2022年中报点评：业绩保持高增，产品结构优化升级

深南电路（002916）2022年中报点评 / 业绩保持高增，产品结构优化升级 挖掘价值投资成长 2022年08月25日 / 【投资要点】 新产能、新市场带动业绩高速增长。公司发布半年报，2022年H1公司实现营业收入69.72亿元，同比增长18.55%，主要得益于公司产能的逐步释放以及新市场、新领域的稳步拓展，分产品来看，印制电路板业务实现营收44.32亿元，同比增长19.56%，占公司营业收入的63.57%；封装基板业务实现营收13.66亿元，同比增长24.78%，占公司营业总收入的19.60%；电子装联业务实现营收7.07亿元，同比增长4.90%，占公司营业总收入的10.14%。公司实现归母净利润7.52亿元，同比增长34.10%，其中Q2实现归母净利润4.04亿元，同比增长27.40%，环比增长16.22%，Q2的业绩扭转了Q1环比下滑的局面，下半年业绩有望实现持续高增。 高价值量产品占比提升拉升毛利率水平。2022年H1公司毛利率为26.49%，同比上升2.50pct，其中印制电路板毛利率为27.34%，封装基板毛利率为30.27%，电子装联毛利率为17.64%，高价值量的封装基板业务营收规模增长推动固定成本摊薄，拉升公司毛利率水平。从费用端来看，2022年H1公司期间费用率为12.45%，同比下滑0.33pct，其中财务费用为0.05亿元，同比减少90.76%，主要是汇率波动的影响；研发费用达到4.01亿元，同比增长15.00%，公司持续加大在5G通信、新能源汽车、自动驾驶、数据中心、射频与存储芯片封装基板以及FC-CSP封装基板等市场或产品领域的研发投入。 印制电路板拓展新领域新市场。公司在保持国内通信领域市场份额稳定的同时，持续深耕海外通信市场，除了通信这一核心领域，公司在数据中心、汽车电子等新兴领域也进行了开拓。在数据中心领域，公司已配合客户完成新一代EagleStream平台服务器所用PCB样品研发，现已具备批量生产能力，能够满足新一代平台服务器产品的批量订单需求；在汽车电子领域，公司持续推进新客户引入，目前南通三期工厂已顺利通过部分客户的认证审核。传统领域与新兴领域的双线并行发展，将进一步提升公司PCB业务运营能力。 封装基板产能扩建顺利。订单方面，公司存储类封装基板产品保持稳定增长，业务拓展顺利，FC-CSP基板产品在技术能力与客户开发方面均保持稳步推进态势。新项目建设方面，面向高端存储与FC-CSP封装基板的无锡基板二期项目建设推进顺利，预计今年Q4连线投产；面向FC-BGA、RF及FC-CSP等封装基板的广州封装基板项目正在建设中，公司未来有望进入更高端的封装基板市场。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 26.71% 17.02% 7.32% -2.37% -12.06% -21.75% 8/2410/2412/242/244/246/248/24 深南电路沪深300 基本数据 总市值（百万元)45261.69 流通市值（百万元)44839.64 52周最高/最低（元）123.74/84.80 52周最高/最低（PE）44.19/27.07 52周最高/最低（PB）7.95/5.18 52周涨幅（%）-7.46 52周换手率（%）141.73 相关研究 《Q3单季度业绩亮眼，PCB产需持续改善》 2021.11.04 《持续优化业务结构，封装基板迎来爆发》 2021.08.26 《盈利能力持续向好，5G助力公司腾飞》 2019.08.13 《业绩符合预期，可转债加速5G布局》 2019.04.10 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司专注于电子互联领域，深耕印制电路板行业，已形成“技术同根、客户同源”的“3-In-One”业务布局。公司具备提供“样品→中小批量→大批量”的综合制造能力，通过开展方案设计、制造、电子装联、微组装和测试等全价值链服务，为客户提供专业高效的一站式综合解决方案。根据公司所处行业前景和上半年业绩表现，考虑到通信领域下游需求的变动，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为162.58/191.64/223.57亿元，预计公司归母净利润分别为18.44/22.92/26.79亿元，EPS分别为3.60/4.47/5.22元，对应PE分别为26/21/18倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13942.52 16257.89 19163.62 22357.06 增长率（%） 20.19% 16.61% 17.87% 16.66% EBITDA（百万元） 2586.31 3236.43 3858.32 4363.61 归母净利润（百万元） 1480.64 1844.22 2292.41 2679.23 增长率（%） 3.53% 24.56% 24.30% 16.87% EPS（元/股） 3.02 3.60 4.47 5.22 市盈率（P/E） 40.34 26.09 20.99 17.96 市净率（P/B） 7.00 3.84 3.22 2.71 EV/EBITDA 23.70 14.90 12.01 10.09 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 疫情反复的影响； 下游需求不及预期； 原材料价格上涨风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 619.601813.203914.386293.36 存货 2526.562906.473460.963914.88 流动资产应收及预付 非流动资产 9522.0410678.9011375.7511460.10 固定资产 7788.988715.839482.689637.03 无形资产 407.42437.42467.42497.42 