半年报点评：产品结构不断升级，半年报业绩高增

公司点评|复旦微电 公司点评|复旦微电 产品结构不断升级，半年报业绩高增 复旦微电（688385.SH）半年报点评 ●核心结论 事件：8月15日，公司发布2022年中报，上半年实现收入17.02亿，同比增加50.83%；实现归母净利润5.31亿元，同比增加172.99%；扣非后规模净利润为5.19亿元，同比增加220.88%。单季度来看，Q2毛利率环比增加2.59pct，Q2净利率环比增加2.04pct。 FPGA产品不断升级，替代空间确定。2022上半年FPGA产品线收入3.78 证券研究报告 2022年08月17日 公司评级 增持 股票代码688385 前次评级增持 评级变动维持 当前价格61.95 近一年股价走势 亿，同比上升120.84%。目前下游累计覆盖通信、工控客户已超500家，复旦微电沪深300 同时公司工具软件ProciseTM已突破EDA多项关键技术。产品端，新一代十亿门级产品研发开展中，PSoC产品已量产，多客户小批量试用阶段，同时异构PSoC产品也取得阶段性研发成果，产品品类不断丰富。 行业高景气维持，多产品线保持增长。非挥发存储器收入4.87亿，已导入网络通讯、可穿戴、WiFi6、显示屏等行业龙头客户，在汽车电子有多个项目进入应用阶段；安全与识别芯片收入4.61亿，重点新产品如超高频RFID芯片、超高频读写芯片，以及安全SE芯片等开发持续推进中，有望陆续量产；该产品线在车规级产品应用场景积极开拓，并在TBox安全芯片和汽车数字钥匙等项目中量产落地；智能电表芯片收入2.76亿，MCU产品完成12寸55nm和90nm嵌入式闪存工艺平台流片，未来将实现12寸和8寸工艺平台的完整布局，丰富产品阵容，拓展公用事业、工业、白色家电、汽车等重点行业市场份额，预计2022H2推出多款基于12寸平台的大容量、高可靠性、高性能工业级和车规级MCU产品。 盈利预测：我们预测公司22-24年营业收入为37.36、47.87、62.06亿元，归母净利润为9.44、12.56、14.88亿元，对应EPS为1.16、1.54、1.83，对应当前股价为53.4、40.2、33.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：FPGA国产替代进度不及预期，晶圆产能不足风险，新产品研发不及预期，竞争加剧风险。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,691 2,577 3,736 4,787 6,206 增长率 14.8% 52.4% 45.0% 28.1% 29.6% 归母净利润(百万元) 133 514 944 1,256 1,488 增长率 181.7% 287.2% 83.5% 33.0% 18.5% 每股收益（EPS） 0.16 0.63 1.16 1.54 1.83 市盈率（P/E） 379.8 98.1 53.4 40.2 33.9 市净率（P/B） 2.2 1.6 1.2 0.9 0.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 44% 33% 22% 11% 0% -11% -22% 2021-082021-122022-04 分析师 贺茂飞S0800521110001 18217567458 hemaofei@research.xbmail.com.cn 相关研究 复旦微电：FPGA广阔天地，公司迎来第二成长曲线—复旦微电（688385.SH）首次覆盖报告2022-05-05 索引 内容目录 营收净利保持高增速，2022年半年报超预期3 图表目录 图1：2022H1营业收入同增50.83%(亿元，右轴增速)3 图2:2022H1归母净利润同增172.99%(亿元，右轴增速)3 图3：产品结构逐渐优化（亿元）3 图4：公司费用率稳定（%）3 图3：全球FPGA市场规模（亿美元）4 图4：中国FPGA市场规模（亿元）4 营收净利保持高增速，2022年半年报超预期 公司2022年H1营收保持高增速，业绩超预期。2022年H1公司实现营业收入17.02亿，同比增加50.83%；实现归母净利润5.31亿元，同比增加172.99%；扣非后规模净利润为 5.19亿元，同比增加220.88%。单季度来看，Q2毛利率环比增加2.59pct至66.18%，Q2净利率环比增加2.04pct至32.74%。由于行业景气度提升带动市场需求扩大，同时公司产品结构不断调整，盈利能力逐渐增强。 图1：2022H1营业收入同增50.83%(亿元，右轴增速)图2:2022H1归母净利润同增172.99%(亿元，右轴增速) 营业总收入同比(%) 30 25 20 15 10 5 0 201720182019202020212022H1 60%6 50%5 40%4 30%3 2 20%1 10%0 0%-1 -10%-2 归母净利润同比(%) 201720182019202020212022H1 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% -300% 资料来源：Wind，公司公告，西部证券研发中心资料来源：Wind，公司公告，西部证券研发中心 多产品线保持高增速，产品结构不断优化。分业务来看，公司非挥发存储器实现收入4.87亿，占收入比重28.61%，公司产品已导入网络通讯、可穿戴、WiFi6、显示屏等行业龙头客户，在汽车电子有多个项目进入应用阶段；安全与识别芯片实现收入4.61亿，占收入比重27.09%，重点新产品如超高频RFID芯片、超高频读写芯片，以及安全SE芯片等开发持续推进中，有望陆续量产，安全与识别芯片产品线在车规级产品应用场景积极开拓，并在TBox安全芯片和汽车数字钥匙等项目中量产落地；智能电表芯片实现收入2.76亿，占收入比重16.19%，公司MCU产品完成12寸55nm和90nm嵌入式闪存工艺平台流片，未来将实现12寸和8寸工艺平台的完整布局，丰富产品阵容，拓展公用事业、工业、白色家电、汽车等重点行业市场份额，预计2022H2推出多款基于12寸平台的大容量、高可靠性、高性能工业级和车规级MCU产品。