上半年业绩增长15%，高潜品类带动增长

整体收入增长稳健，二季度主要受华东地区疫情拖累。2022H1 营业收入90.16亿元，同比增长 12.47%；其中二季度营业收入 44.76 亿元，同比增长 5.71%。 二季度华东地区受疫情影响较为严重，具体体现在一方面消费需求延缓，另一方面交付周期延迟；公司华东地区营收占比较高，尤其纳图兹品牌渠道和产能都在上海，受疫情影响较为严重。 业绩增长稳健，盈利能力进一步提升。归母净利润 8.91 亿元，同比增长15.32%；扣非归母净利润 7.81 亿元，同比增长 17.19%。二季度归母净利润4.48 亿元，同比增长 15.53%；扣非归母净利润 3.99 亿元，同比增长 14.36%。 盈利能力有所提升，费用率较为稳定。2022H1 毛利率为28.96%，同比+0.12pp。 费用率维持稳定，其中销售费用率同比+0.93pp 至 14.96%；管理费用率同比-0.24pp 至 1.8%；研发费用率同比+0.14pp 至 1.67%；财务费用率同比-1.26pp至-1.06%，财务费用下降与汇兑收益增加有关，汇兑收益 1.15 亿元。营业利润率为 11.25%，同比+0.23pp；净利率 9.88%，同比+0.11pp。 分品类：高潜品类增速快。受益于全屋化发展，床类和定制家居业务作为高潜品类增速较快，均同比增长 20%以上。沙发/床类产品/集成产品/信息技术服务 / 定制家具 / 红木家具业务收入分别同比 +14.4%/23.8%/4.9%/-2.5%/20.7%/-24.2%。床和床垫、定制家具、功能沙发系公司高潜增长品类，预计全年依然维持较高增速，成为推动公司收入业绩增长的重要引擎。家居类毛利率基本均有提升，其中沙发和定制家具分别提升 0.7 和 0.8 个百分点。 分区域：内贸受疫情拖累，外贸增速更快。2022H1 内贸、外贸收入分别为50.99 亿元和 36.66 亿元，同比分别+6.2%和 24.1%。内贸增速放缓主要因二季度华东地区受疫情拖累。内贸和外贸毛利率分别为 34.6%和 19.9%，同比分别提升 0.8pp 和 0.5pp。全年预计外贸盈利将持续改善。 经营性现金流好转。截至半年报，经营性净现金流净额为 3500 万，其中一季度、二季度分别为-5.30 亿和 5.64 亿元。一季度现金流主要受到疫情下为给予经销商支持，收款政策变化影响，二季度收款情况已逐渐恢复。 风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。 投资建议：看好家居龙头稳健增长。公司在疫情和地产链影响下收入和业绩增速依然亮眼，我们看好公司业绩的稳定性和成长性。维持盈利预测，预计2022 -2024 年的净利润分别 20/24/28 亿元，同增 20.3%/19.0%/17.5%。维持“买入”评级和 53.4~60.9 元的合理估值区间，对应 2022 年 22-25x PE。 盈利预测和财务指标 业绩增长稳健，高潜品类增速快 整体收入增长稳健，二季度主要受华东地区疫情拖累。2022H1 营业收入 90.16 亿元，同比增长 12.47%；其中二季度营业收入 44.76 亿元，同比增长 5.71%。二季度华东地区受疫情影响较为严重，具体体现在一方面消费需求延缓，另一方面交付周期延迟；公司华东地区营收占比较高，尤其纳图兹品牌渠道和产能都在上海，受疫情影响较为严重。 图 1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 业绩增长稳健，盈利能力进一步提升。2022H1 实现归母净利润 8.91 亿元，同比增长 15.32%；扣非归母净利润 7.81 亿元，同比增长 17.19%。其中二季度归母净利润 4.48 亿元，同比增长 15.53%；扣非归母净利润 3.99 亿元，同比增长 14.36%。 图 3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季度归母净利润及增速 图 5：公司扣非归母净利润及增速 图6：公司单季度扣非归母净利润及增速 盈利能力有所提升，费用率较为稳定。2022H1 毛利率为 28.96%，同比+0.12pp。 费用率维持稳定，其中销售费用率同比+0.93pp 至 14.96%；管理费用率同比-0.24pp 至 1.8%；研发费用率同比+0.14pp 至 1.67%；财务费用率同比-1.26pp 至-1.06%，财务费用下降与汇兑收益增加有关，财务费用-0.96 亿元，汇兑收益 1.15亿元，去年同期汇兑收益为-0.17 亿元。营业利润率为 11.25%，同比+0.23pp；净利率 9.88%，同比+0.11pp。 图 7：公司利润率水平 图8：公司费用率水平 分品类看，高潜品类增速快。沙发/床类产品/集成产品/信息技术服务/定制家具/红木家具业务收入分别为47.1/17.2/14.6/4.1/3.5/0.4 ， 同比分别+14.4%/23.8%/4.9%/-2.5%/20.7%/-24.2%。受益于全屋化发展，床类和定制家居业务作为高潜品类增速较快，均同比增长 20%以上。 家居类毛利率基本均有提升。沙发/床类产品/集成产品/信息技术服务/定制家具/红木家具业务毛利率分别为 37.4%/37.3%/38.3%/28.1%/88.0%/32.2%；同比分别变化 0.7/0.1/0.2/-5.8/0.8/-7.2pp。 图 9：公司品类营收占比 图10：公司品类营收增速 图 11：公司品类毛利率 分区域看，内贸受疫情拖累，外贸增速更快。2022H1 内贸、外贸收入分别为 50.99亿元和 36.66 亿元，同比分别+6.2%和 24.1%。内贸增速放缓主要因二季度华东地区受疫情拖累。内贸和外贸毛利率分别为 34.6%和 19.9%，同比分别提升 0.8pp和 0.5pp。 图 12：公司境内外营收占比 图13：公司境内外营收增速 图 14：公司境内外毛利率 经营性现金流好转。2022H1 经营性净现金流净额为 3500 万，其中 Q1、Q2 分别为-5.30 亿和 5.64 亿元。在一二季度收入和净利润基本一致的基础上，二季度现金流明显好转。一季度现金流主要受到疫情下为给予经销商支持，收款政策变化影响，二季度收款情况已逐渐恢复。 合同负债一定程度上可以体现预收款情况，截至二季度末，合同负债 15.43 亿元，同比去年同期下降 4.9%，但环比一季度末提升 10.8%，主要系预收货款变动所致。 图 15：公司经营性现金流净额 图 16：公司合同负债 投资建议：看好家居龙头稳健增长 公司在疫情和地产链影响下收入和业绩增速依然亮眼，我们看好公司业绩的稳定性和成长性。顾家家居在家居领域深耕多年，具有市场领先地位，拥有完善多元的产品矩阵和渠道体系，同时享有高知名度和美誉度，生产技术和布局上也具备领先优势。从财务角度来看，盈利能力和营运效率都处于业内较高水平。未来通过渠道引流扩量，生产提质提效，品牌精准定位营销，渠道力、产品力、品牌力等核心竞争力有望进一步提升，进而提升公司市场份额和盈利能力。 我们维持盈利预测，预计公司 2022~2024 年收入分别为分别为 220/263/311 亿元 ， 同增 20.0%/19.7%/18.1% ； 净利润分别为 20/24/28 亿元 ， 同增20.3%/19.0%/17.5%。维持“买入”评级和 53.4~60.9 元的合理估值区间，合理估值对应 2022 年 22-25x PE。 表1：盈利预测与市场重要数据 表2：可比公司估值 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）