【中泰研究丨晨会聚焦】如何预测金融次级债供给？——藏在批复额度里的线索

【中泰研究丨晨会聚焦】如何预测金融次级债供给？——藏在批复额度里的线索 证券研究报告2024年1月16日 今日预览 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 今日重点>> 【固收】肖雨：如何预测金融次级债供给？——藏在批复额度里的线索 今日重点 ►【固收】肖雨：如何预测金融次级债供给？——藏在批复额度里的线索肖雨｜中泰固收行业负责人 S0740520110001 批复额度是金融次级债供给的重要前置信号，不论银行、券商还是险企，其次级债发行量都要在获批额度之内进行。此外，批复额度的获取时点及失效时间也对预测次级债发行节奏具有重要参考意义。本文系统梳理了三类金融机构的批复额度相关规定，并在此基础上对批复额度、发行规模和节奏及其之间的关系进行分析，以供参考。 对于银行二永债批复额度，其有效期一般为24个月，在此期间，银行可以自主决定具体工具品种、 发行时间、批次和规模。银行批复额度的类型包括二级资本债、永续债和资本工具。截至2023年 12月末，资本工具剩余额度12825亿元，二级资本债剩余额度为763亿元，永续债剩余额度为62 亿元。 银行在拿到批复额度后通常会在一年内发行完毕，而不是在批复的两年有效期结束时才发行完毕。通过剩余额度预测二永债未来一年的发行量，有效性较高。由于不同类型银行发行节奏有明显差异，因此逐月的发行节奏预测难度极大。但如果只考虑预测未来12个月内的发行量，则难度大大缩小。 对于2024年，谨慎预测二永债发行量约1.88万亿，由于偿还规模约为0.57万亿，则净供给约为 1.31万亿。 券商次级债批复额度有效期为24个月，在此期间再次提交申请不会覆盖原额度。券商次级债包括普通次级债和永续次级债。统计显示，券商在拿到额度后通常会在一年内将永续次级债额度发行完毕，而普通次级债额度发行完毕则用时约在400多天。 分月份来看，券商发行规模与剩余额度之间存在一定的相关性。一般而言，如果券商的剩余额度在某月出现波峰或波谷，那么滞后1-3月左右，券商发行规模也会出现相应的波峰或波谷。截至2023 年12月末，券商次级债剩余额度为1662亿，相较2022年12月末的3011亿近乎缩减一半，预计 2024年券商次级债的发行量将有所下降。 险企次级债批复额度有效期为6个月，在此期间再次提交申请不会覆盖原额度。险企次级债包括资 本补充债券和永续债。统计显示，险企资本补充债券额度平均在6个月内发行完毕。 自2023年9月险企永续债首次获批以来，永续债的批复额度在总剩余额度中的占比逐渐上升，发 行规模也由9月份的85亿元上升到12月份的310亿元。2024年险企永续债或将放量，可能对资本补充债形成一定替代效应。 风险提示：1）批复额度统计不完整或统计失误；2）数据更新不及时或提取失误；3）发行节奏难以预测；4）供给预测不准确。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《如何预测金融次级债供给？——藏在批复额度里的线索》发布时间：2024年1月16日 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。