债市线报·市场情绪：情绪指数高位回落，资金面分歧较大

固定收益 !ƒ#$ 情绪指数高位回落，资金面分歧较大 ——债市线报·市场情绪20220809 报告日期：2022-08-09 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com !"#$% HA债券市场情绪指数：利率指数高位回落，转债指数小幅回升 本周券商对利率债看法仍然偏多，HA利率市场情绪跟踪指数录0.36，但较上周下降0.05；信用债方面主要关注利差、20号文、资产荒；对转债乐观态度有所上升，HA转债市场情绪跟踪指数录得0.15，较上周上升0.01。 利率债：2家看多/9家偏多/6家中性/3家偏空，资金面存在分歧 !"1H&'()*+,-./10123'45678 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：维持震荡市判断，看好曲线做平策略 当前收益率曲线整体陡峭，曲线平坦化是市场一致性预期，争议主要在于货币宽松的延续性和基本面复苏的力度。 从资金面来看，当前宽松的狭义流动性更多由财政、地产、信用债供给等因素塑造，既然央行操作不是本轮宽松的原因，那么OMO、MLF的边际变化也难言宽松的终点。在资金充裕、债市欠配、信用需求偏弱背景下，流动性即使相对收紧也不必过度担忧；从基本面来看，高频数据反映出的复苏趋势仍相对偏弱，而高层会议释放的政策信号略低于预期，考虑到票息因素，利率并不畏惧“缓坡上行”。 我们仍维持震荡市的基本判断，现券方面，短端继续下行胜率较低，长端 向下破位需要更强的利多信号，建议把握中短端曲线做平的机会；期货方面建议构建组合直接博弈曲线平坦化。 市场观点：主流观点中性偏多，资金面存在分歧 本周，市场对利率债的主流观点为偏多、中性。其中，2家看多，9家偏 多，6家中性，3家偏空。 10%的券商持看多态度，认为资金面继续保持宽松，维持债牛的基本格局。45%的券商持偏多态度，认为基本面弱复苏，资金价格维持低位，资产荒格局延续。30%的券商持中性态度，认为当前牛熊过渡期的横盘将会持续。15%的券商持偏空态度，认为市场对资金宽松逻辑的认可度大于对基本面走弱的认可度，隔夜利率走势是主要矛盾。 信用债：关注信用下沉、资产荒、利差空间 !"9)*:;</=>?@78 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：利差空间逼仄，关注区域利差、期限利差、转债空间 现阶段挖掘债券利差主要有三条途径：1）挖掘省份/行业间利差空间（部 分省份城投债利差较厚）；2）适当拉长久期挖掘期限利差（各类债券期限 利差均处于历史较高水平）；3）关注可转债投资机会。 市场热词：信用下沉、资产荒、利差空间 本周，市场对信用债的关注点为信用下沉、资产荒与利差。 #信用下沉：结合20号文强调省级财政向区县级下沉，或适当关注强省份中相对较弱区县投资标的的对应债券。 #资产荒：市场认为当前已经进入资产荒后半程，流动性仍充裕、各资产估值已经到达极低水平。 #利差空间：市场观点认为煤钢债下沉性价比有所转弱，钢铁债信用利差整体收窄，综合收益率水平下降，配置性价比一般 可转债：市场观点中性偏多，关注新能源、电子、光伏行业 本周，券商整体持中性和偏多观点。2家偏多，6家中性，1家看多。 22%的券商持偏多态度。认为转债高溢价核心成因仍有所支撑，转债估值依然坚挺。67%的券商持中性态度，认为转债市场仍处于存量博弈阶段，跟随权益市场保持窄幅震荡。11%的券商持看多态度，认为三季度经济反弹回升概率较大，转债公司盈利有上升空间。 本周，可转债市场的重点关注行业为新能源、电子、光伏行业。 !"AH&BC'+,-./DEC'-. 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无 法给出明确的投资评级。