8月中债登、上清所托管数据点评：广义基金持续加仓，外资减持规模下降

基本结论 供给端：地方债发行规模减少，信用债、存单净融资同比下降。8月利率债净融资同比下降、环比上升，地方债发行规模同比减少。信用债发行净融资同比下降、环比上升；与上月相比，短融和企业债净融资额下降，中票、公司债及定向工具净融资额增加，定向工具净融资额由负转正。8月利率债和信用债发行利率均下降，利率债发行期限缩短，信用债发行期限变长。同业存单净融资同比显著下降，发行利率下降，发行期限变化不大。 需求端：商业银行由减仓转为加仓，境外机构减持规模减小。8月中债登和上清所债券托管总量共计125万亿元，环比增长5334亿元。分券种来看，利率债各券种托管量均有所增加，信用债总托管量环比变化由增加转为减少，存单托管量持续减少。分机构来看，广义基金加仓量下降，商业银行及证券公司由减仓变为加仓，保险机构持续加仓，境外机构连续7个月减仓，但减持力度减小。具体来看： 商业银行由减持转为增持。利率券种中，国债由增持转为减持，政金债减持力度明显减小，地方债增持力度变大；信用债中仅中票增持；同业存单减持力度显著降低，商业银行债由减持转为增持。 广义基金持续增持，但力度有所减小。利率债各券种均增持，且增持力度加大；信用券种中，短融超短融由增持转为减持，中期票据加仓量持续增加，企业债、公司债和定向工具减持；同业存单大幅减持；商业银行债增量环比提升。 保险公司整体加仓力度小幅减小。利率券种中，国债和地方债增持力度减小，政金债由减持转为增持；信用债持续小幅减持；同业存单由减持转为增持；商业银行债增持力度有所加大。 证券公司整体由减持转为增持。利率券种中，国债和政金债由减仓转为加仓，地方债增持力度加大；信用债各券种均减持；同业存单减仓力度有所加大；商业银行债由减持转为增持。 境外机构连续7个月减持境内债券，但减仓量小幅下降。利率券种中，国债小幅增持，地方债和政金债均维持减持；信用券种除定向工具外均减持；同业存单减持力度变小；商业银行债减持量小幅减少。 从供给情况来看，8月利率债及信用债净融资均同比下降、环比上升，同业存单净融资同比环比双回落。具体来看，利率券种中，国债和地方债净融资同比明显降低，政金债净融资环比同比均上升，由于二季度已完成大部分新增专项债券的发行工作，8月地方债发行规模持续下降；信用债净融资环比显著上升，同比下降，中票、公司债和定向工具净融资环比提升，短融和企业债净融资均环比下降。同业存单净融资较上月有所减少，同比大幅下降。 分析师SAC执业编号：S1130522080006 wuxuemei＠gjzq.com.cn 联系人 zhul＠gjzq.com.cn 从配臵情况来看，8月市场流动性延续宽松态势，广义基金增持力度较上月减弱，商业银行和证券公司由减仓转为加仓，外资持续流出，但减持力度降低。具体来看，商业银行主要增持商业银行债和地方政府债；广义基金加仓量有所降低，主要增持政金债、国债和商业银行债；保险公司持续加仓，主要增持地方政府债和商业银行债；证券公司由减持转为增持，主要增持国债和地方政府债；境外机构已连续7个月减持境内债券，但减仓量有所下降，仍主要减持政金债。 风险提示：1）信用风险；2）宏观经济发展的不确定性；3）货币政策宽松不及预期。 2022年8月债券托管数据已公布，我们的点评如下，供投资者参考。 一、供给端：地方债发行规模减少，信用债、存单净融资同比下降 地方债发行规模减少，利率债净融资同比下降、环比上升。8月利率债共发行2万亿元，同比和环比变化不大，其中国债发行1.04万亿元，同比增长56%； 地方债及政金债分别发行3909亿元和5757亿元，地方债发行规模同比减少56%，政金债同比增长29%。