2022半年报：营收保持双位数增长，中收亮眼、实现同比+56%

中报亮点：1、营收增速平稳、维持两位数增长，净利润增15%；上半年营收增速总体平稳，维持双位数高增；金融科技赋能导向下，信息科技投入加大，拨备前利润增速较一季度有一定收窄，同比增6.1%；拨备计提力度边际小幅放缓，净利润同比下降幅度收窄，实现15%的同比增速。2、二季度信贷总体增长稳定，结构占比小幅提升，其中个人经营贷增长亮眼。2季度邮储银行单季新增信贷规模在1823亿，较20年和21年同期有小幅收窄，有一季度开门红透支部分需求的影响，上半年累积新增5370亿，同比21年/20年仍是多增608/300亿。从贷款结构看，2季度末信贷占比52%，较1季度环比小幅提升0.7个百分点。个人贷款、对公贷款分别占比生息资产29.4%、18.7%，占比总体保持稳定。上半年个人经营贷投放占比新增30.4%、较21年提升7个百分点。3、净手续费收入同比在高基数下高增56.4%：代销手续费收入保持不弱增长，同时理财、投行业务增速亮眼。理财业务同比增加32.94亿元，主要是净值型产品规模增加，以及推进净值型产品转型一次性因素带动；投资银行业务手续费收入11.72亿元，同比增长38.37%，主要是大力发展债券承销、银团贷款、资产证券化、并购贷款等业务，投资银行业务收入实现快速增长。 中报不足：1、2季度净利息收入环比-0.5%，主要是息差下行拖累，单季年化息差环比下行8bp至2.18%，从资产端收益率环比下行8bp，负债端付息率环比小幅上行2bp。2、不良率和关注类占比边际小幅抬升，总体保持低位、公司资产质量无存量包袱。不良率环比1季度小幅走高1bp在0.83%，仍维持在行业和自身历史低位。未来总体不良压力环比小幅上升，可能向下迁移的关注类贷款占比0.51%，关注+不良贷款占比1.34%。从细分不良率看，主要是个人贷款中信用卡和消费贷不良较年初有一定攀升。 投资建议：公司2022、2023EPB0.60X/0.55X；PE4.75X/4.30X（国有银行 PB0.53X/0.49X；PE4.74X/4.43X），邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广 的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定 水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势， 是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注。 财报综述 中报亮点：1、营收增速平稳、维持两位数增长，净利润增15%；上半年营收增速总体平稳，维持双位数高增；金融科技赋能导向下，信息科技投入加大，拨备前利润增速较一季度有一定收窄，同比增6.1%；拨备计提力度边际小幅放缓，净利润同比下降幅度收窄，实现15%的同比增速。2、二季度信贷总体增长稳定，结构占比小幅提升，其中个人经营贷增长亮眼。2季度邮储银行单季新增信贷规模在1823亿，较20年和21年同期有小幅收窄，有一季度开门红透支部分需求的影响，上半年累积新增5370亿，同比21年/20年仍是多增608/300亿。从贷款结构看，2季度末信贷占比52%，较1季度环比小幅提升0.7个百分点。个人贷款、对公贷款分别占比生息资产29.4%、18.7%，占比总体保持稳定。 上半年个人经营贷投放占比新增30.4%、较21年提升7个百分点。3、净手续费收入同比在高基数下高增56.4%：代销手续费收入保持不弱增长，同时理财、投行业务增速亮眼。理财业务同比增加32.94亿元，主要是净值型产品规模增加，以及推进净值型产品转型一次性因素带动； 投资银行业务手续费收入11.72亿元，同比增长38.37%，主要是大力发展债券承销、银团贷款、资产证券化、并购贷款等业务，投资银行业务收入实现快速增长。 中报不足：1、2季度净利息收入环比-0.5%，主要是息差下行拖累，单季年化息差环比下行8bp至2.18%，从资产端收益率环比下行8bp，负债端付息率环比小幅上行2bp。