高潜品类快速发展，上半年外销表现靓丽

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《顾家家居（603816）：品类融渠道合，大家居聚势领航》20220702 《顾家家居（603816）：零售运营品类融合，助力大家居进程》 20220424 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 顾家家居(603816) 高潜品类快速发展，上半年外销表现靓丽 2022年08月16日 事件：公司公告中报，2022年上半年实现营收90.16亿元，同比增长12.47%； 归母净利润8.91亿元，同比增长15.32%；扣非后归母净利润7.81亿元，同比增长17.19%。Q2单季度实现营收44.76亿元，同比+5.71%；归母净利润4.48亿元，同比+15.53%；扣非归母净利润3.99亿元，同比+14.36%。 点评： 上半年内销高潜品类发挥动能，外销表现靓丽。1）分区域看，H1内销收入为50.99亿元，同比+6.24%，外销收入为36.66亿元，同比 +24.12%。国内市场，上半年部分地区受到疫情影响消费疲软，公司软体+定制一体化优势增强，坚持“1+N+X”的渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店布局速度；成立整装家装渠道拓展部，X渠道探索进入实质性的业务发展阶段，我们认为随着疫情影响缓和下半年内销增速有望逐步回升。外贸方面，公司针对北美核心客户推出高性价比功能产品，抢占市场份额；越南基地完善软体产品全品类生产能力，采购本 地化，进一步降本增效；墨西哥制造基地探索SPO业务21天快交模式。2）分产品看，H1沙发/床类产品/集成产品/定制/红木家具/信息技术服务收入分别为47.09亿元/17.23亿元/14.59亿元/3.54亿元/0.40亿 元/4.11亿元，同比+14.37%/+23.75%/+4.86%/+20.65%/-24.15%/- 2.53%。上半年公司根据各品牌、品类的发展阶段匹配渠道组织，由品类负责制转变为品牌负责制，整体来看，高潜品类仍延续高增长态势。 净利率水平同比提升，单Q2经营现金流改善。1）毛利率方面，H1综合毛利率为28.96%，同比+0.12pct，其中H1沙发/床类产品/集成产品/定制/红木家具/信息技术服务毛利率分别同比变动 +0.67pct/+0.15pct/+0.16pct/+0.76pct/-7.19pct/-5.79pct。单Q2来看，综合毛利率为28.07%，同比+2.96pct，毛利率提升主要受益于原材料 价格、海运费回落。2）费用率方面，H1公司期间费用率为15.70%， 同比-0.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.96%/1.80%/1.67%/-1.06%，同比变动+0.93pct/-0.24pct/+0.14pct/- 1.26pct，销售费用率增长主要系广告宣传促销费及职工薪酬增长，财务费用率下降主要因汇兑收益增加贡献。单Q2期间费用率14.71%，同比+1.6pct，为销售/管理/研发/财务费用率分别为15.26%/1.87%/1.68%/-2.43%，同比变动+4.78pct/-0.26pct/+0.13pct/- 2.93pct，3）净利率方面，H1公司归母净利率为9.88%，同比+0.24pct， Q2单季度归母净利率为10%，同比+0.85pct。4）营运能力方面，H1 经营活动现金流净额为0.35亿元，同比增长-92%，Q2单季度经营活动现金流净额为5.64，同比+90.47%。 盈利预测与投资评级：公司由软体行业龙头逐步向大家居领域龙头迈进，组织能力业内领先。近年持续深化零售渠道改革，融合大店模式下产品+渠道增长路径清晰。重视产品中台把握消费者需求，强化制造大 后台效率提升，2022年打造新价值链整装模式，软体+定制融合切入整装赛道，未来发展值得期待。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为20.05亿元、24.74亿元、30.45亿元，同比分别增长20.5%、23.4%、23.0%，目前股价对应2022年PE为18x，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A12,666 2021A18,342 2022E22,061 2023E26,218 2024E30,859 增长率YoY% 14.2% 44.8% 20.3% 18.8% 17.7% 归属母公司净利润(百万元) 845 1,664 2,005 2,474 3,045 增长率YoY% -27.2% 96.9% 20.5% 23.4% 23.0% 毛利率% 30.0% 28.9% 28.8% 29.5% 30.1% 净资产收益率ROE% 12.5% 20.8% 21.7% 23.6% 25.3% EPS(摊薄)(元) 1.34 2.63 2.44 3.01 3.70 市盈率P/E(倍) 52.74 29.31 18.07 14.64 11.90 市净率P/B(倍) 6.62 6.08 3.93 3.46 3.02 