利率债净融资额5791亿元，同比减少53%，环比增加40%，其中国债净融资1414亿元，同比减少70%；政金债净融资3185亿元，同比增加11%；地方债净融资额为1192亿元，同比减少75%。政金债和地方债净融资额环比均大幅增加。 利率债发行利率小幅下降，发行期限缩短。8月利率债加权平均发行期限为5.40年，比上月减少0.52年，加权平均票面利率为2.33%，较上月减少6bps。 信用债发行融资同比下降、环比上升。8月信用债发行1.15万亿元，同比减少9%，环比上升16%；净融资额为1169亿元，同比减少64%，环比显著上升318%。与上月相比，短融和企业债净融资额下降，环比分别减少70%和90%，而中票、公司债及定向工具净融资额均较上月增加，分别增加162%、105%和139%，其中定向工具净融资额由负转正。 信用债发行利率小幅下降，发行期限变长。8月信用债加权平均发行期限为2.70年，较上月增加0.24年，加权平均发行利率为3.03%，较上月下降2.5bps。 同业存单净融资额同比显著下降，发行利率下降，发行期限变化不大。8月同业存单发行量为1.53万亿元，同比下降13%，环比上升5%，净融资缺口为3552亿元，缺口较上月增大17%，净融资同比大幅下降388%。8月同业存单加权平均发行期限为0.73年，较上月无明显变化，加权平均发行利率为1.87%，环比下降23bps。 图表1：利率债发行规模和净融资规模 图表2：利率债加权平均发行期限与发行利率走势情况 发行额为权数，下同。 图表3：信用债发行规模和净融资规模 图表4：信用债加权平均发行期限与发行利率走势情况 图表5：同业存单发行规模和净融资规模 图表6：同业存单加权平均发行期限与发行利率走势情况 二、需求端：商业银行由减仓转为加仓，境外机构减持规模减小 1、托管数据总览 8月中债登和上清所债券托管总量共计125万亿元，环比增长5334亿元，其中中债登托管量为94.02万亿元，环比增长6229亿元；上清所托管量为30.98万亿元，环比减少895亿元。 图表7：中债登和上清所托管总量及变化 分券种来看，利率债各券种托管量均有所增加，信用债总托管量环比变化由增加转为减少，存单托管量持续减少。本月利率债各券种托管量均有所增长，其中国债增加1918亿元，增量环比下降790亿元；地方债与政金债托管量分别增加1427亿元和2881亿元，增量环比分别上升137亿元和2321亿元。信用债托管总量环比下降150亿元，其中仅中票增加1110亿元；企业债、定向工具、公司债和短融超短融托管量分别下降4亿元、79亿元、164亿元和1014亿元。商业银行债托管量环比增加2836亿元，增量环比大幅增加2486亿元。 同业存单托管量环比减少3878亿元，缩减规模较上月有所加大。 图表8：主要券种托管量变化情况 分机构来看，广义基金加仓量下降，商业银行及证券公司由减仓变为加仓，保险机构持续加仓，境外机构连续7个月减仓，但减持力度减小。本月广义基金加仓3585亿元，加仓量环比下降2094亿元；商业银行及证券公司分别加仓357亿元和561亿元，由减仓变为加仓；保险机构持仓量持续增加，但8月加仓量小幅减少至352亿元；境外机构连续7个月减持境内债券，8月减仓350亿元，减仓量环比有所下降。 图表9：主要机构持仓变化情况 2、机构行为 2.1商业银行 商业银行由减持转为增持，主要增持地方债和商业银行债，减持国债和同业存单。商业银行8月整体由减持转为增持357亿元。利率债中，国债由增持转为减持454亿元，托管变化量环比减少1743亿元，政金债减持110亿元，减持力度明显减小，地方债增持779亿元，增量环比增加337亿元。信用债中，企业债、公司债、短融超短融和定向工具分别减持5亿元、44亿元、366亿元和30亿元，中期票据由减持转为增持73亿元。