礼物礼物持续推荐 海正药业 Q2利润大超预期 基本面向上趋势确定 绝对低估困境反转标的

核心观点与关键数据： 海正药业Q2利润大幅超预期，基本面向上趋势确定，具备绝对低估的困境反转潜力。公司H1扣非归母净利润4.9-5.3亿元，同比增长52.5%-65.0%，单Q2扣非净利润2.5-2.9亿元，同比增长78.6%-107.1%。利润高增长主要得益于：

1. 特治星、海博麦布、海乐妙等重点产品销售高增长；
2. 南通原料药基地、云南疫苗基地减亏，博锐H1盈利增加，全年预计折旧减少约8000万元。

研发与业务进展：

• 创新药：烟花创新药加速自研、引进，博锐H2港股分拆上市。26M3上海新药研发中心投入使用，目前2款新药进入临床；引进小分子偶联药物HSE-001（AKR1C3）、ARDS新药TISA-818。
• 参股公司：博锐生物H2港股分拆上市，作为有利润的稀缺创新药标的，拥有独立研产销团队，肿瘤、自免多款ADC、多抗加速推进临床。
• 宠物药：烟花宠物药持续高增长，新业务如期落地。25年宠物药营收增长50%，26年延续高增长。新业务布局加速，合成生物学柔性生产线投产，25年子公司澐生合成落地，氨糖、氨基酸、肌肽投产销售，拓展护肤品、保健品、植物蛋白；医美大健康子公司海正蔚澜完成药品原料美国Self-GRAS认证。

估值与空间测算：

• 主业：26年9亿利润15倍对应140亿；
• 博锐生物：上市后估值150-200亿，持股35%对应50-70亿；
• 合计：200亿，对应空间50%；
• 考虑海正动保分拆预期（27H1有望启动），50亿估值，合计250亿，对应空间88%。