22年业绩符合预期，驶入成长快车道的新材料平台

事件：斯瑞新材披露2022年年报及2023年一季度报告。1）2022年营业收入9.94亿元，同比+2.6%；其中Q4实现营收2.76亿元，同比+9.6%、环比+18.2%。2022年实现归母净利0.78亿元，同比+23.13%；其中Q4实现归母净利为0.196亿元，同比+3.74%，环比+212.96%。2）2023Q1公司实现营业收入2.51亿元，同比+5.15%、环比-8.8%；归母净利0.22亿元，同比-30.75%、环比+10.18%；扣非归母0.19亿元，同比+61.31%、环比-13.07%。 高强高导铜合金材料及制品毛利占比37%，未来发力火箭发动机推力室内壁等产品。 受消费电子行业市场需求下滑等因素影响，2022年公司高强高导铜合金材料及制品实现毛利0.7亿元，同比-15.6%；单吨毛利为1.21万元，同比-13%。未来，公司在高强高导制品领域发力液体火箭发动机推力室内壁产品，目前该产品已经进入量产阶段，服务于国家重大航天工程和民营航天企业（如蓝箭航天、星际荣耀、九州云箭、中科宇航、天兵科技等客户）。公司已启动年产1000套产能，2023年底预计实现100套产能。除此之外，公司的高强高导制品在光伏行业用冷却材料也在技术验证中。 中高压电接触材料及制品毛利占比35%，市占率稳居行业第一。随着光伏、风电、核电等新能源发电量迅速增长，全社会用电量整体稳步增加，公司中高压电接触材料及制品领域进入中高速稳定增长阶段。公司规划在2021-2025年期间，中高压电接触材料及制品产能实现5年倍增。2022年公司中高压电接触材料及制品的毛利为0.66亿元，同比+11.3%；单吨毛利为7万元，同比-7.7%。 Ct 球管零组件业务规划2年产能倍增，快速发展。公司2022年 Ct 球管零组件毛利为774万元，同比+92%，毛利占比为4%；单吨毛利为36万元，同比+19%。根据公司公告，公司已实现实现年产6000-8000套的 Ct 和DR球管零组件产能。另外，公司完成年产2-3万套 Ct 和DR球管零组件研发和制造基地建设规划论证，2023年正式启动研发和制造基地建设。 高性能金属铬粉稳定增长。公司2022年金属铬粉的毛利为980万元，同比+32%；单吨毛利为1.76万元，同比-6%。公司金属铬粉主要应用于高温合金、高端靶材、表面喷涂、电子行业等领域。公司2023年继续打造年产2000吨高性能金属铬的研发制造基地，形成年产1000吨真空级高纯铬的生产能力，助力国家关键领域材料发展。 盈利预测及投资建议：公司重视研发，2022年光模块芯片基座用铜钨材料已实现小批量供货，新产品持续孵化中。我们不考虑光伏冷却材料及光模块产品的放量，假设发动机推力室内壁产品、 Ct 球管零组件和中高压电接触材料及制品的产销量年均复合增速分别为100%/50%/15%，金属铬粉于2025年达产，并且假设各项业务的加工费维持不变，我们预计2023/2024/2025年公司净利润分别为1.24/2.01/2.63亿元，同比增速分别为59%/62%/31%，对应PE分别为46/28/22X，维持“买入”评级。 风险提示事件：项目建设进度不及预期；需求不及预期；行业产能释放超预期；原材料大幅上行风险；加工费下行风险；新产品开发不及预期等。 图表1：公司23Q1营收同比上涨5.15% 图表2：公司23Q1归母净利同比下降30.75% 图表3：公司23Q1毛利同比+40% 图表4：公司毛利率和净利率情况 图表5：公司23Q1归母净利同比变化情况（亿元） 图表6：公司23Q1归母净利环比变化情况（亿元） 图表7：公司主要财务指标变化（亿元） 图表8：公司财务报表及预测（单位：百万元）