业绩高增长，新材料平台加速成长

业绩高增长，新材料平台加速成长 ■事件：万润股份发布2022年半年报，报告期内实现营收25.87亿元， 同比+42.91%，归母净利润4.91亿元，同比+63.06%，22Q2营收12.16 亿元，同比+18.82%，环比-11.32%，归母净利润2.58亿元，同比 +52.47%，环比+10.87%。 ■上半年业绩高增长，海外业务持续发力。据公告，22H1功能性材料营收14.1亿元，同比+5%，毛利率42.5%，同比+1.6pct，其中九目营收3.1亿元，同比+20%，净利为0.9亿元，同比+23%，二季度国内疫情对需求形成拖累，相较之下海外市场影响较小，公司出口业务持续发力，九目OLED升华前材料业务再创新高，三月成品材料已通过下游客户验证并实现供应，沸石方面公司积极开发吸附与催化类高性能新品，并推进新领域分子筛300吨的产能建设；公司大健康板块营收11.6亿元，同比+151%，毛利率31.9%，同比-4.7pct%，MP营收10.5亿元，同比+184%，净利1.9亿元，同比+332%，上半年MP新冠试剂盒产品在澳大利亚销售良好，本期新增3亿元合同负债亦以大健康产品为主。 ■新材料平台加速成长，加速半导体新能源产业布局。据公告，在建项目方面，九目OLED显示材料增量年内有望投入使用，65t光刻胶树脂项目正积极推进试生产前工艺优化与调试工作，大健康一期医药B02车间完成GMP认证，年内亦有望投用；中长期看，工业园二期C01项目已启动，而集热塑性PI、半导体清洗剂、新能源电池用电解液添加剂等高附加值产品于一体的蓬莱新材料项目正积极推进，目前电解液添加剂已实现产品供应。此外，据公告，公司正在进行无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目的产品开发，在钙钛矿太阳能电池材料领域公司亦有专利布局，因此，短中期看公司皆有增 公司快报 万润股份（002643.SZ） 2022年08月22日 证券研究报告 其他化学制品投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：27元 股价（2022-08-22）20.13元 交易数据 总市值（百万元）18,160.14 流通市值（百万元）17,486.66 总股本（百万股）930.34 流通股本（百万股）895.83 12个月价格区间14.59/25.97元 股价表现 6% 8% 0% -82%021-08 16% 24% 2021-122022-04 万润股份沪深300 1 - - -32% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.49 -2.95 9.56 绝对收益2.94.38-0.36 张汪强分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 林建东分析师 SAC执业证书编号：S1450522080003 量，成长动能可期。 ■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为9.3 亿元、10.6亿元、12.9亿元，维持买入-A投资评级。 ■风险提示：项目建设投产进度不及预期，产品需求不及预期，人民币汇率大幅波动。 相关报告 linjd@essence.com.cn 万润股份：业绩预告符合预期，新材料平台加速成 2022-06-30 长/张汪强万润股份：Q1业绩超预期，看好后续业绩表现/张 2022-04-28 汪强万润股份：Q1业绩预告超预期，蓬莱项目新增量可期/张汪强 2022-03-27 万润股份：布局光刻胶项目助力国产替代，公司成 2021-11-18 长动能可期/张汪强 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,918.1 4,358.5 5,622.5 6,768.9 7,616.5 净利润 504.7 626.7 925.9 1,064.3 1,288.5 每股收益(元) 0.54 0.67 1.00 1.14 1.39 每股净资产(元) 5.55 6.03 6.93 7.65 8.53 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 36.0 29.0 19.6 17.1 14.1 万润股份：业绩超预期，看好公司长期成长/张汪强 2021-10-25 市净率(倍) 3.5 3.2 2.8 2.6 2.3 净利润率 17.3% 14.4% 16.5% 15.7% 16.9% 净资产收益率 9.8% 11.2% 14.4% 14.9% 16.2% 股息收益率 1.0% 1.3% 1.9% 2.2% 2.6% ROIC 14.1% 14.9% 21.1% 16.0% 25.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 2,918.1 4,358.5 5,622.5 6,768.9 7,616.5成长性 1,608.4 2,768.2 3,474.7 4,223.8 4,653.7营业收入增长率1.7% 21.1 30.8 33.7 40.6 45.7营业利润增长率3.5% 49.4%29.0%20.4%12.5% 21.4%50.7%16.2%20.9% 229.9 306.8 371.1 473.8 533.2 249.9 295.3 381.0 458.6 516.1 销售费用113.6128.9146.2189.5213.3净利润增长率-0.4%24.2%47.7%14.9%21.1% 管理费用研发费用 EBITDA增长率0.8%-4.7%35.5%22.1%25.9% EBIT增长率0.7%22.2%33.7%14.7%19.7% 财务费用55.941.347.536.426.9NOPLAT增长率15.4%20.9%44.3%16.0%20.0% 