海外经济系：中泰研究丨晨会聚焦《芯片法案》如何影响进出口产业链？

【中泰研究丨晨会聚焦】《芯片法案》如何影响进出口产业链？——海外经济系 列之六 证券研究报告2022年8月16日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【宏观】陈兴：《芯片法案》如何影响进出口产业链？——海外经济系列之六 研究分享>> 【银行-常熟银行(601128)】戴志锋：信贷内部结构优化明显，营收保持高位稳定 【银行-南京银行(601009)】戴志锋：净利润保持20%+高增，资产质量优异，资本夯实 【房地产】陈立：行业数据环比再次走弱，期待政策持续发力 【固收】周岳：宽松难息，债牛未已 【医药-美诺华(603538)】祝嘉琦：CDMO、制剂带动快速增长，战略转型提速 【食品饮料-盐津铺子(002847)】范劲松：新渠道稳步开拓，三季度展望积极 【轻工-顾家家居(603816)】郭美鑫：盈利修复上行，品类渠道融合可期 【通信-美格智能(002881)】陈宁玉：营收利润高增，5G车载智能模组出货翻倍 【传媒-吉比特(603444)】康雅雯：收入稳增，利润率略降 【建材&新材料-光威复材(300699)】孙颖：军民品增长均有望提速，看好中长期成长性 【钢铁-中信特钢(000708)】谢鸿鹤：疫后钢铁需求恢复，特钢龙头有望重归增长 【化工-中国化学(601117)】谢楠：多元发展助力业绩增长，回购激励彰显长期信心 【环保公用-芯能科技(603105)】汪磊：分布式光伏稳步推进，积极布局工商业和户储业务 今日重点 ►【宏观】陈兴：《芯片法案》如何影响进出口产业链？——海外经济系列之六 近期，美国总统拜登签署了《芯片法案》，对美半导体行业进行补贴。那么，《芯片法案》会如何重塑半导体行业格局？又会对我国的进出口产业链带来怎样的影响？本报告对此展开分析。 芯片法案支持力度有多大？从历史沿革来看，《芯片法案》基本由“无尽前沿”、“美国芯片”和“美国创新与竞争”三个历史法案内容合并而成。从具体内容来看，《芯片法案》着眼制造和人才培养。从法案推出目的来看，一方面，为了推动相关芯片产业回流，重塑以美国为中心的产业体系。另一方面，则是进一步限制我国在芯片先进制程领域的发展。补贴总额并不算高。2022年190亿美元补贴总额仅占三星、英特尔和台积电三家公司资本支出总和的20%。从法案对企业的限制来看，相比现有封锁，这次的法案针对我国的目标集中于制造业产能，主要限制我国在28纳米以下先进制程获得更大的市场份额。我国仍是全球第一大半导体销售市场，且半导体产能未来仍将快速增长，潜在的市场收益使得巨头面临着两难的博弈困境。 法案如何重塑行业格局？半导体产业链主要涉及设计，制造和封装测试制造三个主要环节。美日领先芯片设计、制造设备，中国制造产能快速增加，全球半导体设备支出快速上升。美国目前在芯片设计和制造设备行业一枝独秀。芯片制造不断衰落在于劳动力成本过高、政府支持不足。政府支持或大幅提高美国芯片制造地位。中国在芯片设计和芯片制造设备领域仍处于追赶阶段，但芯片制造业产能已经逐步追赶上来，主要集中在成熟制程方向，但先进制程仍旧处于被封锁状态。国产化道路仍然漫长，我国自主研发已经取得了一定的进展，但仍在诸多关键科技上落后于市场。我国芯片制造业之所以发展迅速，主要得益于我国较低的劳动力成本和全方位的政府支持。我国芯片制造业产能短期或受到一定扰动。 进出口产业链有何影响？我国芯片产业对进口的依赖较强，而集成电路贸易持续逆差或指向出口竞争力较弱，考虑到芯片法案或将蚕食我国芯片制造产能份额，芯片贸易逆差可能将进一步扩大。分地区来看，中国台湾是中国大陆地区集成电路进出口主要目的地，中国大陆地区对韩国和中国台湾地区来说也是重要的芯片出口市场，考虑到韩国和中国台湾地区的对芯片出口的顾虑，四方芯片联盟对我国的危害可能有所减弱。如果考虑到上下游产业链的影响，芯片相关行业出口受损规模将大幅增加，进口受损规模也会增加，但幅度不及出口。