2、不良率和关注类占比边际小幅抬升，总体保持低位、公司资产质量无存量包袱。不良率环比1季度小幅走高1bp在0.83%，仍维持在行业和自身历史低位。未来总体不良压力环比小幅上升，可能向下迁移的关注类贷款占比0.51%，关注+不良贷款占比1.34%。从细分不良率看，主要是个人贷款中信用卡和消费贷不良较年初有一定攀升。 营收增速平稳，净利润增15% 上半年营收增速总体平稳，维持双位数高增；金融科技赋能导向下，信息科技投入加大，拨备前利润增速较一季度有一定收窄，同比增6.1%； 拨备计提力度边际小幅放缓，净利润同比下降幅度收窄，实现15%的同比增速。2021-1H22公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长11.4%/10.2%/10.0%；8.1%/10.5%/6.1%；18.7%/17.8%/14.9%。 图表：邮储银行业绩累积同比增速 图表：邮储银行业绩单季同比增速 1H22业绩累积同比增长拆分：规模、非息、拨备正向贡献业绩，息差、成本、税收负向贡献业绩。其中对业绩贡献边际改善的有：1、息差对业绩的负向贡献较1季度小幅收窄、同时非息收入维持高增，对业绩的正向贡献小幅增强。2、拨备计提力度放缓，对业绩正向贡献走阔。3、税收对业绩的负向贡献收窄。边际贡献减弱的有：1、规模增速小幅放缓。2、成本增速小幅走阔，对业绩转为负向贡献。 图表：邮储银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：邮储业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入：息差拖累下环比-0.5% 2季度净利息收入环比-0.5%，主要是息差下行拖累，生息资产2季度环比增1.2%。单季年化息差环比下行8bp至2.18%，从资负端拆分看，息差收窄一方面有资产端收益率下行的影响，同时负债端成本亦有提升。 资产端收益率环比下行8bp，预计主要是利率因素影响，从结构看贷款占比生息资产是环比小幅提升的、同时零售贷款占比生息资产总体保持稳定。负债端付息率环比小幅上行2bp，预计主要是结构因素影响，2季度存款定期化趋势延续，活期存款占比较年初有3个百分点的下行； 从利率看预计受存款定价上限下行的影响，中长期存款的利率是有一定下行的（1H22公司定期、居民定期存款利率均较年初有下行）。 图表：邮储银行单季年化和累积日均净息差 图表：邮储银行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：贷款保持稳定增长，存款结构优势保持 资产端二季度信贷增长由票据支撑，总体增长稳定，结构占比小幅提升。 1、贷款：2季度邮储银行单季新增信贷规模在1823亿，较20年和21年同期有小幅收窄，有一季度开门红透支部分需求的影响（一季度信贷同比21年多增822亿），上半年累积新增5370亿，同比21年/20年仍是多增608/300亿。同时也跟二季度经济有边际走弱有关，二季度信贷增长由票据支撑，且零售新增占比较往年同期有走弱，反应实体需求的边际放缓。从贷款结构看，2季度末信贷占比52%，较1季度环比小幅提升0.7个百分点。个人贷款、对公贷款分别占比生息资产29.4%、18.7%，占比总体保持稳定。2、债券投资：Q2规模小幅压降，环比-0.09%，占比生息资产小幅下行至33.9%。3、同业资产和存放央行：占比稳定在14%。 图表：邮储银行单季新增信贷规模及结构情况 负债端存款结构优势维持。1、存款2季度环比增1.7%，单季新增2032亿，增量较往年同期有明显多增。（从历史存款单季新增看，邮储银行1季度和4季度是存款集中增长的季度，历史2-3季度存款规模增长较缓）。存款高占比优势继续维持，占比在97.3%。2、发债规模在1季度高增下环比小幅增长0.9%，同业负债规模则是小幅压降，两者占比计息负债合计稳定在2.8%的低位。 图表：邮储银行资产负债增速和结构占比 信贷与存款分析：零售占比新增不足4成，票据支撑 信贷投向分析：上半年受疫情和地产产业链下行扰动，零售新增占比较往年有放缓，新增占比不足4成，但经营贷保持高速增长。