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月15日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 6,360 8,441 10,940 13,36916,167 营业总收入 12,666 18,342 22,061 26,21830,859 货币资金 2,241 3,198 4,812 6,3538,179 营业成本 8,870 13,048 15,715 18,48721,569 应收票据 1 1 1 11 营业税金及 67 105 126 150177 附加 应收账款 1,108 1,697 2,042 2,354 2,687 销售费用 1,830 2,703 3,251 3,864 4,548 预付账款 89 108 130 153 179 管理费用 297 328 394 469 552 存货 1,871 2,441 2,930 3,449 4,025 研发费用 207 302 364 432 509 其他 1,050 996 1,025 1,058 1,095 财务费用 132 72 54 57 72 非流动资产 6,678 7,498 7,560 7,713 7,814 减值损失合 -502 -10 -10 -10 -10 长期股权投 18 31 31 31 31 投资净收益 192 87 105 125 147 固定资产 2,691 3,206 3,712 4,074 4,322 其他 83 6 47 58 70 无形资产 733 832 832 832 832 营业利润 1,036 1,868 2,298 2,931 3,640 其他 3,237 3,429 2,985 2,775 2,628 营业外收支 159 200 193 143 143 资产总计 13,038 15,939 18,501 21,081 23,981 利润总额 1,195 2,068 2,491 3,075 3,783 流动负债 5,405 7,008 8,320 9,595 10,889 所得税 328 367 443 546 672 短期借款 233 469 614 671 612 净利润 867 1,701 2,049 2,528 3,111 应付票据 54 46 55 65 76 少数股东损 21 36 44 54 66 应付账款 1,489 1,989 2,396 2,819 3,289 归属母公司 845 1,664 2,005 2,474 3,045 其他 3,629 4,504 5,255 6,040 6,913 EBITDA 1,722 2,297 2,603 3,264 4,004 非流动负债 529 528 528 528 528 EPS(当 1.34 2.63 2.44 3.01 3.70 长期借款 400 0 0 0 0 其他 129 528 528 528 528 现金流量表 单位:百万元 负债合计 5,934 7,536 8,848 10,123 11,418 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权364384428482548益 经营活动现金流 2,1802,0412,7243,0973,761 归属母公司 6,740 8,019 9,225 10,477 12,015 净利润 867 1,701 2,049 2,528 3,111 负债和股东13,038 15,939 18,501 21,081 23,981 折旧摊销 253 443 393 448 499 财务费用 182 113 42 49 49 重要财务指单位:百标万元 投资损失-192-87-105-125-147 权益 营业总收入12,66618,34222,06126,21830,859 其它 426 -18 72 -124 -124 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变646-110272320372 归属母公司 净利润 845 1,664 2,005 2,474 3,045 资本支出-1,075-1,662-406-456-456 同比14.2%44.8%20.3%18.8%17.7%投资活动现-1,444-1,077-403-331-309 同比-27.2%96.9%20.5%23.4%23.0%长期投资73236000 毛利率 （%） 30.0%28.9%28.8%29.5%30.1% 其他-4423493125147 EPS(摊 薄)(元) 1.34 2.63 2.44 3.01 3.70 吸收投资1219000 ROE%12.5%20.8%21.7%23.6%25.3%筹资活动现-1,36481-706-1,225-1,625 P/B 6.62 6.08 3.93 3.46 3.02 EV/EBITDA 25.02 20.50 12.71 9.68 7.42 P/E52.7429.3118.0714.6411.90借款1,9571,15514557-59 支付利息或 股息 -776 -556-1,041-1,282-1,566 现金流净增 加额-7209791,6141,5411,827 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 1