21年第二季度EBITDA环比增长32%，业绩表现良好

金沙中国（1928） 更新报告 买入 2021年7月23日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度 2018实际 2019实际 2020实际 2021预测 2022预测收入（百万美元）8,665 8,808 1,687 4,911 7,839变动（％）12.3% 1.7% -80.8% 191.1% 59.6%EBITDA（百万美元） 3,079 3,193-4281,189 2,415变动（％）17.9% 3.7% -113.4% -103.2%净利润（百万美元） 1,875 2,033-1,523 -791,288变动（％）17.0% 8.4% -174.9% - -1731.7%每股收益（美仙）23.19 25.13 -18.83 -0.98 15.92市盈率（倍）10.29.4(12.6) (242.2)14.8每股股息（美仙）25.4 12.70.00.08.0股息现价比（%）6.54% 3.27% 0.00% 0.00% 2.05% 25272931333537394122/07/202012/08/202002/09/202023/09/202014/10/202004/11/202025/11/202016/12/202006/01/202127/01/202117/02/202110/03/202131/03/202121/04/202112/05/202102/06/202123/06/202114/07/2021 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 王柏俊 852 2532 1915 Patrickwong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 博彩和娱乐 股价 30.30港元 目标价 40.41港元 (+33.4 %) 股票代码 1928 已发行股本 80.93亿股 市值 2452亿港元 52周高/低 40.55/26.50港元 每股净现值 1.90港元 主要股东 LVS Sands Corp 69.91% 21年第二季度EBITDA环比增长32%, 业绩表现良好  21 年第二季度业绩概况：净收益同比增长 2022%, 环比增长 10.1%, 到8.5 亿美元（主要由中场业务尤其是高端中场业务带动）。 总博彩收入环比增长 11.3%， 继续优于行业（增长 7.2%）。其中，高端中场业务复苏表现良好(恢复到 19 年同期的 57%，比第一季度的 43%继续提升)。贵宾业务的投注额和大众中场业务的收入也有提升(分别恢复到 19 年同期的 22%及 26%)，但相对比较缓慢；主要受人流的影响（访澳旅客数也只是恢复到 19 年同期的 22%），但旅客的待留时间有所延长。贵宾赌枱转码数同比和环比分别增长 177.4%和下跌 6.8%; 中场博彩收益同比和环比分别增长 5697%和 15.6%。零售业务方面，奢侈品的销售已超越 19 年同期的表现。酒店入住率继续提升到 52.3%，而平均每天房价为 161 美元(相对平稳)。 经调整 EBITDA 环比增长 32%到 1.3 亿美元。经调整 EBITDA 率，为 15.5%。 季度净利润为-1.7亿美元 (继续有所收窄)。总体业绩表现良好，复苏态势持续。我们相信内地，澳门和香港疫情的稳定及疫苗接种的普及将能继续推动行业未来的复苏。  澳门伦敦人还在爬坡期: 澳门伦敦人的第一期已于 2 月 8 日开幕，已推出的产品/设施包括：伦敦人酒店，水晶金殿，Suites by David Beckham ，新的餐饮和博彩设施及多个以伦敦为主题的景点（如莎士比亚大厅等）。稍后时间， 还会推出伦敦人御园，重新改造的购物中心，伦敦人综艺馆，大本钟和国会大厦的外部场面，及额外的餐饮和多个以伦敦为主题的景点。于第二季度，澳门伦敦人的收入环比增长 38.0%到 1.9 亿美元， EBITDA 亏损也收窄到-5 百万美元。 我们相信这新项目的推出将能进一步增加金沙中国的接待能力（特别是高端中场客户）及竞争优势。  赌牌更新的事宜：集团还在等待政府的宣布，但相信要等到 9 月 12 日澳门立法会选举和下半年展开的赌牌重新竞投咨询后才会有更新。  维持买入评级,目标价 40.41 港元: 总体第二季度的表现良好，复苏态势持续。 总博彩收入增长继续优于行业，EBITDA 环比增长 32%; 四季名薈和伦敦人新的投资项目将能进一步提升集团的优势(尤其在满足高端中场客户的需求)；金沙中国作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者, 在中场和非博彩领域拥有领先地位, 我们对集团的长期发展充满信心。我们维持买入评级，目标价为40.41港元, 对应2022年20倍的EV/EBITDA。  风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险:宏观不确定性、同业新项目落成带来竞争加剧、赌牌续牌风险、新型冠状病毒疫情的影响。 