从相关产业链来看，芯片产业链进口依赖较强，出口以下游机电产品为主。若未来芯片产能受限，出口中受到影响最大的是自动处理设备和手机，而使用成熟制程芯片的汽车、家电等产品受影响或较小。美国施行《芯片法案》以及推动四方芯片联盟对我国芯片产业链短期或有一定冲击，但长期来看，这也是我国芯片国产化的一个机遇。高端产业是发展经济的重要抓手，如果我国能够在芯片领域有所突破，则其高附加值率的特征或将创造更多的高薪岗位就业，进而拉动相关的上下游产业协同发展。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《《芯片法案》如何影响进出口产业链？——海外经济系列之六》 发布时间：2022年8月15日 报告作者：陈兴中泰宏观首席S0740521020001 研究分享 ►【银行-常熟银行(601128)】戴志锋：信贷内部结构优化明显，营收保持高位稳定 中报亮点：1、营收和拨备前利润增速总体保持高位稳定。上半年常熟银行整体净利息收入保持不弱增长、同时非息收入同比增速由负转正，带动营收同比总体保持高位平稳；由于费用支出增速有一定走阔，拨备前利润增速有一定放缓、仍保持21%的高增。2、信贷需求不弱，上半年新增225 亿，零售信贷占比总资产提升至40%的历史高位。Q2信贷单季新增121亿，其中一般对公新增29.7 亿，零售新增77亿，票据新增14.5亿，总体保持旺盛的信贷需求。对公和零售信贷占比均环比提升，其中零售信贷占比总生息资产比例环比提升2个百分点至40%的历史高位。3、贷款内部结构优化明显。100万以下贷款金额占比环比提升至41.6%，贷款做小做散趋势持续。同时信用类贷款增长明显，1H22公司信用类贷款占比总贷款提升至25.2%，占比较年初提升4个百分点、较2018年提升12个百分点。4、净非息收入由负转正，主要是其他非息支撑。净其他非息收入同比增65%，主要是投资收益和汇兑损益保持较高增长。受到理财手续费收入确认频次的影响，上半年中收同比有较大幅度压降；但我们对理财业务收入全年增速并不悲观，预计全年中收仍将保持同比正增。5、资产质量稳健优异。不良率低位继续环比下行至0.80%，累积年化不良稳定低位，未来不良压力环比小幅下行。风险抵补能力高位继续夯实。2季度拨备覆盖率536%，环比提升3个百分点。 中报不足：1、Q2单季息差环比小幅下行，但下降幅度较1季度已经明显收窄。同时生息资产环比增2.3%，带动净利息收入在1季度整体不弱的基数下继续环比增4.5%。其中资产端收益率环比下行6bp，同时负债端付息率环比下行2bp正向贡献息差。2、零售新增贷款占比较去年同期偏弱，主要是按揭贷款投放有拖累，同时经营贷占比投放也有小幅放缓。个人经营贷上半年新增62亿（21年上半年64亿），占比全年贷款增量28%。2季度个人经营贷单季新增44亿，存量占比总贷款小幅下行至38.4%。 投资建议：公司专注个人经营贷投放，且不断“做小、做散、做信用”，贷款结构优化会推动稳定提升公司息差，带动营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议保持积极关注。 注：我们根据1H22年报明细数据，调整了信用成本等关键数据的假设，导致2022-2024年盈利预测较前期有调整。预计2022/2023年营业收入为91.1/108.0亿元，增速为18.9%/18.6%（前值分别为92.02/109.17亿元，增速为20.2%/18.6%）；归母净利润为26.4/31.6亿元，增速为20.5%/19.8% （前值分别为27/32.15亿元，增速为23.4%/19.1%）。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《常熟银行(601128)：信贷内部结构优化明显，营收保持高位稳定》 发布时间：2022年8月16日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004 邓美君中泰银行分析师S0740519050002 ►【银行-南京银行(601009)】戴志锋：净利润保持20%+高增，资产质量优异，资本夯实 财报亮点：1、净利润继续保持20%+高增。