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 16792.2920848.2324814.6828335.54 短期借款 350.34350.34350.34350.34 其他长期资产流动负债 其他流动负债 2340.402642.672997.793381.32 长期借款 1367.64967.641167.641267.64 其他非流动负债 957.07957.07957.07957.07 实收资本 489.21512.88512.88512.88 留存收益 4394.975871.938284.3411083.57 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 7270.25 3030.53 1093.56 4.14 634.40 687.12 5947.52 3256.78 2324.71 0.00 8272.22 3675.01 8516.94 10169.33 3275.05 2174.61 4.14 834.40 687.12 6397.26 3404.25 1924.71 0.00 8321.97 6180.39 12522.95 13438.93 4150.79 1912.80 4.14 734.40 687.12 7751.07 4402.94 2124.71 0.00 9875.77 6180.39 14935.36 16875.44 4512.45 2154.76 4.14 634.40 687.12 8372.44 4640.77 2224.71 0.00 10597.14 6180.39 17734.59 少数股东权益 3.13 3.32 3.55 3.81 负债和股东权益16792.29 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 20848.23 24814.68 28335.54 营业成本 10636.9912224.3114326.7216595.65 销售费用 232.73292.64344.95402.43 研发费用 782.42975.471149.821453.21 资产减值损失 -145.52-100.00-100.00-100.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 9.97 8.13 9.58 11.18 其他收益 238.41276.38325.78380.07 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 3.52 5.00 5.00 5.00 利润总额 1609.252004.792492.002928.41 净利润 1480.851844.402292.642679.50 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1480.641844.222292.412679.23 少数股东损益 EBITDA 13942.52 86.16 543.17 107.19 0.08 0.50 1617.05 11.32 128.40 0.21 2586.31 16257.89 105.68 812.89 1.62 0.00 0.00 2009.79 10.00 160.38 0.18 3236.43 19163.62 124.56 958.18 -22.25 0.00 0.00 2497.00 10.00 199.36 0.23 3858.32 22357.06 145.32 1162.57 -64.27 0.00 0.00 2933.41 10.00 248.92 0.27 4363.61 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2341.81 2812.70 3360.62 3736.81 净利润 1480.85 1844.40 2292.64 2679.50 折旧摊销 862.72 1093.15 1253.15 1365.65 营运资金变动 -274.54 -255.74 -314.61 -436.17 其它 272.78 130.88 129.43 127.84 投资活动现金流 -2480.55 -3246.87 -1445.42 -1443.82 资本支出 -2653.46 -2255.00 -1955.00 -1455.00 投资变动 -3.00 -1000.00 500.00 0.00 其他 175.91 8.13 9.58 11.18 筹资活动现金流 260.77 1627.77 185.99 85.99 银行借款 1705.58 -400.00 200.00 100.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 2529.05 0.00 0.00 其他 -1444.81 -501.27 -14.01 -14.01 现金净增加额 115.18 1193.60 2101.19 2378.98 期初现金余额 504.41 619.60 1813.20 3914.38 期末现金余额主要财务比率 619.60 1813.20 3914.38 6293.36 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 20.19% 16.61% 17.87% 16.66% 营业利润增长 -0.48% 24.29% 24.24% 17.48% 归属母公司净利润增长 3.53% 24.56% 24.30% 16.87% 获利能力（%）毛利率 23.71% 24.81% 25.24% 25.77% 净利率 10.62% 11.34% 11.96% 11.99% ROE 17.38% 14.73% 15.35% 15.11% ROIC 14.62% 13.64% 14.04% 13.74% 偿