2022半年报：营收保持双位数增长，中收亮眼、实现同比+56%

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 92,384 流通股本(百万股) 11,274 市价(元) 4.51 市值(百万元) 411,317 流通市值(百万元) 50,848 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：4.51 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师：贾靖 执业证书编号：S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：股价选取截至2022/8/22 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 286010 318633 352749 392721 440372 增长率yoy% 3.50% 11.40% 10.70% 11.30% 12.10% 净利润 64199 76170 87834 97077 107152 增长率yoy% 5.40% 18.60% 15.30% 10.50% 10.40% 每股收益（元） 0.74 0.82 0.95 1.05 1.16 净资产收益率 12.35% 12.91% 13.23% 13.36% 13.37% P/E 6.09 5.50 4.75 4.30 3.89 PEG P/B 0.72 0.65 0.60 0.55 0.50 投资要点  中报亮点：1、营收增速平稳、维持两位数增长，净利润增15%；上半年营收增速总体平稳，维持双位数高增；金融科技赋能导向下，信息科技投入加大，拨备前利润增速较一季度有一定收窄，同比增6.1%；拨备计提力度边际小幅放缓，净利润同比下降幅度收窄，实现15%的同比增速。2、二季度信贷总体增长稳定，结构占比小幅提升，其中个人经营贷增长亮眼。2季度邮储银行单季新增信贷规模在1823亿，较20年和21年同期有小幅收窄，有一季度开门红透支部分需求的影响，上半年累积新增5370亿，同比21年/20年仍是多增608/300亿。从贷款结构看，2季度末信贷占比52%，较1季度环比小幅提升0.7个百分点。个人贷款、对公贷款分别占比生息资产29.4%、18.7%，占比总体保持稳定。上半年个人经营贷投放占比新增30.4%、较21年提升7个百分点。3、净手续费收入同比在高基数下高增56.4%：代销手续费收入保持不弱增长，同时理财、投行业务增速亮眼。理财业务同比增加32.94亿元，主要是净值型产品规模增加，以及推进净值型产品转型一次性因素带动 ；投资银行业务手续费收入11.72亿元，同比增长38.37%，主要是大力发展债券承销、银团贷款、资产证券化、并购贷款等业务，投资银行业务收入实现快速增长。  中报不足：1、2季度净利息收入环比-0.5%，主要是息差下行拖累，单季年化息差环比下行8bp至2.18%，从资产端收益率环比下行8bp，负债端付息率环比小幅上行2bp。2、不良率和关注类占比边际小幅抬升，总体保持低位、公司资产质量无存量包袱。不良率环比1季度小幅走高1bp在0.83%，仍维持在行业和自身历史低位。未来总体不良压力环比小幅上升，可能向下迁移的关注类贷款占比0.51%，关注+不良贷款占比1.34%。从细分不良率看，主要是个人贷款中信用卡和消费贷不良较年初有一定攀升。  投资建议：公司2022、2023E PB 0.60X/0.55X；PE 4.75X/4.30X（国有银行PB0.53X/0.49X；PE 4.74X/4.43X），邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注。  注：根据公司中报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调至2022E/2023E营业收入3527.5/3927.2（原值3599.6/4092.6亿），净利润878.3/970.8亿（原值882.2/1008.5亿 ）。  风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 -40.00%-20.00%0.00%20.00%21-0821-1021-1222-0222-0422-06邮储银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2022年08月22日 邮储银行(601658)/银行 详解邮储银行2022半年报： 营收保持双位数增长，中收亮眼、实现同比+56% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 财报综述  中报亮点：1、营收增速平稳、维持两位数增长，净利润增15%；上半年营收增速总体平稳，维持双位数高增；金融科技赋能导向下，信息科技投入加大，拨备前利润增速较一季度有一定收窄，同比增6.1%；拨备计提力度边际小幅放缓，净利润同比下降幅度收窄，实现15%的同比增速。2、二季度信贷总体增长稳定，结构占比小幅提升，其中个人经营贷增长亮眼。2季度邮储银行单季新增信贷规模在1823亿，较20年和21年同期有小幅收窄，有一季度开门红透支部分需求的影响，上半年累积新增5370亿，同比21年/20年仍是多增608/300亿。从贷款结构看，2季度末信贷占比52%，较1季度环比小幅提升0.7个百分点。个人贷款、对公贷款分别占比生息资产29.4%、18.7%，占比总体保持稳定。上半年个人经营贷投放占比新增30.4%、较21年提升7个百分点。3、净手续费收入同比在高基数下高增56.4%：代销手续费收入保持不弱增长，同时理财、投行业务增速亮眼。