22年第二季度经调整EBITDA亏损1.1亿美元，业绩符合预期

金沙中國（1928） 更新報告 買入 2022年7月25日 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股價表現 截止12月31日财政年度2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测收入（百万美元）1,6872,8742,2625,4927,885变动（％）-80.8%70.4%-21.3%142.8%43.6%EBITDA（百万美元）-428341-2071,6322,782变动（％）----70.5%净利润（百万美元）-1,523-1,048-1,4114211,628变动（％）-174.9%---286.5%每股收益（美仙）-18.83-12.96-17.445.2120.13市盈率（倍）N/AN/AN/A26.76.9每股股息（美仙）0.00.00.02.610.1股息现价比（%）0.00%0.00%0.00%1.14%4.40% 0510152025302021/07/262021/08/092021/08/232021/09/062021/09/202021/10/062021/10/222021/11/052021/11/192021/12/032021/12/172022/01/032022/01/172022/01/312022/02/172022/03/032022/03/172022/03/312022/04/192022/05/042022/05/192022/06/022022/06/172022/07/042022/07/18 來源: 公司資料, 第一上海預測 來源: 彭博 王柏俊 852 2532 1915 Patrickwong@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業 博彩和娛樂 股價 17.86 港元 目標價 23.53 港元 (+31.7%) 股票代碼 1928 已發行股本 80.93 億股 市值 1445 億港元 52 周高/低 30.65/13.52 港元 每股淨現值 1.48 港元 主要股東 LVS Sands Corp 69.91% 22 年第二季度經調整 EBITDA 虧損 1.1 億美元, 業績符合預期  22 年第二季度業績概況：淨收益同比下跌 56.7%, 環比減少 32.7%, 到 3.7 億美元（主要受疫情反復的影響導致旅客出入境受限制）。貴賓業務環比下跌 23.0% （此業務恢復到 19 年同期的 10%），中場業務業務環比減少47.8% （高端中場環比倒退 72%，恢復到 19 年同期的16%；大眾中場環比減少57%,恢復到 19年同期的11%)。零售業務方面，毛收入和經營利潤表現維持穩定。 但酒店入住率減少到 31.3%，而平均每天房價環比減少 13.6%到 139 美元。 經調整 EBITDA 轉虧擴大到-1.1 億美元。季度淨利潤擴大到-4.2 億美元。總體業績符合預期。  獲得母公司 10 億美元的貸款, 解除流動性風險: 母公司 LVS 已於2022 年 7 月 11 日向金沙中國集團提供金額為 10 億美元的次級無抵押定期貸款，貸款到期日為 2028 年 7 月 11 日。由於集團的復蘇還是受疫情的影響， 次貸款是為了增強其資產負債表狀況及流動資金， 和給市場表示母公司和集團對於澳門長期增長潛力的信心。相信集團現在持有約 27.8 億美元的現金, 淨負債為約 77.6 億美元。假設在零收入的情況下, 我們估計集團能維持約 1 年的營運; 所以目前沒有看到流動性的風險。  各娛樂場的表現：澳門威尼斯人、倫敦人、巴黎人、澳門四季酒店及百利宮娛樂場、澳門金沙的收入分別環比減少 33.9%、減少 34.7%、減少 43.2%、減少 22.5%、減少 15.0%; 其經調整 EBITDA 分別為-21 百萬美元、-54 百萬美元、-29 百萬美元、17 百萬美元、-22 百萬美元。  維持買入評級,目標價 23.53 港元: 疫情還是比較反復,澳門短期還是受到較大的影響(其中 7 月已有 12 天需要暫停營運); 但長遠來看澳門要打造為國際旅遊中心, 未來發展空間明確。金沙中國作為澳門最大規模綜合娛樂度假村的經營者, 在中場和非博彩領域擁有領先地位; 將能受益於行業的發展。我們對集團的長期發展保持樂觀的看法。我們維持買入評級，目標價為23.53 港元, 對應 2023 年 19 倍的EV/EBITDA。  風險因素：我們認為以下是一些比較重要的風險:宏觀不確定性、同業新項目落成帶來競爭加劇、賭牌續牌風險、新型冠狀病毒疫情的影響。 