1、一般对公贷款全年新增49.4%，对制造业贷款和批零业贷款有明显多投，占比新增提升至11%/6%（往年水平在5%/2%左右的水平）、同时对房地产和交运行业的贷款投放保持高位，分别占比新增7.3%、9.1%。2、零售贷款占比新增36.5%，主要投向领域是个人经营贷，占比新增30.4%（21年同期22.9%）。按揭贷款投放有放缓，占比新增11.2%，同时信用卡和消费贷余额有一定压降，反应零售需求仍较弱。3、票据上半年占比新增14.1%，对信贷增长起到一定支撑。 图表：邮储银行比年初新增贷款占比 从零售信贷的细分情况看：经营贷增速平稳，存量占比总贷款提升至3成，其余零售信贷增速则有下行，消费贷同比负增。1、个人按揭贷款仍是邮储零售信贷投放的主要领域，但随着按揭需求有一定走弱，22年上半年占比零售较21年下行至56.4%。2、个人小额贷款（经营贷）上半年同比增23%，占比零售信贷提升至27.3%。3、消费贷同比-2.6%，占比零售信贷下行至11.9%。 图表：邮储银行零售信贷细分增速 图表：邮储银行零售信贷细分结构 存款情况分析：零售客户基础扎实，存款定期化程度小幅提升。2022年上半年邮储活期存款同比增3.4%、占比总存款比例31.7%，较年初下降2.7个百分点。公司零售客户基础扎实，储蓄存款保持11.9%的同比高增，占比高位稳定在88.2%。 图表：邮储银行存款结构 净非息收入：中收同比高增56% 净非息收入同比维持在42%的较高增速，其中中收同比高增56.4%，增速较1季度有明显走阔，净其他非息收入同比也维持在31%的高增。1、净手续费收入同比在高基数下高增56.4%：代销手续费收入保持不弱增长，同时理财、投行业务增速亮眼。其中代理业务手续费收入117.33亿元，在高基数下同比增19.07%，主要是加快推进财富管理转型升级，通过搭建多元化财富管理产品体系，制定差异化服务策略，助力客户资产保值增值，代理保险等业务收入实现快速增长；理财业务手续费收入54.16亿元，同比增加32.94亿元，主要是净值型产品规模增加，以及推进净值型产品转型一次性因素带动；投资银行业务手续费收入11.72亿元，同比增长38.37%，主要是大力发展债券承销、银团贷款、资产证券化、并购贷款等业务，投资银行业务收入实现快速增长。2、净其他非息收入：同比增速维持在31%的高增，其中公允价值变动收益单季新增42亿，投资收益单季新增53亿。 图表：邮储银行净手续费收入同比增速与结构 资产质量低位平稳，公司历史包袱较小 多角度看：1、不良维度——不良率低位环比有小幅上行，不良生成率亦有小幅抬升，但绝对值仍在较低水平，公司整体历史包袱是较小的。 上半年公司年化不良净生成0.77%，边际有小幅抬升，根据此倒算的2季度单季年化不良在0.87%，较1季度小幅走高0.25个百分点。不良率环比1季度小幅走高1bp在0.83%，仍维持在行业和自身历史低位。 未来总体不良压力环比小幅上升，可能向下迁移的关注类贷款占比 0.51%，关注+不良贷款占比1.34%，整体仍处于历史较低水平，公司资产质量没有存量包袱。2、逾期维度——逾期率低位环比下行。逾期率环比下行2bp至0.91%，逾期90天以上贷款占比较年初平稳，整体压力不大。3、拨备维度——安全边际高位小幅下行。2季度拨备覆盖率409%，环比下降4.3pct；拨贷比3.4%，环比上行1bp，风险抵补能力总体稳定在高位。 图表：邮储银行资产质量多维度指标 细分行业不良：对公不良下行至0.56%的低位、零售不良则有一定压力、较年初抬升至1.11%。1、对公整体不良率0.56%，是自身历史低位。 其中制造业贷款不良率下降至0.93%的低位，房地产不良则有一定抬升，不良率在1.01%。2、零售不良较年初有一定走高，为1.11%。主要是信用卡和消费类贷款的不良率较有一定抬升。同时按揭贷款不良率0.52%，也有小幅攀升，但总体仍是在较低水平。 图表：邮储银行资产质量多维度指标 其他 成本收入比同比上升3.5个百分点，主要是加大科技投入和营销支出。 邮储银行2季度单季年化