城投债信用利差普遍收窄： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2022年8月12日分别变化-15.01bp、-6.71bp、-10.27bp、-14.47bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2022年8月12日分别变化-13.01bp、-9.71bp、-9.27bp、-14.47bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2022年8月12日分别变化-10.01bp、-8.71bp、-10.27bp、-15.47bp。 AAA AA+ AA 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 2022-08-19 1Y 10 3Y19 5Y45 7Y 47 1Y 22 3Y 30 5Y 59 7Y 73 1Y 29 3Y42 5Y 92 7Y 116 较上周变化(bp) -15.01 -6.71 -10.27 -14.47 -13.01 -9.71 -9.27 -14.47 -10.01 -8.71 -10.27 -15.47 当前分位点0.4%2.4%8.2%5.4%0.3%0.6%2.1%2.3%0.5%0.2%0.7%0.1% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 超额利差方面，中债非公开发行城投债超额利差普遍收窄： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y超额利差较2022年8月12日分别变化-16.2bp、-11.47bp、-14.57bp、-8.43bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y超额利差较2022年8月12日分别变化-16.19bp、-16.48bp、-15.57bp、-8.43bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y超额利差较2022年8月12日分别变化-13.19bp、-10.48bp、-9.57bp、-7.43bp。 AAA AA+ AA 表3：中债非公开发行城投债超额利差（bp） 2022-08-19 1Y -31 3Y-18 5Y-8 7Y 15 1Y -32 3Y-23 5Y-12 7Y22 1Y-31 3Y -28 5Y-26 7Y10 较上周变化(bp) -16.20 -11.47 -14.57 -8.43 -16.19 -16.48 -15.57 -8.43 -13.19 -10.48 -9.57 -7.43 当前分位点 3.4% 2.6% 3.4% 17.5% 1.1% 0.9% 2.0% 20.4% 2.5% 7.2% 1.2% 16.9% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2022年8月19日，中债非公开发行产业债收益率普遍下行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2022年8月12日分别变化-6.93bp、-7.48bp、-13.71bp、-9.82bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2022年8月12日分别变化-12.93bp、-10.48bp、-10.71bp、-6.82bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2022年8月12日分别变化-3.93bp、-11.48bp、-11.71bp、-6.82bp。 AAA AA+ AA 表4：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 2022-08-19 1Y2.18 3Y2.79 5Y3.14 7Y 3.40 1Y2.33 3Y3.05 5Y 3.47 7Y 3.77 1Y 2.64 3Y3.32 5Y 4.03 7Y 4.41 较上周变化(bp) -6.93 -7.48 -13.71 -9.82 -12.93 -10.48 -10.71 -6.82 -3.93 -11.48 -11.71 -6.82 当前分位点 0.2% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，非公开发行产业债信用利差继续收窄： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2022年8月12日分别变化-14.76bp、-8.44bp、-11.59bp、-14.28bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2022年8月12日分别变化-20.76bp、-11.44bp、-8.59bp、-11.28bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2022年8月12日分别变化-11.76bp、-12.44bp、-9.59bp、-11.28bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y AA+3Y 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2022-08-19 14 22 39 35 29 48 72 72 60 75 128 136 较上周变化(bp) -14.76 -8.44 -11.59 -14.28 -20.76 -11.44 -8.59 -11.28 -11.76 -12.44 -9.59 -11.28 当前分位点 1.3% 3.1% 4.9% 2.2% 0.4% 1.8% 2.8% 0.1% 1.2% 0.1% 1.1% 1.1% 表5：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 超额利差方面，中债非公开发行产业债超额利差普遍收窄： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y超额利差较2022年8月12日分别变化-15.95bp、-13.2bp、-15.89bp、-8.24bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y超额利差较2022年8月12日分别变化-23.94bp、-18.21bp、-14.89bp、-5.24bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y超额利差较2022年8月12日分别变化-14.94bp、-14.21bp、-8.89bp、-3.24bp。 AAA AA+ AA 表6：中债非公开发行产业债超额利差（bp） 2022-08-19 1Y-28 3Y-15 5Y -15 7Y 3 1Y-25 3Y-5 5Y 1 7Y 21 1Y 0 3Y 4 5Y10 7Y 30 较上周变化(bp) -15.95 -13.20 -15.89 -8.24 -23.94 -18.21 -14.89 -5.24 -14.94 -14.21 -8.89 -3.24 当前分位点 5.1% 3.9% 2.1% 12.2% 3.9% 3.1% 3.2% 15.6% 6.7% 2.4% 2.8% 13.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2022年8月19日，中低等级、中长久期中债可续期城投债收益率下行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2022年8月12日分别 变化-8.18bp、-9.75bp、-13.39bp、-11.01bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2022年8月12日分别变化-6.18bp、-9.75bp、-10.39bp、-11.01bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2022年8月12日分别变化-3.18bp、-8.75bp、-10.39bp、-11.01bp。 AAA AA+ AA 表7：中债可续期城投债到期收益率（%） 2022-08-19 1Y 2.18 3Y 2.80 5Y3.27 7Y3.59 1Y 2.28 3Y 2.89 5Y3.41 7Y 3.86 1Y 2.50 3Y 3.14 5Y3.79 7Y4.30 较上周变化(bp) -8.18 -9.75 -13.39 -11.01 -6.18 -9.75 -10.39 -11