第一上海證券有限公司 2022 年 7 月 - 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 附錄 1：主要財務報表 损益表财务分析〈美元〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日〈美元〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测总收入1,687.02,874.02,261.65,491.97,884.7盈利能力净博彩收入1,169.01,987.01,399.74,135.66,391.4EBITDA 利率 (%)-25.4%11.9%-9.2% 29.7%35.3%其他收入518.0973.0862.01,356.31,493.3净利率(%)-90.3%-36.5% -62.4%7.7%20.7%经营开支(2,926.0) (3,411.0) (3,192.5) (4,579.8) (5,710.2)EBITDA(428.0)341.0(207.0)1,632.02,782.3营运表现营运利润(1,239.0)(537.0)(930.9)912.12,174.6实际税率（%）-1.1%-0.3%-0.4%4.8%4.8%净财务开支(268.0)(371.0)(474.7)(469.8)(465.0)税前盈利(1,507.0) (1,045.0) (1,405.5)442.31,709.6财务状况所得税(16.0)(3.0)(5.0)(21.0)(81.2)净资产负债率446.8% 1036.7% -2092.9% -3476.5%1131.6%净利润(1,523.0) (1,048.0) (1,410.5)421.31,628.4财务杠杆系数0.820.510.662.061.27增长ROA-14.4%-10.4% -13.5%4.0%14.5%博彩净收入 (%)-83.3%70.0%-29.6% 195.5%54.5%ROE-79.0% -118.0% 269.9% -135.1%178.3%EBITDA (%)-113.4%- -160.7% -888.4%70.5%股息收益率（%）0.00%0.00% 0.00% 11.74%11.74%净利润（%）-174.9%--- 286.5%资产负债表现金流量表〈美元〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日〈美元〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测现金861.0678.01,169.01,624.22,711.3税前盈利(1,507.0) (1,045.0) (1,405.5)442.31,709.6存货15.015.015.015.015.0折旧和摊销684.0733.0812.4839.9867.4其他流动资产206.0199.0199.0199.0199.0营运资金变化(349.0)(170.0)0.00.00.0总流动资产1,082.0892.01,383.01,838.22,925.3其他356.0570.0469.7448.8383.8固定资产8,832.08,477.08,306.27,966.37,599.0营运活动现金流(816.0)88.0(123.5)1,731.02,960.7无形资产41.038.038.038.038.0资本开支(1,038.0)(640.0) (500.0) (500.0)(500.0)投资物业543.0637.0637.0637.0637.0其他投资活动14.06.02.12.22.3其他50.050.050.050.050.0投资活动现金流(1,024.0)(634.0) (497.9) (497.8)(497.7)总资产10,548.0 10,094.0 10,414.2 10,529.5 11,249.3负债变化1,495.0902.0 1,589.2(95.4)(94.4)应付帐款1,388.01,071.01,071.01,071.01,071.0派息(1,030.0)0.00.0(210.7)(814.2)短期负债21.018.018.018.018.0其他(234.0)(536.0) (476.8) (472.0)(467.3)其他5.05.05.05.05.0融资活动现金流231.0366.0 1,112.4(778.0)(1,375.9)总短期负债1,414.01,094.01,094.01,094.01,094.0长期借款7,044.07,946.09,535.29,439.89,345.4现金变化(1,609.0)(180.0)491.0455.21,087.2其他负债161.0166.0307.0308.0308.0期初持有现金2,471.0861.0678.0 1,169.01,624.2总负债8,619.09,206.0 10,936.2 10,841.8 10,335.4汇兑损益(1.0)(3.0)0.00.00.0股东权益1,929.0888.0(522.5)(311.9)913.3期末持有现金861.0678.0 1,169.0 1,624.22,711.3 資料來源：公司資料、第一上海預測 第一上海證券有限公司 2022 年 7 月 - 3 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中 71 號 永安集團大廈 19 樓 電話: (852) 2522-2101 傳真: (852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。 第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。 資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，