Q2内销业务受疫情干扰，高潜品类实现较快增长

2022年08月18日 公司研究●证券研究报告 顾家家居（603816.SH） 公司快报 Q2内销业务受疫情干扰，高潜品类实现较快增长投资要点事件：公司发布2022年半年度报告，2022年H1年公司实现营收90.16亿元，同比增长12.47%，实现归母净利润8.91亿元，同比增长15.32%，实现扣非净利润 7.81亿元，同比增长17.19%。单季度看，2022Q2公司实现营收44.76亿元，同比增长5.71%，实现归母净利润4.48亿元，同比增长15.53%，实现扣非净利润3.99亿元，同比增长14.36%。 疫情干扰下营收稳定增长，三大高潜品类均实现高增。营收端，2022年H1公司实现营收90.16亿元，同比增长12.47%；拆分季度来看，2022Q1/Q2分别实现营收45.40亿元、44.76亿元，同比增长20.05%、5.71%。净利端，2022H1年公司实现归母净利润8.91亿元，同比增长15.53%；2022Q1、Q2分别实现归母净利润 4.43亿元、4.48亿元，同比增长15.11%、15.53%。分品类看，2022年H1公司沙发实现营收47.08亿元，同比增长14.37%；软床及床垫实现营收17.23亿元，同比增长23.75%；定制业务在品类融合带动下，实现营收3.54，同比增长20.65%；配套产品实现营收14.59，同比增长4.87%。沙发、床垫、定制、配套产品收入占比分别为52.23%、19.11%、3.93%、16.18%。公司三大高潜品类均实现较快增长，毛利率均维持在30%以上。 内销Q2受疫情影响，外销业务表现亮眼。内销方面，2022年H1公司内销实现营收50.99亿元，同比增长6.24%，收入占比为56.6%（同比-3.3pct），内销毛利率为34.60%，同比增长0.81%。公司Q2内销营收增速有所放缓，主要系华东地区业务收入占比较高，疫情对于上海及华东地区影响较大，剔除华东地区影响，内销增速预计15%以上。伴随下半年疫情恢复，内销收入有望加速恢复。外销方面，2022年H1公司实现营收36.66亿元，同比增长24.12%，收入占比为40.7%（同比+3.8pct），贡献主要收入增长，外销毛利率为19.87%，同比增长0.46%。公司外贸营收增速较快，主要受益于墨西哥产能的持续爬坡，以及墨西哥不受反倾销制裁影响。渠道方面，公司坚持“1+N+X”的渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店布局速度，同时公司于5月26日举办“新价值链整装”发布会，推出专供整装渠道的产品系列“顾家星选”，开启整装新赛道，加速与优质装企合作，有望加强家装前置流量获取。融合大店布局有利于公司促进品类协同效应，实现连带率和客单价的显著提升。今年由于疫情因素影响，经销商承压，公司于2022年推出12亿助商计划，包括6亿元专项助商资金、3亿元渠道专项资金以及3亿元营销进攻加码资金，与经销商共克时艰。盈利能力稳步提升，费用端管控较好。盈利能力方面，2022年H1，公司毛利率同比提升0.12pct至28.96%，净利率同比提升0.45pct至10.22%。费用率方面，2022H1公司期间费用率合计17.37%，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.96%/1.81%/1.66%/-1.06%，同比+0.93/-0.24/+0.14/-1.25pct，销售费用率提升主要系公司上半年加大广告及宣传费用投放力度，财务费用率下滑主要系人民币贬 轻工制造|家具Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2022-08-17)44.97元交易数据总市值（百万元）36,960.46流通市值（百万元）36,960.46总股本（百万股）821.89流通股本（百万股）821.8912个月价格区间76.30/43.53一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-8.5-14.27-13.07绝对收益-6.51-7.84-17.55 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告顾家家居：定制软体一体化融合，开启整装新赛道-顾家家居公司快报2022.5.30顾家家居：内外销齐驱，多品类融合持续推进-顾家家居公司快报2022.4.23顾家家居：业绩预告符合预期，归母净利较19年实现高增-顾家家居公司快报2022.1.14顾家家居：内销业务持续高增，全屋大家居战略稳步推进-顾家家居公司快报2021.10.29 http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分 值形成1.15亿元汇兑损益，综合影响下，2022H1公司归母净利润率为10.22%，同比增长0.45pct。存货方面，公司存货21.09亿元，同比增长11.50%，存货周转天数63.95天，同比增加5天。现金流方面，2022H1公司经营活动现金流净额为 0.35亿元，同比下降91.95%，主要系公司对经销商的帮扶以及调整回款周期。 投资建议：公司作为国内软体家具龙头企业，2018年开始零售化转型，聚焦用户运营、门店数字化和品类全屋化拓展，逐渐从制造型向零售型家居企业转型。2022H1公司内销受疫情影响，外销实现快速增长，三大高潜品类表现亮眼，下半年公司内销业务有望伴随疫情恢复迎来高速增长，外销业务有望凭借墨西哥生产基地产能释放持续增长。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为2.42、2.93和 3.49元，对应公司22、23年PE约为18.6、15.4倍，维持“买入-B”建议。 风险提示：国内疫情反复扰动线下销售；渠道拓展不及预期；原材料价格大幅波动。 