Q2超预期，调味品基本面持续改善

事件：公司2022H1实现收入26.52亿元，同比增长14.52%；实现归母净利润3.13亿元，同比增长11.91%；实现扣非后归母净利润3.02亿元，同比增长12.21%。 其中2022Q2实现收入13.05亿元，同比增长23.98%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长47.58%；实现扣非后归母净利润1.46亿元，同比增长47.93%。 低基数+营销改善，Q2调味品收入实现高增。2022Q2公司调味品实现收入12.15亿元，同比增长22.98%。主要系：（1）2021Q2受社区团购等外部因素冲击，销售收入基数较低；（2）营销策略逐步改善，员工积极性提高，今年疫情下对KA和BC超市开发成果较好（3）Q2冲刺半年度目标适当增加渠道库存。分产品看，2022Q2酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品收入分别为7.53、1.43、1.13、2.06亿元，同比分别增长21.24%、7.53%、60.45%、26.00%。分地区看，2022Q2东部、南部、中西部、北部收入分别为2.94、5.04、2.33、1.84亿元，同比分别增长21.17%、18.70%、31.19%、28.58%。疫情下东部表现良好，主要系持续开拓经销商。2022Q2东部、南部、中西部、北部经销商分别净增加24、19、46、56家。目前公司在全国地级市开发率达93.47%，区县市场累计开发率66.25%。 毛利率同比仍有压力，费用率控制良好。2022Q2公司毛利率同比下降1.07个pct至31.68%，主要系原材料及包材成本同比上涨明显。但二季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.62、-0.32、-0.74、-0.50个pct至7.49%、5.73%、3.53%、0.03%。受益于期间费用率的下降，2022Q2公司销售净利率同比上升1.73个pct至12.63%。 盈利预测：公司基本面持续改善，调味品业务收入增速回暖，营销端积极性提升。 随着社区团购的影响减弱，调味品也扭转了去年消费降级的趋势，逐步回归消费升级。成本端目前仍在高位，若后续出现松动，有望进一步推动盈利能力修复。根据公司半年报，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为55.04、59.50、67.46亿元，归母净利润分别为7.33、8.80、10.38亿元（原值为7.18、8.42、9.70亿元），EPS分别为0.93、1.12、1.32元。我们预计公司调味品业务2022-2024年收入分别为49.38、56.46、64.12亿元，归母净利润分别为5.97、8.38、10.11亿元，剔除地产业务40亿价值，现在股价对应调味品业务PE为43倍、31倍、26倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；冠状病毒扩散风险；定增项目不确定性风险；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险 图表1：中炬高新三大财务报表预测（单位：百万元）