22年第二季度经调整EBITDA亏损1.1亿美元 业绩符合预期

金沙中国（1928） 更新报告 买入 2022年7月25日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测收入（百万美元）1,6872,8742,2625,4927,885变动（％）-80.8%70.4%-21.3%142.8%43.6%EBITDA（百万美元）-428341-2071,6322,782变动（％）----70.5%净利润（百万美元）-1,523-1,048-1,4114211,628变动（％）-174.9%---286.5%每股收益（美仙）-18.83-12.96-17.445.2120.13市盈率（倍）N/AN/AN/A26.76.9每股股息（美仙）0.00.00.02.610.1股息现价比（%）0.00%0.00%0.00%1.14%4.40% 0510152025302021/07/262021/08/092021/08/232021/09/062021/09/202021/10/062021/10/222021/11/052021/11/192021/12/032021/12/172022/01/032022/01/172022/01/312022/02/172022/03/032022/03/172022/03/312022/04/192022/05/042022/05/192022/06/022022/06/172022/07/042022/07/18 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 王柏俊 852 2532 1915 Patrickwong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 博彩和娱乐 股价 17.86 港元 目标价 23.53 港元 (+31.7%) 股票代码 1928 已发行股本 80.93 亿股 市值 1445 亿港元 52 周高/低 30.65/13.52 港元 每股净现值 1.48 港元 主要股东 LVS Sands Corp 69.91% 22年第二季度经调整EBITDA亏损1.1亿美元, 业绩符合预期  22 年第二季度业绩概况：净收益同比下跌 56.7%, 环比减少 32.7%, 到 3.7 亿美元（主要受疫情反复的影响导致旅客出入境受限制）。贵宾业务环比下跌 23.0% （此业务恢复到 19 年同期的 10%），中场业务业务环比减少47.8% （高端中场环比倒退 72%，恢复到 19 年同期的16%；大众中场环比减少57%,恢复到 19年同期的11%)。零售业务方面，毛收入和经营利润表现维持稳定。 但酒店入住率减少到 31.3%，而平均每天房价环比减少 13.6%到 139 美元。 经调整 EBITDA 转亏扩大到-1.1 亿美元。季度净利润扩大到-4.2 亿美元。总体业绩符合预期。  获得母公司 10 亿美元的贷款, 解除流动性风险: 母公司 LVS 已于2022 年 7 月 11 日向金沙中国集团提供金额为 10 亿美元的次级无抵押定期贷款，贷款到期日为 2028 年 7 月 11 日。由于集团的复苏还是受疫情的影响， 次贷款是为了增强其资产负债表状况及流动资金， 和给市场表示母公司和集团对于澳门长期增长潜力的信心。相信集团现在持有约 27.8 亿美元的现金, 净负债为约 77.6 亿美元。假设在零收入的情况下, 我们估计集团能维持约 1 年的营运; 所以目前没有看到流动性的风险。  各娱乐场的表现：澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收入分别环比减少 33.9%、减少 34.7%、减少 43.2%、减少 22.5%、减少 15.0%; 其经调整 EBITDA 分别为-21 百万美元、-54 百万美元、-29 百万美元、17 百万美元、-22 百万美元。  维持买入评级,目标价 23.53 港元: 疫情还是比较反复,澳门短期还是受到较大的影响(其中 7 月已有 12 天需要暂停营运); 但长远来看澳门要打造为国际旅游中心, 未来发展空间明确。金沙中国作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者, 在中场和非博彩领域拥有领先地位; 将能受益于行业的发展。我们对集团的长期发展保持乐观的看法。我们维持买入评级，目标价为23.53 港元, 对应 2023 年 19 倍的EV/EBITDA。  风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险:宏观不确定性、同业新项目落成带来竞争加剧、赌牌续牌风险、新型冠状病毒疫情的影响。 