资产减值损失-37.6-61.910.0--投资资本增长率14.3%2.0%52.9%-23.3%49.6% 加:公允价值变动收益0.31.5---净资产增长率9.1%10.2%15.2%11.4%12.5% 633.3 768.8 1,158.4 1,346.2 1,627.7 -3.0 -1.6 - - - 投资和汇兑收益4.89.9--- 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率44.9%36.5%38.2%37.6%38.9% 利润总额630.4767.21,158.41,346.21,627.7营业利润率21.7%17.6%20.6%19.9%21.4% 减:所得税79.277.1148.3158.9188.1净利润率17.3%14.4%16.5%15.7%16.9% 净利润504.7 626.7 925.9 1,064.3 1,288.5 EBITDA/营业收入33.4% 21.3% 22.4% 22.7% 25.4% EBIT/营业收入25.3%20.7%21.4%20.4%21.7% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数188175172161170 货币资金555.0779.0843.41,181.31,142.5流动营业资本周转天数14189133111105 交易性金融资产492.8574.6574.6574.6574.6流动资产周转天数337266298269257 62 43 43 43 43 146 111 155 131 122 应收帐款579.0470.1883.3746.01,087.3应收帐款周转天数 12.2 75.6 34.6 99.3 48.2 总资产周转天数 776 601 585 529 508 1,192.8 1,505.3 3,320.7 1,607.1 3,563.7 投资资本周转天数564 407 403 357 344 68.8 113.0 113.0 113.0 113.0 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 9.8% 11.2% 14.4% 14.9% 16.2% 19.6 21.1 21.1 21.1 21.1 ROA 8.3% 8.8% 9.7% 12.5% 12.0% - - - - - ROIC 14.1% 14.9% 21.1% 16.0% 25.1% 应收票据13.90.818.14.721.0存货周转天数预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 1,622.6 2,607.4 2,759.0 3,300.9 3,883.3 973.4 512.7 649.5 674.8 433.4 销售费用率3.9%3.0%2.6%2.8%2.8% 无形资产410.4402.3380.1357.9335.7管理费用率7.9%7.0%6.6%7.0%7.0% 8.6% 6.8% 6.8% 6.8% 6.8% 1.9% 0.9% 0.8% 0.5% 0.4% 其他非流动资产726.3813.9810.3806.8803.3研发费用率 资产总额6,666.97,875.710,407.79,487.512,027.1财务费用率 408.8 906.5 744.5 1,262.4 948.8 - - - - - 短期债务417.9120.11,076.9-502.2四费/营业收入22.2%17.7%16.8%17.1%16.9% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率17.9%23.4%33.2%18.4%27.6% 其他流动负债195.6391.2391.2391.2391.2负债权益比21.9%30.6%49.8%22.5%38.1% 2.85 2.48 2.62 2.62 3.56 1.68 1.42 1.11 1.64 1.62 长期借款110.7337.61,155.8-1,386.6流动比率 其他非流动负债62.791.291.291.291.2速动比率 307.9 415.4 499.6 622.5 773.7 909.1 930.3 930.3 930.3 930.3 负债总额1,195.81,846.63,459.61,744.83,320.0利息保障倍数13.2021.8525.4038.0361.43 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.200.260.370.420.51 留存收益4,256.9 4,933.1 5,518.1 6,189.8 7,003.1 分红比率 36.9% 37.9% 36.8% 36.9% 36.9% 股东权益5,471.1 6,029.1 6,948.0 7,742.6 8,707.1 股息收益率 1.0% 1.3% 1.9% 2.2% 2.6% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润551.2 690.1 925.9 1,064.3 1,288.5 EPS(元) 0.54 0.67 1.00 1.14 1.39 加:折旧和摊销238.8 29.9 53.8 155.0 281.2 BVPS(元) 5.55 6.03 6.93 7.65 8.53 资产减值准备38.9 61.9 - - - PE(X) 36.0 29.0 19.6 17.1 14.1 公允价值变动损失-0.3 -1.5 - - - PB(X) 3.5 3.2 2.8 2.6 2.3 财务费用45.4 37.4 47.5 36.4 26.9 P/FCF 82.2 38.1 268.0 30.1 64.5 投资损失-4.8 -9.