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,666 18,342 21,725 26,078 31,261 YoY(%) 14.2 44.8 18.4 20.0 19.9 净利润(百万元) 845 1,664 1,989 2,408 2,868 YoY(%) -27.2 96.9 19.5 21.1 19.1 毛利率(%) 35.2 28.9 33.3 33.6 33.9 EPS(摊薄/元) 1.03 2.03 2.42 2.93 3.49 ROE(%) 12.2 20.2 21.3 22.1 22.2 P/E(倍) 43.7 22.2 18.6 15.4 12.9 P/B(倍) 5.5 4.6 4.0 3.5 2.9 净利率(%) 6.7 9.1 9.2 9.2 9.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 6360 8441 9019 11446 13545 营业收入 12666 18342 21725 26078 31261 现金 2241 3198 3907 4498 6406 营业成本 8206 13048 14495 17310 20657 应收票据及应收账款 1109 1698 1627 2364 2420 营业税金及附加 67 105 147 163 188 预付账款 89 108 125 155 181 营业费用 2494 2703 3944 4646 5502 存货 1871 2441 2350 3372 3456 管理费用 297 328 429 498 604 其他流动资产 1050 996 1010 1057 1082 研发费用 207 302 356 437 516 非流动资产 6678 7498 8094 8876 9719 财务费用 132 72 -164 -146 -160 长期投资 18 31 56 81 107 资产减值损失 -502 -10 -212 -330 -490 固定资产 2691 3206 3803 4510 5317 公允价值变动收益 5 -2 5 6 3 无形资产 733 832 930 1039 1081 投资净收益 192 87 131 138 137 其他非流动资产 3237 3429 3305 3246 3214 营业利润 1036 1868 2441 2982 3605 资产总计 13038 15939 17113 20322 23264 营业外收入 175 207 200 206 197 流动负债 5405 7008 6895 8406 9268 营业外支出 17 7 13 11 12 短期借款 233 469 469 469 469 利润总额 1195 2068 2629 3176 3790 应付票据及应付账款 1543 2035 1940 2808 2858 所得税 328 367 583 693 845 其他流动负债 3629 4504 4486 5130 5942 税后利润 867 1701 2046 2483 2945 非流动负债 529 528 603 704 740 少数股东损益 21 36 57 76 77 长期借款 400 0 75 176 212 归属母公司净利润 845 1664 1989 2408 2868 其他非流动负债 129 528 528 528 528 EBITDA 1421 2303 2845 3442 4094 负债合计 5934 7536 7498 9110 10009 少数股东权益 364 384 441 517 594 主要财务比率 股本 632 632 822 822 822 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 3424 3750 3560 3560 3560 成长能力 留存收益 3080 4166 5109 6189 7500 营业收入(%) 14.2 44.8 18.4 20.0 19.9 归属母公司股东权益 6740 8019 9173 10695 12662 营业利润(%) -19.8 80.3 30.7 22.1 20.9 负债和股东权益 13038 15939 17113 20322 23264 归属于母公司净利润(%) -27.2 96.9 19.5 21.1 19.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.2 28.9 33.3 33.6 33.9 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 6.7 9.1 9.2 9.2 9.2 经营活动现金流 2180 2041 2644 2198 3727 ROE(%) 12.2 20.2 21.3 22.1 22.2 净利润 867 1701 2046 2483 2945 ROIC(%) 11.3 17.3 19.5 20.4 20.5 折旧摊销 253 302 294 359 432 偿债能力 财务费用 132 72 -164 -146 -160 资产负债率(%) 45.5 47.3 43.8 44.8 43.0 投资损失 -192 -87 -131 -138 -137 流动比率 1.2 1.2 1.3 1.4 1.5 营运资金变动 625 -184 605 -356 650 速动比率 0.8 0.8 0.9 0.9 1.0 其他经营现金流 496 237 -5 -6 -3 营运能力 投资活动现金流 -1444 -1077 -754 -998 -1134 总资产周转率 1.0 1.3 1.3 1.4 1.4 筹资活动现金流 -1364 81 -1181 -609 -684 应收账款周转率 11.9 13.1 13.1 13.1 13.1 应付账款周转率 5.8 7.3 7.3 7.3 7.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.03 2.03 2.42 2.93 3.49 P/E 43.7 22.2 18.6 15.4 12.9 每股经营现金流(最新摊薄) 2.65 2.4