营收稳步增长，盈利能力显著改善，新能源业务成长可期

2022年8月18日 强烈推荐/维持 爱柯迪（600933）：营收稳步增长，盈利能力显著改善，新能源业务成长可期 事件：公司发布2022年中期业绩。报告期内公司实现营业收入18.33亿元， 同比+16.7%；实现归母净利润2.13亿元，同比+7.5%。其中，2022年二季度公司实现营业收入9.31亿元，同比+20.8%；实现归母净利润1.28亿元，同比+41.5%。 收入端：不惧疫情扰动，Q2单季度营收创历史新高。2022H1公司营收同比增长16.7%，其中二季度同比增长20.8%，我们认为在吉林、上海等地的疫 情扰动下，公司营收依旧实现稳步增长主要得益于新能源汽车、智能化产品所贡献的增量。2021年公司获得的新项目中，新能源汽车产品预计金额占比约70%，我们推测这部分业务已经开始贡献收入。 利润端：毛利率显著改善，Q2净利率为2021年以来单季度最高水平。公司 2022Q2毛利率为26.8%，环比提升3.4pcts，符合我们之前对于公司毛利率触底反弹的判断。2021年受原材料价格和国际海运费上涨的影响，公司毛利率承压，随着与客户的调价机制和运费补回条款的推进，2022Q2毛利率回升显著，我们预计公司毛利率的改善还将持续。公司2022Q2净利率为14.5%，是2021年以来的单季度最高水平，除了毛利率的改善，主要是财务费用因汇率波动产生的汇兑收益增加。 中长期看，公司明确“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，中大件新能源产品和汽车结构件为业绩贡献增量。公司已基本实现新能源三电系统、自动驾 驶/ADAS影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖。公司新获项目中，2021年新能源汽车、热管理系统、智能驾驶系统项目的金额占比约70%，2022H1该占比提升至80%。公司新能源产品的开发周期约6-12个月，今年进入放量期。公司之前生产传统中小件产品的压铸机吨位均在2000T以下，现在正加快在中大件新能源车产品领域的布局，3500T、4400T压铸机已量产，之后根据新能源产品的需求还将引进800T到8400T的压铸机。公司的新能源产能主要包括：位于宁波的新3号工厂和5号工厂；宁波慈城工 厂将于2022年下半年竣工交付，主要生产中大件新能源产品和车身结构件； 安徽马鞍山工厂预计于2024年投产。随着在建产能投产，在手订单加速放量，将为公司收入增长提供有效的支撑。 公司盈利预测及投资评级：公司是中小铝合金精密压铸件的全球隐形冠军，且精益化管理水平高。我们看好公司通用中小件产品市占率的持续提升，以 及新能源车、智能化产品上量贡献业绩增量。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.98、7.26、9.21亿元，对应EPS分别为0.68、0.83、1.05元。2022年8月17日收盘价对应2022-2024年PE值分别为27、22和17倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；运价上涨；公司新产品拓展情况不及预期。 公司报告 爱柯迪 公司简介： 公司是一家专业生产铝合金精密压铸件的股份制企业。拥有压铸行业先进、高效的设计理念，具备自主研发，精益化生产和管理能力。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 拟公开发行16亿可转换公司债 交易数据 52周股价区间（元）22.0-9.19 总市值（亿元）159.69 流通市值（亿元）159.65 总股本/流通A股（万股）88,032/88,032 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.73 52周股价走势图 爱柯迪 沪深300 66.1% 16.1% -33.9% 8/1810/1812/182/184/186/18 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521030003 分析师：张觉尹 021-25102897zhangjueyin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070004 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,591 3,206 4,153 4,857 5,905 增长率（%） -1.4% 23.7% 29.6% 16.9% 21.6% 归母净利润（百万元） 426 310 598 726 921 增长率（%） -3.1% -27.2% 92.9% 21.5% 26.8% 净资产收益率（%） 9.74% 6.79% 11.72% 12.52% 13.77% 每股收益(元) 0.50 0.36 0.68 0.83 1.05 PE 36.3 50.4 26.7 22.0 17.3 PB 3.57 3.43 3.12 2.74 2.38 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 爱柯迪（600933）：营收稳步增长，盈利能力显著改善，新能源业务成长可期 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 3371 3470 3728 4241 4840 营业收入 2591 3206 4153 4857 5905 货币资金 1941 1329 916 1329 1781 营业成本 1804 2362 2910 3399 4048 应收账款 768 802 1154 1176 1214 营业税金及附加 23 22 129 151 183 其他应收款 30 41 54 63 76 营业费用 36 43 54 58 77 预付款项 3 35 39 44 50 管理费用 205 241 311 318 386 存货 465 767 1055 1098 1155 财务费用 -27 86 -39 -34 -34 其他流动资产 48 463 491 512 544 研发费用 129 184 233 267 331 非流动资产合计 2286 3101 3051 3824 4439 资产减值损失 -2 -7 0 0 0 长期股权投资 17 7 8 9 10 公允价值变动收益 23 -5 0 0 0 固定资产 1616 1774 1979 2566 3092 投资净收益 21 67 60 60 60 无形资产 332 324 327 331 334 加：其他收益 18 19 20 20 20 其他非流动资产 33 332 0 0 0 营业利润 475 340 636 778 994 资产总计 5658 6571 6779 8065 9279 营业外收入 20 10 30 30 30 流动负债合计 641 1304 965 1532 1834 营业外支出 4 1 3 3 3 短期借款 4 796 0 558 642 利润总额 490 349 663 805 1021 应付账款 271 266 477 481 709 所得税 53 26 50 60 76 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 438 323 613 745 945 一年内到期的非流动负债 0 12 12 12 12 少数股东损益 12 13 15 19 24 非流动负债合计 568 625 599 599 599 归属母公司净利润 426 310 598 726 921 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 1209 1929 1564 2131 2433 成长能力 少数股东权益 76 80 95 114 137 营业收入增长 -1.38% 23.75% 29.55% 16.95% 21.58% 实收资本（或股本） 860 862 880 880 880 营业利润增长 -11.28 -28.27% 86.73% 22.41% 27.76% 资本公积 1888 1966 1919 1919 1919 归属于母公司净利润增长 -3.08% -27.24% 92.90% 21.50% 26.83% 未分配利润 1394 1460 1992 2638 3458获利能力 归属母公司股东权益合计 4373 4562 5120 5820 6709 毛利率(%) 30.34% 26.32% 29.94% 30.01% 31.44% 负债和所有者权益 5658 6571 6779 8065 9279 净利率(%) 16.89% 10.07% 14.76% 15.34% 16.00% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.53% 4.72% 8.84% 9.01% 9.93% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.74% 6.79% 11.72% 12.52% 13.77% 经营活动现金流 741 481 635 1008 1527 偿债能力 净利润 438 323 613 745 945 资产负债率(%) 21% 29% 23% 27% 26% 折旧摊销 332 386 304 418 576 流动比率 5.26 2.66 3.85 2.74 2.61 财务费用 18 107 -39 -34 -34 速动比率 4.53 2.07 2.75 2.03 1.99 应收帐款减少 0 -34 -352 -22 -38 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.47 0.52 0.62 0.66 0.68 投资活动现金流 -445 -1581 -1031 -1765 -1765 应收账款周转率 3.68 4.09 4.25 4.17 4.94 公允价值变动收益 23 -5 0 0 0 应付账款周转率 10.09 11.93 11.18 10.14 9.92 长期投资减少 0 0 -1 -1 -1 每股指标（元） 投资收益 21 67 60 60 60 每股收益(最新摊薄) 0.50 0.36 0.68 0.83 1.05 筹资活动现金流 -277 563 -232 -191 -191 每股净现金流(最新摊薄) 0.02 -0.62 -0.71 -1.08 -0.49 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.08 5.29 5.82 6.61 7.62 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 3 2 18 0 0 P/E 36.28 50.39 26.71 21.99 17.34 资本公积增加 64 78 -47 0 0 P/B 3.57 3.43 3.12 2.74 2.38 现金净增加额 -25 -637 -628 -948 -429 EV/EBITDA 19.02 18.69 12.21 11.32 9.63 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 爱柯迪（600933）：营收稳步增长，盈利能力显著改善，新能源业务成长可期 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 爱柯迪（600933）：收购富乐太仓，拓展锌合金压铸件品类 2022-06-30 公司普通报告 爱柯迪（600933）：基本面迎拐点，新能源业务加速拓展 2022-06-15 公司普通报告 爱柯迪（600933）：业绩符合预期，新能源转型加速推进 2022-04-28 公司普通报告 爱柯迪（600933）：多因素致业绩短期承压，新能源转型加速推进 2022-03-21 公司普通报告 爱柯迪（600933）：设全资子公司，推进安徽新能源产能布局 2022-03-02 公司普通报告 爱柯迪（600933）：拟在安徽建厂，加速布局新能源市场 2022-02-11 公司普通报告