同业存单减持453亿元，减持力度显著降低，商业银行债由减持转为增持842亿元。 图表10：商业银行持仓变化情况 2.2广义基金 广义基金增持力度有所减小，主要增持利率债和商业银行债，大幅减持同业存单。广义基金8月整体增持3585亿元，环比减少2094亿元。利率债各券种均增持，对地方政府债、国债和政金债分别增持590亿元、1612亿元和3215亿元，增持力度均加大。信用债中，短融超短融由增持转为减持583亿元；中期票据增持910亿元，加仓量持续增加；企业债、公司债和定向工具均小幅减持。 同业存单减持3431亿元，减持力度显著变大；商业银行债增持1561亿元，增量环比增加461亿元。 图表11：广义基金持仓变化情况 2.3保险公司 保险公司整体增持力度小幅减小，主要增持利率债和商业银行债。保险公司8月整体增持352亿元，加仓量小幅下降。利率券种中，政金债、国债和地方政府债分别增持22亿元、51亿元和118亿元，国债和地方政府债增持力度减小，政金债由减持转为增持。信用债持续小幅减持，减仓量变化不大。同业存单由减持转为小幅增持5亿元。商业银行债增持196亿元，增持力度有所加大。 图表12：保险公司持仓变化情况 2.4证券公司 证券公司由减持转为增持，主要增持利率债，减持同业存单。证券公司8月整体增持561亿元，由减持转为增持。利率券种中，国债和政金债由减仓转为加仓，分别增持503亿元和73亿元；地方债增持326亿元，增持力度变大。信用债各券种均减持，短融超短融、定向工具和企业债分别减持43亿元、36亿元和21亿元。同业存单减持285亿元，减持力度加大。商业银行债均由减持转为增持8亿元。 图表13：证券公司持仓变化情况 2.5境外机构 境外机构连续7个月减持境内债券，但减仓量小幅下降，主要减持政金债。境外机构8月整体减持350亿元，减仓量环比下降172亿元。利率券种中，国债增持23亿元，地方债和政金债均维持减持，分别减持4亿元和287亿元，政金债减仓力度加大。信用券种除定向工具小幅增持1亿元外，其他券种均维持减持，其中中期票据减持31亿元，减仓力度有所减小。同业存单减持36亿元，减仓量环比下降147亿元。商业银行债减持量小幅减少至12亿元。 图表14：境外机构持仓变化情况 3、杠杆情况 8月市场资金面仍然较为宽裕，月末小幅收紧。全月来看，银行间市场杠杆率由107.62%下降至107.61%，环比仅下降0.01个百分点。 图表15：银行间市场杠杆率 三、小结 从供给情况来看，8月利率信用净融资额均同比下降、环比上升，同业存单净融资同比环比双回落。具体来看，利率券种中，国债和地方债净融资同比明显降低，政金债净融资环比同比均上升，由于二季度已完成大部分新增专项债券的发行工作，8月地方债发行规模持续下降；信用债净融资环比显著上升，同比下降，其中中票、公司债和定向工具净融资环比提升，短融和企业债净融资均环比下降。同业存单净融资额较上月有所减少，同比大幅下降。 从配臵情况来看，8月市场流动性延续宽松态势，广义基金增持力度较上月减弱，商业银行和证券公司由减仓转为加仓，外资持续流出，但减持力度降低。 具体来看，商业银行主要增持商业银行债和地方政府债；广义基金加仓量有所降低，主要增持政金债、国债和商业银行债；保险公司持续加仓，主要增持地方政府债和商业银行债；证券公司由减持转为增持，主要增持国债和地方政府债；境外机构已连续7个月减持境内债券，但减仓量有所下降，仍主要减持政金债。 四、风险提示 1）信用风险：若超预期信用风险事件发生，可能导致流动性收缩； 2）宏观经济发展不确定性：新冠疫情反复扰动，可能导致经济下行超预期； 3）货币政策宽松不及预期：未来政策落地情况仍有不确定性，货币政策宽松节奏可能不及预期。