品种利差跟踪周报：收益率总体下行，低等级信用利差收窄

品种利差跟踪周报20230423 收益率总体下行，低等级信用利差收窄 2023年04月23日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率多下行，信用利差低等级明显收窄。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 相关研究1.利率专题：央行如何回应市场关切？-2023 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 /04/22 场流动性、监管、供需等方面。 2.利率债周度跟踪20230422：下周利率债发 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率多下行，信用利差多收窄。 行3077亿元-2023/04/223.高频数据跟踪周报20230422：工业生产景气度回落-2023/04/22 风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 4.流动性跟踪周报20230422：DR001上行至2.27%-2023/04/225.融资担保专题：哪些融资担保城投债更抗跌？-2023/04/21 目录 1非金融类信用债：收益率多下行，低等级信用利差明显收窄3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：二永债收益率及信用利差多下行8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率多下行，低等级信用利差明显收窄 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022 年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2023年4月21日，中高等级中债非公开发行城投债收益率涨跌互现，低等级下行显著： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年4月14日分别变化0.83bp、-0.6bp、0.48bp、0.31bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年4月14日分别变化-1.17bp、-0.6bp、4.48bp、1.31bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年4月14日分别变化-2.17bp、-3.6bp、-1.52bp、-4.69bp。 AAA AA+ AA 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2023-04-21 2.91 3.34 3.58 3.67 3.00 3.53 3.91 4.06 3.11 3.76 4.35 4.51 较上周变化 0.83 -0.60 0.48 0.31 -1.17 -0.60 4.48 1.31 -2.17 -3.60 -1.52 -4.69 当前分位点 16.1% 16.9% 10.0% 5.0% 14.2% 16.0% 14.3% 6.5% 13.2% 14.6% 17.5% 10.0% 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，高等级中债非公开发行城投债信用利差多走阔，低等级普遍收 窄： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年4月14日分别变 化0.92bp、-0.29bp、0.47bp、1.23bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年4月14日分别变化-1.08bp、-0.29bp、4.47bp、2.23bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年4月14日分别变化-2.08bp、 -3.29bp、-1.53bp、-3.77bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-04-21 48 65 75 71 56 84 108 110 67 107 153 155 较上周变化 0.92 -0.29 0.47 1.23 -1.08 -0.29 4.47 2.23 -2.08 -3.29 -1.53 -3.77 当前分位点 10.8% 24.7% 24.4% 14.8% 8.1% 21.5% 26.1% 19.8% 8.9% 21.0% 29.8% 22.2% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2023年4月21日，各期限中债非公开发行产业债收益率，除AAA3Y外均下行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年4月14日分别变化-2.46bp、0.3bp、-1.32bp、-0.46bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年4月14日分别变化-4.46bp、-4.7bp、-3.32bp、-0.46bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年4月14日分别变化-4.46bp、-2.7bp、-3.32bp、-0.46bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-04-21 2.91 3.23 3.51 3.60 3.05 3.63 4.00 4.21 3.30 4.12 4.49 4.73 较上周变化 -2.46 0.30 -1.32 -0.46 -4.46 -4.70 -3.32 -0.46 -4.46 -2.70 -3.32 -0.46 当前分位点 12.7% 11.2% 7.1% 4.8% 11.5% 15.6% 14.5% 13.2% 10.7% 13.1% 8.1% 8.1% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差，除7Y外多收窄： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年4月14日分别变化-2.37bp、0.61bp、-1.33bp、0.46bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年4月14日分别变化-4.37bp、-4.39bp、-3.33bp、0.46bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年4月14日分别变化-4.37bp、 -2.39bp、-3.33bp、0.46bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-04-21 47 54 68 64 62 94 117 125 87 143 166 177 较上周变化 -2.37 0.61 -1.33 0.46 -4.37 -4.39 -3.33 0.46 -4.37 -2.39 -3.33 0.46 当前分位点 6.0% 6.0% 11.8% 10.8% 5.4% 18.7% 24.9% 27.6% 7.3% 13.5% 17.4% 24.8% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2023年4月21日，各等级各期限中债可续期城投债收益率均下行，其中 AAA下行幅度较小： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年4月14日分别变化-3.17bp、-2.6bp、-0.52bp、-0.69bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年4月14日分别变化-3.17bp、-8.6bp、-0.52bp、-3.69bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年4月14日分别变化-8.17bp、-6.6bp、-4.52bp、-7.69bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-04-21 2.97 3.29 3.74 3.83 3.08 3.49 4.04 4.19 3.21 4.00 4.54 4.70 较上周变化 -3.17 -2.60 -0.52 -0.69 -3.17 -8.60 -0.52 -3.69 -8.17 -6.60 -4.52 -7.69 当前分位点 19.0% 13.4% 17.2% 9.0% 14.8% 12.8% 18.3% 11.9% 10.6% 14.7% 17.9% 15.7% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各等级各期限中债可续期城投债信用利差，除AAA7Y外均收窄，其中低等级短端收窄幅度更大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年4月14日分别变化-3.08bp、-2.29bp、-0.53bp、0.23bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年4月14日分别变化-3.08bp、-8.29bp、-0.53bp、-2.77bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年4月14日分别变化-8.08bp、 -6.29bp、-4.53bp、-6.77bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-04-21 54 60 91 87 65 80 121 123 78 131 171 174 较上周变化 -3.08 -2.29 -0.53 0.23 -3.08 -8.29 -0.53 -2.77 -8.08 -6.29 -4.53 -6.77 当前分位点 10.0% 12.5% 29.2% 19.9% 9.1% 12.0% 25.1% 20.6% 7.2% 20.7% 24.4% 21.9% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2023年4月21日，各等级各期限中债可续期产业债收益率均下行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年4月14日分别变化-1.46bp、-3.7bp、-1.32bp、-0.46bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年4月14日分别变化-3.46bp、-1.7bp、-4.32bp、-0.46bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年4月14日分别变化-1.46bp、-3.7bp、-4.32bp、-0.46bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-04-21 2.90 3.33 3.69 3.89 3.03 3.63 4.04 4.26 3.29 4.14 4.50 4.72 较上周变化 -1.46 -3.70 -1.