中高端新品占比提升，Q2扣非业绩维持高增

事件：飞科电器发布2022年中报。公司2022H1实现收入22.8亿元，YoY+30.2%； 实现业绩4.6亿元，YoY+45.2%；实现扣非业绩4.3亿元，YoY+56.4%。经折算，2022Q2单季度实现收入11.6亿元，YoY+32.8%；实现业绩2.2亿元，YoY+32.7%； 实现扣非业绩2.0亿元，YoY+49.0%。我们认为，随着公司中高端产品占比进一步提升，公司收入有望维持快速增长。 公司收入维持快速增长：1）公司电动剃须刀2022H1收入16.4亿元，同比增长36.2%，占总收入71.8%。公司电动剃须刀收入增速较高，主要得益于太空小飞碟剃须刀和感应式剃须刀等中高端新品占比提升，公司推新卖贵提高产品均价。2）公司电吹风2022H1收入为2.42亿元，同比增长7.7%，占总收入10.6%。 根据奥维云网线上推总数据，行业2022H1电吹风零售额YoY-3.7%，公司电吹风收入实现逆市增长，增速高于行业整体11.4pct。3）公司电动牙刷2022H1收入为0.6亿元，同比增长172.8%，占总收入2.7%。公司电动牙刷收入增长接近翻倍，主要是因为公司电动牙刷业务发展时间较短，产品在飞科品牌加持下仍处于市场份额快速提升期。电动牙刷未来占比有望继续提升，成为公司收入重要增长点。4）根据飞瓜数据，公司2022年七夕前7月抖音销售额为1.8亿元，较“520”期间5月销售额增长约63.3%。我们认为，公司抖音渠道收入增速较快，叠加2022H2高端新品进一步提升公司均价，公司收入有望维持较高增长。 Q2净利率同比持平：Q2毛利率54.1%，同比提升5.8pct，环比基本持平。公司毛利率同比提升明显，主要是因为公司新产品毛利率较高，新品占比同比提升。公司Q2销售费用率25.3%，同比提升4.9pct，环比提升4.2pct。公司销售费率提升较快，我们认为是公司为提升中高端新品热度，加大线上整体营销投入所致。此外，公司抖音渠道占比持续提升，而抖音渠道营销费用一般高于传统电商渠道，公司渠道结构变化也是销售费用率提升的原因之一。公司Q2净利率18.9%，同比基本持平，环比-2.2pct。在毛利率提升的情况下，公司净利率因销售费用率同步提升而未发生明显变化。 投资建议：飞科为国产剃须刀龙头企业，随着公司新品在中高端市场占有率继续提升，公司均价还有提升空间，销售费用率下降后公司盈利能力也有望进一步改善。预计公司2022~2024年EPS为2.01/2.43/2.96元，6个月目标价为90.34元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：高端新品市场接受度不及预期，原材料价格上涨 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 表1：财务指标分析 图1：收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表