理财业务同比增加32.94亿元，主要是净值型产品规模增加，以及推进净值型产品转型一次性因素带动 ；投资银行业务手续费收入11.72亿元，同比增长38.37%，主要是大力发展债券承销、银团贷款、资产证券化、并购贷款等业务，投资银行业务收入实现快速增长。  中报不足：1、2季度净利息收入环比-0.5%，主要是息差下行拖累，单季年化息差环比下行8bp至2.18%，从资产端收益率环比下行8bp，负债端付息率环比小幅上行2bp。2、不良率和关注类占比边际小幅抬升，总体保持低位、公司资产质量无存量包袱。不良率环比1季度小幅走高1bp在0.83%，仍维持在行业和自身历史低位。未来总体不良压力环比小幅上升，可能向下迁移的关注类贷款占比0.51%，关注+不良贷款占比1.34%。从细分不良率看，主要是个人贷款中信用卡和消费贷不良较年初有一定攀升。 营收增速平稳，净利润增15%  上半年营收增速总体平稳，维持双位数高增；金融科技赋能导向下，信息科技投入加大，拨备前利润增速较一季度有一定收窄，同比增6.1%；拨备计提力度边际小幅放缓，净利润同比下降幅度收窄，实现15%的同比增速。2021-1H22公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长11.4%/10.2%/10.0%；8.1%/10.5%/6.1%；18.7%/17.8%/14.9%。 图表：邮储银行业绩累积同比增速 图表：邮储银行业绩单季同比增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  1H22业绩累积同比增长拆分：规模、非息、拨备正向贡献业绩，息差、成本、税收负向贡献业绩。其中对业绩贡献边际改善的有：1、息差对业绩的负向贡献较1季度小幅收窄、同时非息收入维持高增，对业绩的正向贡献小幅增强。2、拨备计提力度放缓，对业绩正向贡献走阔。3、税收对业绩的负向贡献收窄。边际贡献减弱的有：1、规模增速小幅放缓。2、成本增速小幅走阔，对业绩转为负向贡献。 图表：邮储银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：邮储业绩增长拆分（单季环比） 1H21 3Q21 4Q21 1Q22 1H22 规模增长 11.3% 10.6% 11.0% 11.0% 10.4% 净息差扩大 -5.1% -4.1% -4.7% -6.9% -6.6% 非息收入 1.6% 3.8% 5.1% 6.1% 6.2% 成本 0.0% 1.7% -3.4% 0.4% -3.9% 拨备 18.6% 14.2% 11.5% 8.4% 9.1% 税收 -3.8% -3.5% -0.6% -1.5% -0.8% 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 规模增长 3.7% 1.2% 1.5% 4.2% 3.3% 净息差扩大 -3.6% 2.9% -1.9% -3.9% -3.8% 非息收入 3.8% -3.6% 0.1% 5.6% 4.1% 成本 1.9% -11.4% -45.9% 112.6% -6.1% 拨备 -16.9% 34.5% -19.4% 97.3% -14.6% 税收 4.5% -5.1% 15.4% -102.1% 5.5% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入：息差拖累下环比-0.5%  2季度净利息收入环比-0.5%，主要是息差下行拖累，生息资产2季度环比增1.2%。单季年化息差环比下行8bp至2.18%，从资负端拆分看，息差收窄一方面有资产端收益率下行的影响，同时负债端成本亦有提升。资产端收益率环比下行8bp，预计主要是利率因素影响，从结构看贷款占比生息资产是环比小幅提升的、同时零售贷款占比生息资产总体保持稳定。负债端付息率环比小幅上行2bp，预计主要是结构因素影响，2季度存款定期化趋势延续，活期存款占比较年初有3个百分点的下行；从利率看预计受存款定价上限下行的影响，中长期存款的利率是有一定下行的（1H22公司定期、居民定期存款利率均较年初有下行）。 图表：邮储银行单季年化和累积日均净息差 图表：邮储银行单季年化收益率/付息率 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%营收 PPOP净利润 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：贷款保持稳定增长，存款结构优势保持  资产端二季度信贷增长由票据支撑，总体增长稳定，结构占比小幅提升。1、贷款：2季度邮储银行单季新增信贷规模在1823亿，较20年和21年同期有小幅收窄，有一季度开门红透支部分需求的影响（一季度信贷同比21年多增822亿），上半年累积新增5370亿，同比21年/20年仍是多增608/300亿。同时也跟二季度经济有边际走弱有关，二季度信贷增长由票据支撑，且零售新增占比较往年同期有走弱，反应实体需求的边际放缓。从贷款结构看，2季度末信贷占比52%，较1季度环比小幅提升0.7个百分点。个人贷款、对公贷款分别占比生息资产29.4%、18.7%，占比总体保持稳定。2、债券投资：Q2规模小幅压降，环比-0.09%，占比生息资产小幅下行至33.9%。3、同业资产和存放央行：占比稳定在14%。 图表：邮储银行单季新增信贷规模及结构情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  负债端存款结构优势维持。1、存款2季度环比增1.7%，单季新增2032亿，增量较往年同期有明显多增。（从历史存款单季新增看，邮储银行1季度和4季度是存款集中增长的季度，历史2-3季度存款规模增长较缓）。存款高占比优势继