2022年上半年营收和PPOP增幅在高基数有小幅收窄，但仍维持近20%的增长。拨备计提力度总体保持相对平稳，净利润同比增速持续维持在20%以上的高位，上半年同比增20.1%。2、资产质量保持优异。不良率平稳在0.90%的低位，关注类贷款占比大幅下降至0.83%，关注+不良贷款占比下行至1.73%，为历史最优水平。逾期率1.16%，逾期90天以上贷款占比0.81%，总体保持低位稳定。拨备覆盖率稳定在395.2%高位，风险抵补能力总体保持在优异水平。3、上半年分红下，核心一级资本充足率仍是环比上行。1H22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.85%、10.67%、13.02%，环比上行10、9、8bp。主要是公司大股东法巴银行5月17日以可转债转股方式增持公司股份1.83亿股，增持比例1.42%。 财报不足：1、2Q单季年化息差环比下行15bp，主要是资产端收益率承压。资产端收益率2季度环比下行12bp，预计主要是利率影响，5月LPR下降15bp，带动公司对公收益率有一定下行。从结构看，2季度公司票据贴现占比有小幅增长。2、净手续费收入同比增速-3.8%；从细项增速看，代理业务、托管业务上半年同比有负增，分别同比-11.3%、-13.1%，同时投资银行业务收入同比小幅-1%。 投资建议：公司稳健向上，继续关注。1、公司高ROE、低估值：公司基本面稳健且盈利能力强，净利润保持20%+高增，资产质量稳健优异；2、未来持续稳健发展可期：南京银行管理层优秀，经营区域经济发达；银行在推进其大零售、交易银行战略转型；江苏省内支行网点加速布局，对存贷新增形成新增长点。21年公司发行200亿可转债，预计未来季度业绩能保持稳健高增，继续关注。 注：根据21年中报，我们微调盈利预测，预计2022-2023年营业收入为477.68亿和566.90亿（前 值为480.15亿和570.18亿）；归母净利润为190.88亿和224.68亿（前值为191.93亿和225.70亿）。风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《南京银行(601009)：净利润保持20%+高增，资产质量优异，资本夯实》 发布时间：2022年8月16日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004 邓美君中泰银行分析师S0740519050002 ►【房地产】陈立：行业数据环比再次走弱，期待政策持续发力 事件：统计局公布2022年1-7月行业数据，前7个月房地产开发投资同比下降6.4%；商品房销售面积和销售额分别同比下降23.1%和28.8%，到位资金同比下降25.4%。 6月短暂复苏后，房地产7月单月数据整体下行。单月销售额及销售面积环比腰斩，拖累到位资金中其他资金环比由正转负，并导致单月新开工和开发投资环比负增长。累计来看，各项数据同比降幅扩大，仍需政策进一步发力带动行业景气度企稳回升。 房地产开发投资累计及当月同比降幅均扩大：1-7月房地产累计投资7.95万亿，同比下降6.4%，降幅较前值扩大1.0pct，仍处于下行通道。前7个月土地购置面积0.45亿㎡，同比下降48.1%，降幅较前值收窄0.2pct；土地成交价款2918亿，同比下降43.0%，降幅较前值收窄3.3pct。 7月房地产开发投资1.11万亿，环比下降31.1%；同比来看，单月开发投资下降12.3%，降幅较前值扩大2.9pct。单月同、环比走弱主要受新开工规模下降影响，销售未明显复苏之前，预计投资端持续承压。 累计销售额降幅稳定，单月销售环比腰斩：1-7月全国新建商品房销售面积7.82亿㎡，销售额7.58万亿，分别同比下降23.