Q2业绩维持高增，新品推动产品结构升级

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 飞科电器（603868） Q2业绩维持高增，新品推动产品结构升级 2022年08月18日 事件：2022年上半年，公司实现营业收入22.79亿元，同比+30.18%； 实现归母净利润4.56亿元，同比+45.23%。2022年Q2公司实现营业收入11.60亿元，同比+32.83%；实现归母净利润2.19亿元，同比 +32.73%。 多品类多元发展，新品推动营收高增。2022年上半年公司研发新品14款上市，在上半年整体个护家电C端消费下滑的情况下，公司剃须刀/电吹风/电动牙刷分别实现收入16.36/2.42/0.62亿元，分别同比 +36.20/+7.75/+172.20%。同时，公司通过技术创新和高颜值设计实现产品高端化，2022Q2公司京东平台剃须刀/电吹风均价分别同比 +46.93/+13.43%，在产品结构升级的情况下，公司毛利水平也有所改善，Q2公司实现毛利率54.10%，同比+5.76pct，电动剃须刀/电吹风/电动牙刷产品毛利率分别同比+6.32/+4.15/+4.41pct。 加大营销投入，深化渠道改革。2022Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.95/+0.17/-2.23/-0.08pct，公司销售费率明显提升主要原因在于公司加大内容营销投入，深度挖掘个护电器的礼品属性，由于提 升品牌温度和形象，推动公司业绩增长，同时公司实现KA卖场“直供化”，将原有经销商转换为运营服务商，有效降低成本的同时优化飞科在各大系统里的位置和形象。Q2研发费用率虽然有所下滑，但我们认为主要与产品研发节奏相关，未来公司仍将加强技术研发，上半年新申请专利88项，较上年期末增加91项。由于费用投入加大，虽然公司毛利水平明显提升，但Q2公司净利率小幅下滑0.02pct至18.88%。 货币资金充足，存货周转效率略有下降。1）公司H1期末货币资金+其他流动资产合计6.70亿元，较22年期初+81.11%，主要系公司营业收入快速增长所致。应收账款及票据合计3.76亿元，同比-6.14%；22H1 期末存货为6.82亿元，同比+7.18%；H1期末应付账款及票据合计5.67亿元，同比-13.54%。2）周转方面，公司22H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较2021年分别+17.04/-10.48/-11.91天，存货周转效率略有下滑。应收账款周转效率提升。3）现金流方面，公司Q2经营性现金流净额3.31亿元，同比+22.07%，主要系公司营业收入快速增长所致。 盈利预测：我们看好公司多元化产品和品牌布局，多渠道营销推动新品和产品结构升级实现公司可持续发展。我们预计公司2022-2024年实现营业收入52.51/60.98/69.59亿元，分别同比+31.1/16.1/14.1%,实现 归母净利润9.55/11.55/13.08亿元，分别同比+49.0/21.0/13.3%，对应 PE35.7/29.5/26.1X。 风险因素：经济下行影响消费需求、公司新品推出不及预期、原材料成本上涨等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A 3,568 2021A 4,005 2022E 5,251 2023E 6,098 2024E 6,959 增长率YoY% -5.1% 12.3% 31.1% 16.1% 14.1% 归属母公司净利润(百万元) 638 641 955 1,155 1,308 增长率YoY% -6.9% 0.4% 49.0% 21.0% 13.3% 毛利率% 41.2% 47.0% 53.7% 53.9% 54.0% 净资产收益率ROE% 22.5% 21.1% 26.8% 27.0% 25.4% EPS(摊薄)(元) 1.47 1.47 2.19 2.65 3.00 市盈率P/E(倍) 31.82 29.54 35.70 29.51 26.05 市净率P/B(倍) 7.20 6.22 9.57 7.96 6.61 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月18日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度20202021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产2,1712,3692,9653,8184,852营业总收入3,5684,0055,2516,0986,959 应收票据 0 5 4 6 6 营业税金及附 加 31 37 47 55 63 货币资金4133486971,3422,156营业成本2,0962,1222,4312,8093,201 应收账款515395598664769销售费用4207701,1551,2811,485 预付账款1847435460管理费用135161207242276 存货499636679804909研发费用74132168213237 其他725938944949953财务费用-3-3000 非流动资产1,7191,7981,8711,9281,947减值损失合计-8-7011 长期股权投资210221296372437投资净收益21091213 固定资产（合计）6079711,0971,2301,359其他20-9768 无形资产206201195190184营业利润8287811,2581,5171,720 其他696405283136-33营业外收支3354000 资产总计3,8894,1674,8375,7456,800利润总额8618351,2581,5171,720 流动负债9531,0271,1811,3741,560所得税224197307366416 短期借款00000净利润6376389521,1511,304 应付账款 724 655 781 891 1,019 归属母公司 净利润 638 641 955 1,155 1,308 应付票据00000少数股东损益-1-2-3-4-4 非流动负债 104 99 99 99 99 EPS(当 年)(元) 1.47 1.47 2.19 2.65 3.00 其他229372400484541EBITDA9018501,3651,6411,863 其他 104 99 99 99 99 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,056 1,126 1,280 1,473 1,659 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 2 -1 -4 -8 -12 经营活动现金流 979 741 971 1,268 1,420 归属母公司股东权益 2,831 3,042 3,561 4,280 5,153 净利润 637 638 952 1,151 1,304 负债和股东权益 3,889 4,167 4,837 5,745 6,800 折旧摊销 73 82 123 144 165 长期借款00000 财务费用0 1 0 0 0 投资损失-2 -10 -9 -12 -13 会计年度 2020 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动258 55 -94 -14 -35 营业总收入 3,568 4,005 5,251 6,098 6,959 其它13 -25 -1 -1 -1 - 投资活动现 同比（%） 5.1% 12.3% 31.1% 16.1% 14.1% 金流-359 -366 -187 -188 -171 归属母公司净利润 638 641 955 1,155 1,308 资本支出-204 -177 -121 -123 -119 同比（%） - 0.4% 49.0% 21.0% 13.3% 长期投资-169 -206 -75 -76 -65 毛利率（%） 41.2 % 47.0% 53.7% 53.9% 54.0% 其他15 16 9 12 13 ROE% 22.5 % 21.1% 26.8% 27.0% 25.4% 筹资活动现金流-435 -440 -436 -436 -436 EPS(摊薄)(元) 1.47 1.47 2.19 2.65 3.00 吸收投资1 0 0 0 0 P/E 31.82 29.54 35.70 29.51 26.05 借款0 0 0 0 0 P/B 7.20 6.22 9.57 7.96 6.61 支付利息或股 -436 -436 -436 -436 -436 息现金流净增 EV/EBITDA 22.16 21.86 24.46 19.95 17.14 加额186 -65 349 645 814 重要财务指标 单位:百万元 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 �雨霏 17727821880 wangy