在集成电路测试业务实现收入1亿元，收入稳定。 图3：产品结构逐渐优化（亿元）图4：公司费用率稳定（%） 非挥发性存储器安全与识别芯片 智能电表芯片FPGA及其他芯片 25 20 15 10 5 0 2019202020212022H1 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 2018 2019 2020 20212022H1 资料来源：Wind，公司公告，西部证券研发中心资料来源：Wind，公司公告，西部证券研发中心 FPGA空间广阔，公司产品设计处于先进地位。公司FPGA业务实现收入3.78亿元，占收入比重为22.23%。公司是国内最早推出亿门级FPGA产品的厂商。目前已经累计向超过500家客户销售相关FPGA产品，覆盖通信领域、工业控制等领域。在软件方面，公 司工具软件ProciseTM可支持公司全系列可编程器件，突破了FPGA配套EDA软件的多项核心关键技术。 图5：全球FPGA市场规模（亿美元）图6：中国FPGA市场规模（亿元） 350 300 250 200 150 100 50 0 工业通信 消费电子 数据中心汽车 人工智能 2016201820202022E2024E 资料来源：MRFR，西部证券研发中心资料来源：MRFR，西部证券研发中心 风险提示 1、FPGA国产替代进度不及预期； 2、晶圆产能不足风险； 3、新产品研发不及预期； 4、竞争加剧风险下游硅片景气度不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 441 802 1,607 2,618 3,823 营业收入 1,691 2,577 3,736 4,787 6,206 应收款项 812 927 1,180 1,359 1,509 营业成本 914 1,059 1,290 1,661 2,154 存货净额 611 916 943 1,254 1,687 营业税金及附加 8 12 15 21 27 其他流动资产 3 397 397 396 397 销售费用 117 172 230 308 413 流动资产合计 1,866 3,042 4,127 5,627 7,415 管理费用 594 804 1,082 1,456 1,959 固定资产及在建工程 397 623 635 645 653 财务费用 3 (1) (13) (24) (39) 长期股权投资 70 76 68 71 71 其他费用/（-收入） (114) (41) (30) (30) 26 无形资产 222 248 149 113 75 营业利润 170 573 1,163 1,395 1,667 其他非流动资产 123 178 169 184 206 营业外净收支 0 0 (4) (1) (1) 非流动资产合计 812 1,123 1,021 1,013 1,005 利润总额 170 573 1,159 1,394 1,666 资产总计 2,679 4,165 5,148 6,641 8,421 所得税费用 10 14 185 112 147 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 160 559 973 1,282 1,518 应付款项 328 580 512 702 952 少数股东损益 27 45 29 26 30 其他流动负债 150 133 145 143 140 归属于母公司净利润 133 514 944 1,256 1,488 流动负债合计 478 713 657 845 1,093 长期借款及应付债券 0 18 68 98 118 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 88 67 84 80 77 盈利能力 长期负债合计 88 85 152 178 195 ROE 7.2% 20.3% 26.1% 26.7% 24.5% 负债合计 567 798 809 1,023 1,287 毛利率 46.0% 58.9% 65.5% 65.3% 65.3% 股本 69 81 81 81 81 营业利润率 10.1% 22.2% 31.1% 29.1% 26.9% 股东权益 2,112 3,367 4,339 5,618 7,133 销售净利率 9.5% 21.7% 26.1% 26.8% 24.5% 负债和股东权益总计 2,679 4,165 5,148 6,641 8,421 成长能力营业收入增长率 14.8% 52.4% 45.0% 28.1% 29.6% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 216.4% 237.2% 102.8% 20.0% 19.5% 净利润 160 559 973 1,282 1,518 归母净利润增长率 181.7% 287.2% 83.5% 33.0% 18.5% 折旧摊销 180 181 99 109 107 偿债能力 利息费用 3 (1) (13) (24) (39) 资产负债率 21.2% 19.2% 15.7% 15.4% 15.3% 其他 (124) (137) (284) (315) (349) 流动比 3.90 6.28 6.28 6.66 6.79 经营活动现金流 220 602 776 1,051 1,237 速动比 2.63 2.98 4.85 5.18 5.24 资本支出 (130) (364) (25) (93) (95) 其他 (77) (819) 16 (2) 1 每股指标与估值 478 713 657