第一上海证券有限公司 2022 年 7 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1：主要财务报表 损益表财务分析〈美元〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日〈美元〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测总收入1,687.02,874.02,261.65,491.97,884.7盈利能力净博彩收入1,169.01,987.01,399.74,135.66,391.4EBITDA 利率 (%)-25.4%11.9%-9.2% 29.7%35.3%其他收入518.0973.0862.01,356.31,493.3净利率(%)-90.3%-36.5% -62.4%7.7%20.7%经营开支(2,926.0) (3,411.0) (3,192.5) (4,579.8) (5,710.2)EBITDA(428.0)341.0(207.0)1,632.02,782.3营运表现营运利润(1,239.0)(537.0)(930.9)912.12,174.6实际税率（%）-1.1%-0.3%-0.4%4.8%4.8%净财务开支(268.0)(371.0)(474.7)(469.8)(465.0)税前盈利(1,507.0) (1,045.0) (1,405.5)442.31,709.6财务状况所得税(16.0)(3.0)(5.0)(21.0)(81.2)净资产负债率446.8% 1036.7% -2092.9% -3476.5%1131.6%净利润(1,523.0) (1,048.0) (1,410.5)421.31,628.4财务杠杆系数0.820.510.662.061.27增长ROA-14.4%-10.4% -13.5%4.0%14.5%博彩净收入 (%)-83.3%70.0%-29.6% 195.5%54.5%ROE-79.0% -118.0% 269.9% -135.1%178.3%EBITDA (%)-113.4%- -160.7% -888.4%70.5%股息收益率（%）0.00%0.00% 0.00% 11.74%11.74%净利润（%）-174.9%--- 286.5%资产负债表现金流量表〈美元〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日〈美元〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测现金861.0678.01,169.01,624.22,711.3税前盈利(1,507.0) (1,045.0) (1,405.5)442.31,709.6存货15.015.015.015.015.0折旧和摊销684.0733.0812.4839.9867.4其他流动资产206.0199.0199.0199.0199.0营运资金变化(349.0)(170.0)0.00.00.0总流动资产1,082.0892.01,383.01,838.22,925.3其他356.0570.0469.7448.8383.8固定资产8,832.08,477.08,306.27,966.37,599.0营运活动现金流(816.0)88.0(123.5)1,731.02,960.7无形资产41.038.038.038.038.0资本开支(1,038.0)(640.0) (500.0) (500.0)(500.0)投资物业543.0637.0637.0637.0637.0其他投资活动14.06.02.12.22.3其他50.050.050.050.050.0投资活动现金流(1,024.0)(634.0) (497.9) (497.8)(497.7)总资产10,548.0 10,094.0 10,414.2 10,529.5 11,249.3负债变化1,495.0902.0 1,589.2(95.4)(94.4)应付帐款1,388.01,071.01,071.01,071.01,071.0派息(1,030.0)0.00.0(210.7)(814.2)短期负债21.018.018.018.018.0其他(234.0)(536.0) (476.8) (472.0)(467.3)其他5.05.05.05.05.0融资活动现金流231.0366.0 1,112.4(778.0)(1,375.9)总短期负债1,414.01,094.01,094.01,094.01,094.0长期借款7,044.07,946.09,535.29,439.89,345.4现金变化(1,609.0)(180.0)491.0455.21,087.2其他负债161.0166.0307.0308.0308.0期初持有现金2,471.0861.0678.0 1,169.01,624.2总负债8,619.09,206.0 10,936.2 10,841.8 10,335.4汇兑损益(1.0)(3.0)0.00.00.0股东权益1,929.0888.0(522.5)(311.9)913.3期末持有现金861.0678.0 1,169.0 1,624.22,711.3 数据来源：公司资料、第一上海预测 9Z8YhY7UnMrQ8O9RbRnPqQsQoMlOpPtMiNtRmRaQmNmQNZtQrRMYrMsN第一上海证券有限公司 2022 年 7 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号 永安集团大厦 19 楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。 第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资