第一上海证券有限公司 2021年7月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 损益表财务分析〈美元〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日〈美元〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日2018年实际2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2018年实际2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测总收入8,665.08,808.01,687.04,910.97,839.2盈利能力净博彩收入6,816.07,018.01,169.03,857.86,199.5EBITDA 利率 (%)35.5%36.3%-25.4%24.2% 30.8%其他收入1,849.01,790.0518.01,053.11,639.7净利率(%)21.6%23.1%-90.3%-1.6% 16.4%经营开支(6,511.0) (6,533.0) (2,926.0) (4,387.3) (5,931.3)EBITDA3,079.03,193.0(428.0)1,188.72,414.9营运表现营运利润2,154.02,275.0(1,239.0)523.61,907.9实际税率（%）-0.4%0.0%-1.1%1.5%1.5%净财务开支(286.0)(242.0)(268.0)(603.7)(600.7)税前盈利1,868.02,033.0(1,507.0)(80.1)1,307.2财务状况所得税7.00.0(16.0)1.2(19.6)净资产负债率173.5% 172.2% 446.8% 525.0% 346.2%净利润1,875.02,033.0(1,523.0)(78.9)1,287.6财务杠杆系数1.151.120.82-6.541.46增长ROA15.5%16.8%-14.4%-0.7% 11.6%博彩净收入 (%)5.2%3.0%-83.3% 230.0%60.7%ROE42.5%45.7%-79.0%-4.3% 51.6%EBITDA (%)17.9%3.7% -113.4%- 103.2%股息收益率（%）5.33%2.67%0.00%0.00% 1.67%净利润（%）17.0%8.4% -174.9%- -1731.7%资产负债表现金流量表〈美元〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日〈美元〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日2018年实际2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2018年实际2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测现金2,676.02,471.0861.02,089.61,893.4税前盈利1,868.02,033.0(1,507.0)(80.1)1,307.2存货14.016.015.015.015.0折旧和摊销655.0706.0684.0713.5738.5其他流动资产490.0525.0206.0206.0206.0营运资金变化80.0(263.0)(349.0)0.00.0总流动资产3,180.03,047.01,082.02,310.62,114.4其他446.0336.0356.0604.9581.1固定资产8,134.08,361.08,832.08,618.58,380.0营运活动现金流3,049.02,812.0(816.0)1,238.3 2,626.8无形资产46.048.041.041.041.0资本开支(532.0)(754.0) (1,038.0)(500.0) (500.0)投资物业629.0587.0543.0543.0543.0其他投资活动19.039.014.0600.6(990.9)其他69.057.050.050.050.0投资活动现金流(513.0)(715.0) (1,024.0)100.6(1,490.9)总资产12,058.0 12,100.0 10,548.0 11,563.1 11,128.4负债变化1,163.00.01,495.0505.0(75.5)应付帐款1,928.01,874.01,388.01,388.01,388.0派息(2,052.0) (2,051.0) (1,030.0)0.0(643.8)短期负债10.019.019.019.019.0其他(210.0)(261.0)(234.0)(615.2) (612.8)其他5.05.05.05.05.0融资活动现金流(1,099.0) (2,312.0)231.0(110.2) (1,332.1)总短期负债1,943.01,898.01,414.01,412.01,412.0长期借款5,552.05,589.07,044.07,549.07,473.5现金变化1,437.0(215.0) (1,609.0)1,228.6(196.2)其他负债154.0167.0161.0161.0161.0期初持有现金1,239.02,676.02,471.0861.0 2,089.6总负债7,649.07,654.08,619.09,713.08,634.5汇兑损益0.010.0(1.0)0.00.0股东权益4,409.04,446.01,929.01,850.12,493.9期末持有现金2,676.02,471.0861.02,089.6 1,893.4 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 2021年7月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。 本报告所载资料来自第一上海认为可靠的来源取得，但第一上海不能保证其准确、正确或完整，而第一上海或其关联人士不会对因使用/参考本报告的任何内容或数据而引致的任何损失而负上任何责任。第一上海或其关联人士可能会因应不同的假